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畢節(jié)市黔西市、松原市寧江區(qū)、周口市西華縣、鞍山市臺(tái)安縣、銅川市耀州區(qū)、恩施州建始縣、懷化市洪江市、宜春市豐城市、佳木斯市東風(fēng)區(qū)、天水市麥積區(qū)
贛州市南康區(qū)、三亞市海棠區(qū)、蚌埠市蚌山區(qū)、宜昌市伍家崗區(qū)、焦作市孟州市、濱州市沾化區(qū)、株洲市荷塘區(qū)
金華市金東區(qū)、漯河市郾城區(qū)、梅州市大埔縣、洛陽(yáng)市宜陽(yáng)縣、東方市新龍鎮(zhèn)、滁州市瑯琊區(qū)、儋州市新州鎮(zhèn)、?？谑行阌^(qū)、荊州市公安縣、新鄉(xiāng)市封丘縣
大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、樂(lè)東黎族自治縣萬(wàn)沖鎮(zhèn)、中山市南區(qū)街道、武威市天祝藏族自治縣、澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣
內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、天津市北辰區(qū)、南陽(yáng)市新野縣、樂(lè)山市峨眉山市、黃岡市麻城市、南陽(yáng)市方城縣、濰坊市坊子區(qū)、廣西桂林市恭城瑤族自治縣、濱州市沾化區(qū)、贛州市崇義縣
昌江黎族自治縣叉河鎮(zhèn)、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、廣西來(lái)賓市金秀瑤族自治縣、海南貴德縣、甘孜得榮縣、漢中市略陽(yáng)縣、龍巖市永定區(qū)、西安市臨潼區(qū)
益陽(yáng)市安化縣、鶴崗市綏濱縣、臺(tái)州市椒江區(qū)、嘉興市桐鄉(xiāng)市、衡陽(yáng)市衡山縣、貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣、焦作市沁陽(yáng)市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫縣、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、南昌市安義縣
海西蒙古族烏蘭縣、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、漢中市漢臺(tái)區(qū)、福州市永泰縣、重慶市潼南區(qū)、運(yùn)城市河津市、武威市古浪縣、本溪市南芬區(qū)、蕪湖市灣沚區(qū)、吉林市昌邑區(qū)
葫蘆島市興城市、濱州市濱城區(qū)、汕頭市澄海區(qū)、許昌市建安區(qū)、延安市宜川縣、安康市紫陽(yáng)縣、成都市都江堰市、廣西柳州市柳南區(qū)、東莞市望牛墩鎮(zhèn)
黃山市休寧縣、瓊海市陽(yáng)江鎮(zhèn)、樂(lè)山市井研縣、洛陽(yáng)市澗西區(qū)、蘭州市紅古區(qū)、德州市德城區(qū)、淮安市金湖縣、鄂州市梁子湖區(qū)、江門(mén)市恩平市、沈陽(yáng)市康平縣
濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、中山市南朗鎮(zhèn)、廣西桂林市疊彩區(qū)、景德鎮(zhèn)市浮梁縣、荊門(mén)市掇刀區(qū)、松原市乾安縣、紅河彌勒市
寧夏吳忠市青銅峽市、天水市清水縣、重慶市榮昌區(qū)、寧德市屏南縣、渭南市大荔縣、湖州市長(zhǎng)興縣、臨夏臨夏市、焦作市武陟縣
重慶市巴南區(qū)、濟(jì)寧市魚(yú)臺(tái)縣、四平市梨樹(shù)縣、廣西南寧市良慶區(qū)、衡陽(yáng)市衡山縣
天水市清水縣、南昌市東湖區(qū)、揚(yáng)州市江都區(qū)、廈門(mén)市思明區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、合肥市包河區(qū)、運(yùn)城市稷山縣
內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、麗水市縉云縣、重慶市黔江區(qū)、楚雄姚安縣、吉安市新干縣
廣西柳州市柳江區(qū)、資陽(yáng)市安岳縣、遵義市播州區(qū)、保山市施甸縣、黔南龍里縣
樂(lè)山市金口河區(qū)、眉山市青神縣、文山麻栗坡縣、晉城市沁水縣、運(yùn)城市絳縣、廣西崇左市憑祥市、漳州市薌城區(qū)、武威市天祝藏族自治縣、徐州市賈汪區(qū)、梅州市平遠(yuǎn)縣
馬鞍山市雨山區(qū)、湖州市長(zhǎng)興縣、韶關(guān)市南雄市、郴州市安仁縣、鎮(zhèn)江市丹陽(yáng)市、臨汾市汾西縣、濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、麗江市華坪縣、咸陽(yáng)市淳化縣
荊州市公安縣、黑河市五大連池市、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、五指山市通什、昭通市鎮(zhèn)雄縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、清遠(yuǎn)市清新區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
漳州市華安縣、宜昌市枝江市、泉州市泉港區(qū)、萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、廣西桂林市荔浦市、梅州市梅江區(qū)
臨汾市永和縣、梅州市平遠(yuǎn)縣、遂寧市射洪市、深圳市龍華區(qū)、臨高縣和舍鎮(zhèn)、麗江市寧蒗彝族自治縣、重慶市巫山縣、三門(mén)峽市澠池縣、北京市海淀區(qū)
茂名市茂南區(qū)、白山市撫松縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市玉泉區(qū)、黔東南三穗縣、蕪湖市南陵縣、樂(lè)東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、上海市嘉定區(qū)、黔西南貞豐縣、昭通市昭陽(yáng)區(qū)
阜陽(yáng)市潁東區(qū)、達(dá)州市通川區(qū)、鹽城市大豐區(qū)、杭州市濱江區(qū)、自貢市貢井區(qū)、晉中市榆次區(qū)、雙鴨山市饒河縣、西雙版納景洪市、蚌埠市禹會(huì)區(qū)、陽(yáng)江市江城區(qū)
宿州市碭山縣、七臺(tái)河市新興區(qū)、齊齊哈爾市拜泉縣、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、五指山市南圣、大連市莊河市、周口市鹿邑縣
營(yíng)口市西市區(qū)、揭陽(yáng)市揭東區(qū)、中山市東區(qū)街道、重慶市城口縣、長(zhǎng)春市寬城區(qū)
榆林市米脂縣、文昌市抱羅鎮(zhèn)、臨沂市臨沭縣、內(nèi)蒙古包頭市固陽(yáng)縣、長(zhǎng)沙市開(kāi)福區(qū)、周口市太康縣、景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、廣西桂林市永?？h、文昌市文教鎮(zhèn)
東方市八所鎮(zhèn)、深圳市光明區(qū)、聊城市東昌府區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、佳木斯市同江市、寧夏銀川市賀蘭縣、白山市渾江區(qū)、鄭州市新鄭市
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內(nèi)蒙古包頭市九原區(qū)、樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、牡丹江市東安區(qū)、日照市東港區(qū)、營(yíng)口市鲅魚(yú)圈區(qū)、自貢市榮縣、遂寧市大英縣、常州市新北區(qū)、漳州市詔安縣
天津市河西區(qū)、九江市瑞昌市、通化市東昌區(qū)、文山廣南縣、?？谑旋埲A區(qū)、廣西河池市羅城仫佬族自治縣、漳州市平和縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市根河市、恩施州來(lái)鳳縣
甘孜新龍縣、滁州市來(lái)安縣、雙鴨山市嶺東區(qū)、白沙黎族自治縣榮邦鄉(xiāng)、雞西市滴道區(qū)、廣州市白云區(qū)、阜陽(yáng)市太和縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市化德縣、鷹潭市貴溪市、廣西百色市德保縣
棗莊市市中區(qū)、東莞市麻涌鎮(zhèn)、大慶市龍鳳區(qū)、濰坊市寒亭區(qū)、臺(tái)州市溫嶺市
陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)、宿遷市泗洪縣、廣西南寧市武鳴區(qū)、寧波市鄞州區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣、南通市崇川區(qū)
九江市永修縣、德州市寧津縣、漯河市臨潁縣、威海市文登區(qū)、臺(tái)州市三門(mén)縣
麗江市永勝縣、襄陽(yáng)市樊城區(qū)、三明市建寧縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市杭錦旗、咸寧市嘉魚(yú)縣
東營(yíng)市廣饒縣、內(nèi)蒙古包頭市固陽(yáng)縣、儋州市新州鎮(zhèn)、渭南市華陰市、黔東南三穗縣、清遠(yuǎn)市連州市、重慶市綦江區(qū)、呂梁市孝義市、沈陽(yáng)市大東區(qū)、棗莊市薛城區(qū)
萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、淄博市周村區(qū)、忻州市代縣、三沙市西沙區(qū)、延邊琿春市、商洛市柞水縣
黔南長(zhǎng)順縣、甘孜九龍縣、遵義市桐梓縣、綏化市安達(dá)市、東莞市茶山鎮(zhèn)、青島市即墨區(qū)
樂(lè)東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、漢中市南鄭區(qū)、新余市渝水區(qū)、大連市沙河口區(qū)
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延安市宜川縣、廣西崇左市大新縣、上海市徐匯區(qū)、重慶市渝北區(qū)、昭通市魯?shù)榭h、延安市富縣
湛江市徐聞縣、佳木斯市向陽(yáng)區(qū)、贛州市興國(guó)縣、長(zhǎng)春市綠園區(qū)、盤(pán)錦市雙臺(tái)子區(qū)、沈陽(yáng)市新民市、白銀市會(huì)寧縣、怒江傈僳族自治州瀘水市、德宏傣族景頗族自治州梁河縣
大理劍川縣、鹽城市東臺(tái)市、鶴崗市蘿北縣、文昌市公坡鎮(zhèn)、重慶市榮昌區(qū)、樂(lè)山市夾江縣、上海市楊浦區(qū)
咸陽(yáng)市淳化縣、牡丹江市林口縣、酒泉市肅州區(qū)、紹興市新昌縣、重慶市墊江縣、德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、海東市化隆回族自治縣、丹東市元寶區(qū)
蕪湖市弋江區(qū)、聊城市茌平區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、德陽(yáng)市旌陽(yáng)區(qū)、寧波市象山縣、呂梁市孝義市、寶雞市太白縣、儋州市木棠鎮(zhèn)、廈門(mén)市湖里區(qū)、肇慶市四會(huì)市
臨高縣皇桐鎮(zhèn)、鄭州市新鄭市、齊齊哈爾市克山縣、長(zhǎng)沙市天心區(qū)、宿州市碭山縣
黔西南安龍縣、樂(lè)山市市中區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、榆林市榆陽(yáng)區(qū)、懷化市中方縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市烏審旗、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、甘南夏河縣、龍巖市漳平市、德州市樂(lè)陵市
內(nèi)蒙古呼倫貝爾市扎蘭屯市、六安市舒城縣、東莞市道滘鎮(zhèn)、咸寧市通城縣、揚(yáng)州市江都區(qū)、重慶市榮昌區(qū)
南平市浦城縣、撫州市臨川區(qū)、九江市永修縣、廣西柳州市三江侗族自治縣、臨滄市鳳慶縣、酒泉市敦煌市
鷹潭市月湖區(qū)、湖州市德清縣、宿遷市泗陽(yáng)縣、巴中市恩陽(yáng)區(qū)、郴州市汝城縣、大連市普蘭店區(qū)、洛陽(yáng)市澗西區(qū)、廣元市利州區(qū)、寧夏銀川市西夏區(qū)、六盤(pán)水市鐘山區(qū)
澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、運(yùn)城市永濟(jì)市、上海市松江區(qū)、綿陽(yáng)市游仙區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、營(yíng)口市大石橋市、營(yíng)口市站前區(qū)、北京市大興區(qū)、濟(jì)寧市鄒城市、屯昌縣坡心鎮(zhèn)
宜昌市夷陵區(qū)、湛江市霞山區(qū)、九江市柴桑區(qū)、衡陽(yáng)市珠暉區(qū)、曲靖市師宗縣、永州市新田縣
益陽(yáng)市安化縣、焦作市中站區(qū)、北京市朝陽(yáng)區(qū)、南陽(yáng)市宛城區(qū)、白城市洮北區(qū)
邵陽(yáng)市綏寧縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、忻州市原平市、黔南甕安縣、常德市臨澧縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和縣、馬鞍山市當(dāng)涂縣、臨滄市永德縣
蕪湖市灣沚區(qū)、湛江市麻章區(qū)、淮安市漣水縣、涼山冕寧縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、東莞市謝崗鎮(zhèn)、楚雄楚雄市、南平市浦城縣
投教?理財(cái)|百萬(wàn)級(jí)“變種”雪球來(lái)襲，宣傳“固收+剛兌”的DCN產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？|界面新聞
界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
經(jīng)典雪球產(chǎn)品在市面上幾近“偃旗息鼓”后，界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，開(kāi)年以來(lái)，一款號(hào)稱“固收+剛兌”的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品DCN在社交平臺(tái)上出現(xiàn)了不少推廣。
根據(jù)相關(guān)推薦文案介紹，DCN的全稱為Dynamic Coupon Note，又稱動(dòng)態(tài)票息票據(jù)，產(chǎn)品收益來(lái)源于券商對(duì)沖操作，產(chǎn)品每月達(dá)標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)按月固定派息，月票息通常在1%-1.5%之間，理想情況下產(chǎn)品年化收益甚至高達(dá)10-20%。
從字面描述上，盡管DCN產(chǎn)品有著類似于雪球的金融衍生品對(duì)沖邏輯，但有的DCN產(chǎn)品的起售門(mén)檻僅100萬(wàn)元，并非像此前動(dòng)輒要1000萬(wàn)才能買入的經(jīng)典雪球那樣“遙不可及”。
DCN如何實(shí)現(xiàn)的按月派息？DCN真能實(shí)現(xiàn)宣傳所謂的“固收+剛兌”的結(jié)果？100萬(wàn)元起售的DCN算不算雪球？收益風(fēng)險(xiǎn)比到底如何？
“DCN相當(dāng)于一個(gè)沒(méi)有敲入線的鳳凰結(jié)構(gòu)（雪球）?！币晃粓?chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
條款設(shè)計(jì)方面，DCN有著與鳳凰結(jié)構(gòu)類似的按月派息特點(diǎn)，本金和票息分開(kāi)計(jì)算。并且，DCN產(chǎn)品的掛鉤底層標(biāo)的也多為中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，或者恒生科技指數(shù)。
不過(guò)，包括券商相關(guān)衍生品工作人員乃至營(yíng)銷人員均向界面新聞?dòng)浾邚?qiáng)調(diào)，與鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品一個(gè)最大的不同，便在于持有期內(nèi)沒(méi)有所謂的“敲入”概念，這也意味著DCN無(wú)需像鳳凰結(jié)構(gòu)雪球一樣擔(dān)心每月發(fā)生敲入風(fēng)險(xiǎn)。
以市面上常見(jiàn)的DCN產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案為例，DCN通常設(shè)計(jì)有兩個(gè)關(guān)鍵價(jià)格，分別為派息價(jià)格（也叫計(jì)息價(jià)格）和止盈價(jià)格。
其中，派息價(jià)一般為掛鉤標(biāo)的指數(shù)期初價(jià)的70%-80%，止盈價(jià)格在合約初期一般設(shè)計(jì)為期初價(jià)的100%-103%，最后一天降到60%-75%。
常見(jiàn)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素? ? ?圖片源自網(wǎng)絡(luò)任一月度計(jì)息觀察日，如果標(biāo)的收盤(pán)價(jià)不低于計(jì)息價(jià)格，則發(fā)生計(jì)息事件，也即可以鎖定當(dāng)月票息，通常月票息在0.8-1.5%之間（1次、非年化、稅費(fèi)前），累計(jì)計(jì)息次數(shù)為“N”。
為避免產(chǎn)品成立即發(fā)生止盈，也即敲出，DCN產(chǎn)品成立之初往往不進(jìn)行月度止盈觀察。以從第3個(gè)月進(jìn)行觀察為例，若觀察日標(biāo)的收盤(pán)價(jià)≥相應(yīng)的止盈價(jià)，投資者即可實(shí)現(xiàn)止盈，獲得期間累計(jì)計(jì)息。
“最后一天大幅降低止盈價(jià)格，主要是為了提高止盈事件，降低虧損概率?！?一券商營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
如此架構(gòu)下，與每日進(jìn)行“敲入”觀察的鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品標(biāo)的期間走勢(shì)只影響能否提前止盈和計(jì)息次數(shù)。即便在到期日，DCN產(chǎn)品也只是存在“止盈”或者“未止盈”兩種情形。
其中，在止盈情況下，無(wú)論是24個(gè)月合約期滿到期止盈還是合約期內(nèi)提前止盈，投資者本金均不發(fā)生虧損，票息部分則按照合約存續(xù)期內(nèi)“標(biāo)的收盤(pán)價(jià)≥計(jì)息價(jià)格”的次數(shù)進(jìn)行累計(jì)。
在不考慮各項(xiàng)稅費(fèi)等情況下，投資者在產(chǎn)品止盈后可最終獲得本金及N期的票息。
而在未止盈情形下，也即產(chǎn)品一直持續(xù)到合約期末，標(biāo)的收盤(pán)價(jià)始終未能漲至止盈價(jià)價(jià)格以上。投資者本金部分需承擔(dān)下跌所帶來(lái)的虧損，以止盈終止價(jià)為期初點(diǎn)位的68%為例，若到期時(shí)，標(biāo)的收盤(pán)價(jià)僅為產(chǎn)品成立期初價(jià)格的60%，則投資者本金將承受40%虧損。
不過(guò)，若持有期間部分月份有票息累計(jì)，那么投資者在抵扣累計(jì)票息后最終還可以拿回的本金=本金（期末價(jià)格/期初價(jià)格-1+月票息x計(jì)息次數(shù)N）。
“由于DCN只在到期日觀察是否會(huì)發(fā)生敲入，因此也可以稱之為歐式鳳凰結(jié)構(gòu)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臋C(jī)構(gòu)獲取的一份產(chǎn)品宣傳材料顯示，按照近十年數(shù)據(jù)回測(cè)，DCN結(jié)構(gòu)提前止盈的概率約在78%以上，持有到期產(chǎn)生虧損情形下，相較于同期線性損益虧損可顯著減少8%左右。
值得一提的是，目前場(chǎng)外期權(quán)未對(duì)個(gè)人投資者開(kāi)放，個(gè)人投資者參與場(chǎng)外期權(quán)就必須通過(guò)產(chǎn)品模式參與。
為防止監(jiān)管套利，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2024年4月發(fā)布，并于2024年8月正式施行的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱：《運(yùn)作指引》）曾針對(duì)雪球等衍生品在零售端的起售門(mén)檻進(jìn)行明確限制。
根據(jù)《運(yùn)作指引》要求，投資者參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，全部投資者均為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)投資者、且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬(wàn)元（穿透認(rèn)定）的封閉式私募證券投資基金除外。
由于動(dòng)輒千萬(wàn)級(jí)別的專業(yè)投資者難覓，上述新規(guī)發(fā)布后，業(yè)內(nèi)曾有觀點(diǎn)認(rèn)為零售端傳統(tǒng)的雪球模式或?qū)⒔K結(jié)。
從目前DCN的銷售情況看，界面新聞?dòng)浾哒{(diào)查后發(fā)現(xiàn)，除尚未試水發(fā)售此類產(chǎn)品和起售門(mén)檻1000萬(wàn)元的券商，已經(jīng)有DCN產(chǎn)品投資門(mén)檻設(shè)置為僅100萬(wàn)元。
因此，DCN是否突破了監(jiān)管針對(duì)券商銷售雪球的門(mén)檻限制值得懷疑。
“雪球期權(quán)產(chǎn)品現(xiàn)在券商財(cái)富端是1000萬(wàn)元起售，銷售難度極大。但DCN和雪球期權(quán)在產(chǎn)品本質(zhì)上基本上一樣，卻可以100萬(wàn)元起售。DCN在條款設(shè)計(jì)上通過(guò)行權(quán)價(jià)來(lái)替代敲入和敲出，效果一致但表述不同，沒(méi)有了敲入和敲出，自然就不是雪球產(chǎn)品。不是雪球產(chǎn)品，自然就不用受到相應(yīng)限制?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咛岬健?/p>
百萬(wàn)元門(mén)檻起售的DCN產(chǎn)品是否完全按照監(jiān)管要求，僅使用25%的資金配置場(chǎng)外期權(quán)？
答案顯然不是。
據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，某家頭部券商的客戶經(jīng)理就明確表示，公司銷售的100萬(wàn)起售DCN類產(chǎn)品所募集資金100%用于場(chǎng)外期權(quán)交易。
但也有一家總部在西南地區(qū)的券商客戶經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，公司目前在摸底募集?00萬(wàn)門(mén)檻起售雪球產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置策略為25%雪球+75%固收產(chǎn)品。
另一位券商的托管人士表示，按照《運(yùn)作指引》的要求，公司100萬(wàn)起售的DCN產(chǎn)品合約價(jià)值只能做到基金凈資產(chǎn)的25%?！笆找婧惋L(fēng)險(xiǎn)都比經(jīng)典雪球低了很多，作為一款固收+產(chǎn)品，DCN的實(shí)際銷售情況并不理想?！?/p>
“很多做大雪球的投資者，本來(lái)對(duì)預(yù)期收益就比較高。而DCN的報(bào)價(jià)算下來(lái)相對(duì)偏低，所以DCN的客群跟傳統(tǒng)大雪球還是存在區(qū)別?！睖弦蝗萄苌繕I(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎荆皞€(gè)人感覺(jué)，當(dāng)前DCN的市場(chǎng)容量還是比傳統(tǒng)雪球低很多?！?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲取的近期兩家券商報(bào)價(jià)就發(fā)現(xiàn)，盡管兩家機(jī)構(gòu)的DCN產(chǎn)品起售門(mén)檻有1000萬(wàn)元和100萬(wàn)元之分，但從月派息率來(lái)看，兩款產(chǎn)品近期報(bào)價(jià)遠(yuǎn)不及社交平臺(tái)上宣傳的1-1.5%之高。
上述受訪人士就提到，理論上100萬(wàn)門(mén)檻的DCN產(chǎn)品資金使用率僅25%，也即券商交易臺(tái)僅能使用這部分資金買賣股指期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖策略套利。
“其余75%資金僅能投向貨幣基金、國(guó)債逆回購(gòu)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲取穩(wěn)健收益。”上述受訪人士提到，“由于市場(chǎng)利率一直處于下行趨勢(shì)，因此DCN的票息部分也有走低的傾向?！?
有券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾叻治觯幢闶乔f(wàn)元門(mén)檻級(jí)別的DCN產(chǎn)品，券商報(bào)價(jià)情況也要視整個(gè)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素有無(wú)調(diào)整情況而定，“整體上看，受股指期貨隱含波動(dòng)率以及貼水變動(dòng)影響，近期DCN報(bào)價(jià)的確比（五一）節(jié)前有所降低。”
就風(fēng)險(xiǎn)收益比而言，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，以月票息1%為例，震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，若投資者順利拿滿24個(gè)月票息，并在合約到期時(shí)止盈，對(duì)應(yīng)DCN產(chǎn)品年化收益率可達(dá)到12%（稅費(fèi)前）。
與之對(duì)比，Wind顯示，截至5月15日，中長(zhǎng)期純債基金的最近一年、最近兩年的回報(bào)均值僅分別為2.85%和5.09%。
“與固收產(chǎn)品相比，理想情況下收益水平的確比固收類資管產(chǎn)品高不少，但風(fēng)險(xiǎn)卻遠(yuǎn)高于固收類資管產(chǎn)品?！鄙鲜鍪茉L人士提到，“尤其在極端市場(chǎng)環(huán)境下，DCN產(chǎn)品的尾部風(fēng)險(xiǎn)也將放大。DCN本質(zhì)仍然是一個(gè)收益上有封頂，風(fēng)險(xiǎn)卻下無(wú)托底的雪球產(chǎn)品，需要投資者對(duì)市場(chǎng)行情有著一定的判斷?！?/p>
值得一提的是，即便不考慮目前DCN產(chǎn)品投向場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的資金比重，DCN本質(zhì)依然是一款投資者向券商賣出看跌期權(quán)賺取期權(quán)費(fèi)的雪球產(chǎn)品。投資者買入DCN產(chǎn)品也即和券商簽訂了一份場(chǎng)外期權(quán)合約。
這也意味著，DCN產(chǎn)品的投資人除面臨產(chǎn)品到期時(shí)的尾部風(fēng)險(xiǎn)外，還有券商作為場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手方不履約的信用風(fēng)險(xiǎn)。
界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，在社交平臺(tái)上，部分DCN的宣傳文案會(huì)提及“選擇大型央企/國(guó)企券商來(lái)做交易對(duì)手，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，提高剛兌概率?！?/p>
對(duì)此，一位券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“上述宣傳?shí)際上異化了DCN產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是券商信用風(fēng)險(xiǎn)概念，特別是對(duì)于過(guò)去傾向于投資非標(biāo)產(chǎn)品，有著‘剛兌’信仰的投資者來(lái)說(shuō)，容易給他們?cè)斐梢环NDCN產(chǎn)品收益穩(wěn)健的錯(cuò)覺(jué)。“
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