400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,7777788888管家婆老家
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新澳門精準(zhǔn)正版免費(fèi)開獎記錄2025年
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新時代青年志愿服務(wù)精神交流平臺：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,7777788888管家精準(zhǔn)管家婆免費(fèi)(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,最新實用資源寶典免費(fèi)領(lǐng)取指南
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新澳2025精準(zhǔn)正版最新資料免費(fèi)
維修服務(wù)專業(yè)清洗服務(wù)，恢復(fù)如新：提供家電專業(yè)清洗服務(wù)，如空調(diào)清洗、洗衣機(jī)清洗等，徹底清除污垢和細(xì)菌，讓家電恢復(fù)如新。
個性化服務(wù)套餐，滿足多樣需求：我們提供多種個性化服務(wù)套餐，包括定期維護(hù)、預(yù)防性檢查等，滿足不同客戶的多樣化需求。
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新澳門平特一肖今晚上
新澳跟香港今晚最新資料晚上,維修服務(wù)電話全國服務(wù)區(qū)域：
玉樹稱多縣、甘南夏河縣、太原市萬柏林區(qū)、日照市莒縣、衢州市江山市、懷化市沅陵縣
泉州市惠安縣、重慶市九龍坡區(qū)、廣西柳州市柳江區(qū)、楚雄牟定縣、運(yùn)城市平陸縣
白沙黎族自治縣打安鎮(zhèn)、本溪市平山區(qū)、鄭州市新鄭市、南通市崇川區(qū)、南陽市南召縣、臨汾市襄汾縣、九江市廬山市
丹東市振安區(qū)、南京市六合區(qū)、濮陽市濮陽縣、瓊海市潭門鎮(zhèn)、文昌市潭牛鎮(zhèn)、廣西玉林市玉州區(qū)、焦作市武陟縣、珠海市金灣區(qū)、上饒市廣豐區(qū)、樂山市井研縣
舟山市普陀區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、常州市金壇區(qū)、雅安市雨城區(qū)、綿陽市江油市、濮陽市南樂縣、駐馬店市汝南縣
廣元市昭化區(qū)、臨沂市莒南縣、重慶市石柱土家族自治縣、新鄉(xiāng)市衛(wèi)輝市、長沙市寧鄉(xiāng)市、內(nèi)江市市中區(qū)、日照市嵐山區(qū)、西寧市城東區(qū)、汕尾市陸河縣、梅州市梅縣區(qū)
延安市安塞區(qū)、黔東南從江縣、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、焦作市修武縣、惠州市博羅縣、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、天津市寧河區(qū)、荊州市沙市區(qū)、開封市蘭考縣
儋州市海頭鎮(zhèn)、徐州市云龍區(qū)、婁底市雙峰縣、南平市建甌市、贛州市龍南市、金華市婺城區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市庫倫旗、棗莊市市中區(qū)
寧夏固原市原州區(qū)、本溪市本溪滿族自治縣、果洛久治縣、內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、大連市西崗區(qū)
東莞市寮步鎮(zhèn)、吉安市永豐縣、臺州市玉環(huán)市、清遠(yuǎn)市陽山縣、巴中市恩陽區(qū)
臨沂市莒南縣、濰坊市壽光市、寧夏固原市彭陽縣、杭州市建德市、廣西貴港市平南縣、郴州市永興縣
白山市長白朝鮮族自治縣、臨沂市莒南縣、咸陽市禮泉縣、九江市廬山市、南充市南部縣、湘西州保靖縣、吉林市永吉縣、臺州市仙居縣
麗水市蓮都區(qū)、鶴崗市興山區(qū)、昆明市西山區(qū)、呂梁市汾陽市、南陽市南召縣、濮陽市華龍區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
廈門市集美區(qū)、濱州市陽信縣、中山市橫欄鎮(zhèn)、孝感市大悟縣、朔州市朔城區(qū)、馬鞍山市花山區(qū)
三門峽市陜州區(qū)、普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、泉州市金門縣、麗江市寧蒗彝族自治縣、大慶市大同區(qū)、常德市漢壽縣、定西市漳縣、涼山寧南縣
中山市中山港街道、南京市建鄴區(qū)、遵義市鳳岡縣、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼前旗、錦州市凌河區(qū)、鎮(zhèn)江市揚(yáng)中市
大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、福州市永泰縣、呂梁市汾陽市、內(nèi)蒙古呼和浩特市回民區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、蚌埠市淮上區(qū)、淄博市張店區(qū)、宿州市泗縣、南平市建甌市
臨沂市蒙陰縣、渭南市韓城市、麗水市縉云縣、酒泉市玉門市、廣西河池市金城江區(qū)、寧夏固原市西吉縣、楚雄元謀縣、荊州市洪湖市
東莞市長安鎮(zhèn)、滁州市天長市、四平市公主嶺市、安康市旬陽市、丹東市鳳城市、駐馬店市驛城區(qū)、曲靖市沾益區(qū)、廣西崇左市憑祥市、撫州市黎川縣
黃岡市黃梅縣、東方市天安鄉(xiāng)、晉中市祁縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、南陽市社旗縣、巴中市巴州區(qū)、長春市榆樹市、雙鴨山市集賢縣、廣西來賓市合山市、文昌市重興鎮(zhèn)
渭南市合陽縣、黃岡市英山縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、澄邁縣老城鎮(zhèn)、保亭黎族苗族自治縣保城鎮(zhèn)、三亞市天涯區(qū)、吉林市磐石市、天水市麥積區(qū)
萬寧市山根鎮(zhèn)、武漢市青山區(qū)、北京市懷柔區(qū)、運(yùn)城市永濟(jì)市、臨高縣南寶鎮(zhèn)、綿陽市平武縣、寶雞市鳳縣、上海市金山區(qū)
萬寧市長豐鎮(zhèn)、安慶市宿松縣、綿陽市北川羌族自治縣、重慶市大足區(qū)、吉安市吉州區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、東莞市莞城街道、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣、廣西玉林市博白縣、寧波市奉化區(qū)
廣元市旺蒼縣、廣西北海市海城區(qū)、德州市陵城區(qū)、寶雞市鳳縣、澄邁縣永發(fā)鎮(zhèn)、哈爾濱市呼蘭區(qū)、迪慶維西傈僳族自治縣、寧夏吳忠市青銅峽市、蕪湖市鳩江區(qū)、營口市西市區(qū)
重慶市巴南區(qū)、金華市婺城區(qū)、綏化市蘭西縣、上海市浦東新區(qū)、新鄉(xiāng)市長垣市
信陽市淮濱縣、朝陽市凌源市、贛州市全南縣、中山市神灣鎮(zhèn)、岳陽市岳陽樓區(qū)
黃石市大冶市、海東市民和回族土族自治縣、保山市龍陵縣、紹興市上虞區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)、澄邁縣老城鎮(zhèn)
400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新澳2025最精準(zhǔn)正精準(zhǔn)
新澳跟香港今晚最新資料晚上,2025年度精選資源全面開放
新澳跟香港今晚最新資料晚上,新能源企業(yè)推出創(chuàng)新環(huán)保材料解決方案：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,科技新突破助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)升級(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
新澳跟香港今晚最新資料晚上,2025正版資料免費(fèi)大全資料
新澳跟香港今晚最新資料晚上,科技賦能未來生活新篇章
維修配件價格優(yōu)惠活動：我們會不定期推出維修配件價格優(yōu)惠活動，讓客戶在維修過程中享受更多實惠。
維修服務(wù)數(shù)據(jù)分析：對維修服務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)潛在問題，制定改進(jìn)措施。
新澳跟香港今晚最新資料晚上,2025澳門正版免費(fèi)資本
新澳跟香港今晚最新資料晚上,維修服務(wù)電話全國服務(wù)區(qū)域：
阿壩藏族羌族自治州小金縣、松原市扶余市、長春市南關(guān)區(qū)、連云港市連云區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克前旗、普洱市西盟佤族自治縣、寶雞市金臺區(qū)、汕頭市濠江區(qū)、常州市新北區(qū)、成都市金堂縣
陽泉市礦區(qū)、北京市門頭溝區(qū)、慶陽市慶城縣、煙臺市萊州市、伊春市友好區(qū)、宜春市宜豐縣
定安縣翰林鎮(zhèn)、贛州市信豐縣、廣西柳州市城中區(qū)、荊門市掇刀區(qū)、甘南瑪曲縣、常州市新北區(qū)
保亭黎族苗族自治縣什玲、澄邁縣福山鎮(zhèn)、太原市婁煩縣、成都市成華區(qū)、瓊海市會山鎮(zhèn)
牡丹江市愛民區(qū)、郴州市嘉禾縣、昭通市彝良縣、黃岡市黃州區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、文山富寧縣、撫州市樂安縣、濰坊市壽光市
成都市金堂縣、臨汾市襄汾縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、雙鴨山市饒河縣、中山市五桂山街道、綏化市海倫市
紅河蒙自市、海南貴德縣、重慶市開州區(qū)、云浮市新興縣、淮南市潘集區(qū)、涼山甘洛縣、襄陽市宜城市、樂山市夾江縣、襄陽市南漳縣
運(yùn)城市鹽湖區(qū)、呂梁市文水縣、慶陽市合水縣、陵水黎族自治縣本號鎮(zhèn)、涼山西昌市、忻州市神池縣、汕尾市陸豐市、運(yùn)城市聞喜縣、達(dá)州市大竹縣
寶雞市鳳縣、東莞市常平鎮(zhèn)、隴南市成縣、濟(jì)南市萊蕪區(qū)、迪慶德欽縣、德州市平原縣、六盤水市鐘山區(qū)、肇慶市端州區(qū)、舟山市岱山縣
重慶市酉陽縣、曲靖市宣威市、畢節(jié)市大方縣、黔東南鎮(zhèn)遠(yuǎn)縣、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、新余市渝水區(qū)、寧德市福鼎市、贛州市尋烏縣、東莞市寮步鎮(zhèn)、錦州市北鎮(zhèn)市
濟(jì)南市槐蔭區(qū)、株洲市炎陵縣、雅安市滎經(jīng)縣、渭南市大荔縣、廣西桂林市恭城瑤族自治縣、東莞市洪梅鎮(zhèn)、陽泉市盂縣、廣西北海市合浦縣
黃山市徽州區(qū)、楚雄元謀縣、漳州市薌城區(qū)、嘉興市海寧市、蚌埠市禹會區(qū)、咸陽市興平市
九江市永修縣、德州市寧津縣、漯河市臨潁縣、威海市文登區(qū)、臺州市三門縣
內(nèi)蒙古興安盟烏蘭浩特市、東莞市南城街道、溫州市泰順縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、商丘市夏邑縣、撫順市順城區(qū)、東莞市麻涌鎮(zhèn)、重慶市秀山縣、寧夏吳忠市青銅峽市、宜春市上高縣
馬鞍山市含山縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、孝感市大悟縣、廣西百色市田陽區(qū)、咸陽市楊陵區(qū)、晉城市城區(qū)
深圳市光明區(qū)、東莞市常平鎮(zhèn)、渭南市華州區(qū)、鐵嶺市西豐縣、廣西崇左市江州區(qū)、肇慶市懷集縣、臨滄市云縣、韶關(guān)市始興縣、新鄉(xiāng)市延津縣、淄博市張店區(qū)
重慶市綦江區(qū)、長春市南關(guān)區(qū)、漢中市鎮(zhèn)巴縣、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、廣西百色市那坡縣、鄭州市登封市、溫州市龍灣區(qū)、長春市綠園區(qū)、惠州市惠東縣、海西蒙古族烏蘭縣
廣州市白云區(qū)、衡陽市耒陽市、瓊海市博鰲鎮(zhèn)、東莞市萬江街道、東營市墾利區(qū)
雅安市寶興縣、保亭黎族苗族自治縣什玲、齊齊哈爾市訥河市、湘西州保靖縣、九江市潯陽區(qū)、廣州市黃埔區(qū)、紅河紅河縣、無錫市錫山區(qū)、中山市小欖鎮(zhèn)、臨汾市霍州市
忻州市代縣、廣西桂林市全州縣、荊門市京山市、迪慶維西傈僳族自治縣、龍巖市上杭縣
長沙市寧鄉(xiāng)市、重慶市彭水苗族土家族自治縣、鶴崗市南山區(qū)、西寧市湟源縣、白城市鎮(zhèn)賚縣、白城市洮北區(qū)、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、阜陽市潁泉區(qū)
內(nèi)蒙古通遼市庫倫旗、六安市舒城縣、云浮市云城區(qū)、鹽城市東臺市、延安市洛川縣、臨沂市平邑縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、西安市新城區(qū)、哈爾濱市香坊區(qū)
慶陽市環(huán)縣、廣西梧州市岑溪市、果洛久治縣、佛山市南海區(qū)、廣西貴港市桂平市
白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、濱州市濱城區(qū)、昆明市東川區(qū)、池州市貴池區(qū)、自貢市富順縣、白銀市平川區(qū)
廣州市南沙區(qū)、徐州市睢寧縣、南平市延平區(qū)、延安市洛川縣、臨沂市莒南縣
連云港市灌南縣、海南貴南縣、隨州市隨縣、中山市阜沙鎮(zhèn)、上饒市鄱陽縣
內(nèi)江市資中縣、佛山市南海區(qū)、泰安市泰山區(qū)、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、昭通市水富市、成都市青羊區(qū)、衢州市衢江區(qū)、廣西梧州市萬秀區(qū)
財說| 一年融資57.7億港元，老鋪黃金亮眼數(shù)據(jù)背后透出異常信號|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
近日，港股“黃金新貴”老鋪黃金（06181.HK）一則配股公告引發(fā)市場震動。這家以“古法黃金”概念異軍突起的公司計劃以每股630港元折價8%配售431萬股新股，募資凈額26.98億港元。
值得關(guān)注的是，這已是老鋪黃金上市不足一年內(nèi)的第三次融資，累計募資規(guī)模遠(yuǎn)超IPO時的10.42億港元。
資本市場的熱捧似乎與老鋪黃金的業(yè)績表現(xiàn)同頻。2024年財報顯示，公司營收同比激增167.5%至85.06億元，凈利潤更以253.9%的增速飆升至14.73億元，毛利率高達(dá)41.2%，遠(yuǎn)超周大福（1929.HK）、老鳳祥（600612.SH）等傳統(tǒng)巨頭。更令人咋舌的是其股價表現(xiàn)——自2024年6月以40.5港元登陸港交所以來，股價一度沖破880港元，累計漲幅超1600%，市值逼近千億港元，被冠以“黃金茅”“港股十倍股”之名。
然而，亮眼數(shù)據(jù)背后，老鋪黃金的資本動作卻透露出矛盾信號：一邊是利潤與股價的“雙高”神話，另一邊卻是頻繁融資的“資金饑渴”。為何一家毛利率領(lǐng)先行業(yè)、門店排隊長達(dá)數(shù)小時的公司，仍需通過折價配股“補(bǔ)血”？
細(xì)看老鋪黃金財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)，平穩(wěn)得異常的毛利率、與行業(yè)截然相反的存貨策略，以及近兩年現(xiàn)金流的持續(xù)流出，種種都透露異常信號。
一年融資57.7億港元
2024年6月28日，老鋪黃金以“中國古法黃金第一股”的身份登陸港交所，發(fā)行價40.5港元/股，募資凈額10.42億港元。上市首日老鋪黃金股價漲幅即達(dá)78%。
2024年7月30日，老鋪黃金即宣布悉數(shù)行使超額配股權(quán)，額外配售335.53萬股H股，募資凈額1.3億港元。此舉主要用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，應(yīng)對門店客流量激增帶來的庫存壓力。
2025年4月3日，老鋪黃金完成4038.89萬股非上市股份轉(zhuǎn)換為H股，并于4月7日上市流通。此次轉(zhuǎn)換雖未直接募資，但通過增加流通股數(shù)量稀釋股權(quán)集中度，為后續(xù)資本運(yùn)作鋪路。
2025年5月8日，老鋪黃金以每股630港元（較前日收盤價折讓8%）配售431萬股新H股，凈募資26.98億港元。資金用途中，80%用于內(nèi)地門店擴(kuò)張及現(xiàn)有門店升級，20%補(bǔ)充流動資金。至此，上市不足一年的老鋪黃金已經(jīng)累計募資超38.7億港元。
以上僅僅是股權(quán)融資方面，債券方面老鋪黃金的借款也同樣有所增加。2024年年報顯示，短期借貸和長期借貸當(dāng)期部分為14.83億港元，較2023年底的1.41億港元增加13.42億港元。另外，其他流動負(fù)債部分老鋪黃金2024年也達(dá)到4.85億港元，較2023年時增加2.1億港元。從債務(wù)融資的角度，老鋪黃金負(fù)債總額2024年達(dá)到26.09億港元，較一年前增加19億港元。
綜合來算，一年之內(nèi)，老鋪黃金的融資總額達(dá)到57.7億港元。似乎患上了“資金饑渴癥”。
利潤暴漲卻錢慌難解僅僅是老鋪黃金“矛盾”之處的外在表象。躺在財務(wù)報表中的詭異之處，可能才是老鋪黃金真實財務(wù)狀況的體現(xiàn)。
異?！捌椒€(wěn)”的毛利率
在老鋪黃金成長故事中，遠(yuǎn)超同行業(yè)的毛利率是催動其不斷拔高估值的基石之一，這意味著老鋪黃金擁有遠(yuǎn)超同行的盈利能力，以及市場認(rèn)可的、不同于普通黃金飾品股的估值邏輯。
2024年，老鋪黃金毛利率為41.16%，而同行周生生（0116.HK）同期毛利率為28.28%、周大生（002867.SZ）毛利率為20.8%、老鳳祥因為包含黃金批發(fā)業(yè)務(wù)，所以毛利率更低只有8.9%。
如果將目光從老鋪黃金毛利率高低這一焦點(diǎn)移開，從更長時間維度看其毛利率的波動更“穩(wěn)定的”讓人覺得詭異。
老鋪黃金的毛利率從2021年起直到2024年始終在41%左右徘徊，上下波動沒有超過0.7個百分點(diǎn)。甚至2023年和2022年都為41.89%。老鋪黃金不僅毛利率“奇高”，而且整體趨勢也不同于同行。
雖然老鋪黃金沒有披露其黃金原材料的采購?fù)緩胶头绞?，但上海黃金交易所是國內(nèi)黃金采購的核心平臺。也有黃金飾品企業(yè)通過黃金租賃業(yè)務(wù)（向銀行或金融機(jī)構(gòu)借入黃金）滿足短期原料需求，但價格也以上海黃金交易所的期貨價格為指引。
從2020年以后，國內(nèi)黃金大宗商品的價格就一路走高，上海黃金交易所顯示國內(nèi)黃金價格從2020年初的330元/克左右一路飆漲至如今的780元/克。最高時曾達(dá)到830元/克附近。其中，2024年年初時的金價約在476元/克，到了年末時已經(jīng)達(dá)到616元/克，漲幅29%。
圖片來源：Wind除了原材料成本，黃金飾品毛利率還受銷售方式以及款式工藝的影響。當(dāng)前黃金消費(fèi)市場呈現(xiàn)“按克賣”與“一口價”雙軌并行格局：前者以實時金價+工費(fèi)計價，價格透明但利潤微薄，多見于傳統(tǒng)品牌；后者以設(shè)計溢價為核心，溢價更明顯，老鋪黃金等高端品牌多采用此模式。不過，該模式雖然溢價率高，但調(diào)價周期并不像按克賣及時，所以當(dāng)金價出現(xiàn)快速上漲的時候，理論上“一口價”模式的毛利率波動會更劇烈。此外，鑲鉆類金飾品通常比素金類金飾品的毛利率更高。上述種種因素都影響著金飾品企業(yè)的毛利率。
金價持續(xù)上漲，給金飾品企業(yè)帶來成本端不斷上漲的壓力，周大生和菜百股份（605599.SH）的毛利率出現(xiàn)大幅下滑。周生生通過不斷地擴(kuò)大“一口價”產(chǎn)品占比，毛利率獲得少許提升，但最低毛利率和最高毛利率之間的波幅仍達(dá)到3個百分點(diǎn)；老鳳祥的主流產(chǎn)品是按克計價，毛利率雖然微薄，但調(diào)價及時，受金價上漲的沖擊較小，毛利率整體呈現(xiàn)先降后升趨勢。
作為對比，老鋪黃金的產(chǎn)品全部以“一口價”形式出售，產(chǎn)品類型包括素金類和鑲嵌類，這都使得其毛利率構(gòu)成十分復(fù)雜。需要注意的是，在2024年金價波動最為劇烈時（全年漲幅達(dá)29%），老鋪黃金的毛利率只下降了0.73個百分點(diǎn)。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部
??經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)
另一個詭異之處是老鋪黃金雖然利潤暴增，但現(xiàn)金流卻沒有跟上。
2024年，老鋪黃金經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為流出13.27億港元。前一年，也是老鋪黃金利潤大增的一年，其經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出3200萬港元。反倒是2020年到2022年，老鋪黃金利潤沒爆發(fā)前，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流是流入的，也基本和其1億港元左右的凈利潤匹配。
利潤暴增、但經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出的情況在行業(yè)內(nèi)罕見，幾乎是老鋪黃金獨(dú)有。下圖為金飾品企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)利潤的比值，正常情況來說比值都為正數(shù)，且比值越大公司經(jīng)營情況越正常；而比值為負(fù)數(shù)則說明公司現(xiàn)金流或經(jīng)營情況不甚樂觀。
圖中所列企業(yè)，菜百股份和周生生是在2021年金價啟漲的時候出現(xiàn)了經(jīng)營性現(xiàn)金流的流出，可能是備貨所致。此外，除老鋪黃金以外的企業(yè)都保持了經(jīng)營性現(xiàn)金流流入狀態(tài)，而且不少企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流隨著金價上漲還十分充沛，甚至超過了當(dāng)年的營業(yè)利潤。
圖片來源：Wind、界面新聞研究部而老鋪黃金2023年和2024年的比值均為負(fù)數(shù)，且2024年負(fù)數(shù)比值異常大。分析老鋪黃金的現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致其經(jīng)營性現(xiàn)金流流出的關(guān)鍵是存貨。
逆勢加存貨恐面臨巨額減值
2024年，老鋪黃金的存貨從14億港元增加到了44.14億港元，增幅達(dá)30億港元。其中，絕大部分增長是因為制成品增加（從7.91億元增加到25.47億元）。根據(jù)披露，老鋪黃金的存貨計價使用的是加權(quán)平均法計算。
老鋪黃金的做法和業(yè)內(nèi)所有企業(yè)都不一樣。一般來說，大部分企業(yè)會在高金價階段采取降低庫存的策略，以防金價回調(diào)、高價庫存累積的風(fēng)險。例如，周生生2024年的庫存為127.85億港元，同比增長4.3%，遠(yuǎn)小于金價年內(nèi)29%的增幅。也就是說，周生生降低了門店庫存，加快了存貨周轉(zhuǎn)以管控風(fēng)險；菜百股份、周大生也是同樣做法。老鳳祥的存貨自2022年達(dá)到168億元的頂峰后就持續(xù)下降，到2025年一季度為 99億元。
老鋪黃金的選擇卻是加杠桿，加庫存，與同行做法截然相反。更重要的是，能夠精準(zhǔn)衡量庫存風(fēng)險的存貨數(shù)量指標(biāo)，老鋪黃金并沒有在年報中披露。界面新聞根據(jù)公開數(shù)據(jù)簡單推算。老鋪黃金2024年的存貨從14億港元增加到了44.14億港元，增幅為215%。2024年金價漲幅為29%，那么老鋪黃金的存貨數(shù)量增加了144%。
庫存數(shù)量增加在金價持續(xù)走高的時候風(fēng)險尚且可控，但是一旦金價拐頭，老鋪黃金的高價庫存或許面臨巨額減值風(fēng)險。
同行已賣不動，老鋪黃金還能扛多久？
老鋪黃金在渠道戰(zhàn)略上堅持全直營模式，與依賴加盟擴(kuò)張的傳統(tǒng)黃金品牌形成鮮明對比。公司直營門店選址集中于北京SKP、上海豫園等一線城市核心商圈，單店投入高達(dá)5000萬元，直營模式也是老鋪黃金高毛利率的原因之一。直營模式強(qiáng)化了品牌溢價能力，公司素金一口價模式換算的克重已經(jīng)超過1000元，遠(yuǎn)超同期上金所金價。
但重資產(chǎn)運(yùn)營也會帶來顯著風(fēng)險。2024年，老鋪黃金的存貨規(guī)模攀升占流動資產(chǎn)71.4%，運(yùn)營天數(shù)長達(dá)217天，遠(yuǎn)超行業(yè)均值。老鳳祥的運(yùn)營天數(shù)為85天，菜百股份的運(yùn)營天數(shù)為74天。
爆火的老鋪黃金一年新開7家門店，門店排起了長隊，甚至衍生出代購產(chǎn)業(yè)。但公司運(yùn)營數(shù)據(jù)并沒有大幅提升。2024年，老鋪黃金運(yùn)營周期僅比2023年縮短了12天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短了10天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短了2天。
更危險的是，同行的運(yùn)營數(shù)據(jù)已經(jīng)有拐頭跡象。這對于大幅增加庫存的老鋪黃金是危險信號。
老鳳祥運(yùn)營周期從82天增加到了86天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也相應(yīng)增加了4天。而且老鳳祥的存貨數(shù)量是連續(xù)下滑的，說明其終端動銷壓力越來越大。周大生的運(yùn)營周期增加了32天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了35天。周生生的運(yùn)營周期增加了60.5天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加了58.5天。
同行們或多或少釋放出動銷放緩跡象，老鋪黃金逆勢增加庫存真能過關(guān)嗎？
相關(guān)推薦：
