界面新聞?dòng)浾?| 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

4年長跑，第5次闖關(guān)的綠茶集團(tuán)終于叩開港交所的大門——5月16日，綠茶集團(tuán)正式以“6831”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，發(fā)售價(jià)為每股7.19港元，但開盤后跌破發(fā)行價(jià)。截止當(dāng)日午市收盤，其股價(jià)每股報(bào)6.79元，下跌5.56%。

這家公司的上市之路可以說一波三折，綠茶早在2021年3月遞交了港股上市申請后，先后經(jīng)歷數(shù)次招股書失效與重新遞表；直至2024年6月，綠茶再次啟動(dòng)上市，并在2024年12月第5次遞表。

從綠茶上市經(jīng)歷的波折來看，除了遭遇2022年疫情所致的業(yè)績暴跌，以及2022年港股餐飲板塊整體低迷的外部環(huán)境影響外，或許也反映出綠茶自身的短板，資本對它的業(yè)績和成長性信心不足。

綠茶登陸資本市場，其實(shí)抓住的是目前港股市場對中國餐飲的一股熱潮。

自蜜雪冰城與今年3月在港股上市后，茶飲及餐飲品牌IPO的進(jìn)程加速，隨后霸王茶姬和滬上阿姨分別登陸美股和港股。而老鄉(xiāng)雞和遇見小面也在沖擊港股上市進(jìn)程中。但整體來說，這類企業(yè)所面臨的增長態(tài)勢與資本市場的熱情并非完全同步。

究其原因，政策層面上鼓勵(lì)提振消費(fèi)的利好仍然可以預(yù)期，對于餐飲企業(yè)來說，由于內(nèi)卷加劇，資源向規(guī)模化、連鎖化的品牌集中。只有獲得資本的加持，才有更多流動(dòng)性資金對抗風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)破局。

“資本更看重行業(yè)拐點(diǎn)信號而非當(dāng)下數(shù)據(jù)。盡管當(dāng)前消費(fèi)動(dòng)力尚未完全恢復(fù)，但2025年國家政策明確將‘大力提振消費(fèi)’作為核心任務(wù)是非常明確的?！陛钾?cái)資本創(chuàng)始人葛賢通對界面新聞分析道。

但實(shí)際上目前這一波上市熱潮，也是上一輪餐飲瘋狂資本化的結(jié)果。在2018年到2021年投資的餐飲項(xiàng)目，大概率已經(jīng)到了投資基金要退出的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》引用的數(shù)據(jù)，2021年，中國餐飲行業(yè)投融資達(dá)到歷史高峰，全年共發(fā)生178筆投融資事件，披露交易金額超210億元。

而綠茶在招股書中呈現(xiàn)的經(jīng)營表現(xiàn)并未足夠堅(jiān)挺。

在2021年至2024年，它的營收雖然在穩(wěn)步擴(kuò)張，分別實(shí)現(xiàn)22.93億元、23.75億元、35.89億元、38.38億元；同期凈利潤分別為1.14億元、1657.9萬元、2.96億元和3.5億元。但實(shí)際上，它的營收的增長主要靠門店的擴(kuò)張來驅(qū)動(dòng)——同期，綠茶的新開餐廳數(shù)量分別為59家、47家、89家和120家，關(guān)閉餐廳為3家、7家、5家和15家。

大規(guī)模開店固然能拉動(dòng)整體營收的增長，但也會攤薄單店盈利能力，從而對未來進(jìn)一步擴(kuò)張埋下隱患。在另外的關(guān)鍵性經(jīng)營指標(biāo)上，綠茶就暴露出了問題，比如2024年，綠茶所有地區(qū)的同店銷售額都減少，整體上2024年的每家餐廳平均同店銷售額為1033萬元，低于2023年的1151.9萬元水平。

到綠茶餐廳吃飯的人花錢也變少了。2024年綠茶的人均消費(fèi)跌至56.2元，是近年來的新低，在2021年-2023年，其平均消費(fèi)還在60元以上的水平，分別為60.5元、62.9元和61.8元。而其整體翻臺率也在下滑，由2023年的3.30次下降至2024年的3.00次。

這其中有老生常談的、整體消費(fèi)環(huán)境不振的原因。比如在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下消費(fèi)者行為普遍改變，傾向于減少外出用餐的支出和次數(shù)。具體來看，過去一年多時(shí)間里餐飲行業(yè)掀起的價(jià)格戰(zhàn)的趨勢明顯，而綠茶這類定位休閑中式餐廳的正餐，比起高頻剛需的快餐來說，受到的影響可能更大。

實(shí)際上對于綠茶來說，它要長期解決的是如何扭轉(zhuǎn)“初代網(wǎng)紅”光環(huán)不足的問題——起初以文藝調(diào)性和“面包誘惑”“綠茶烤雞”等網(wǎng)紅產(chǎn)品在年輕消費(fèi)群體中走紅，其創(chuàng)始人王勤松曾在2014年公開表示“綠茶餐廳的翻臺率一天4次是下限，7次是上限”，而在當(dāng)時(shí)，商場里大排長龍的綠茶餐廳最高的日均翻臺率曾達(dá)到6-8次，候餐超過2小時(shí)。

但在這十年來社交網(wǎng)絡(luò)與餐飲迅速更新迭代的浪潮中，綠茶的品牌力和產(chǎn)品力都受到了挑戰(zhàn)。一個(gè)明顯的問題是，曾經(jīng)用標(biāo)準(zhǔn)化模式將創(chuàng)意杭幫菜帶到全國的綠茶，開始受到更多“難吃預(yù)制菜”的評價(jià)。

某種程度上，這是當(dāng)前消費(fèi)者對連鎖餐廳中預(yù)制食材泛濫以及資本熱炒相關(guān)概念的一種情緒反彈，以及對“預(yù)制菜”定義本身的認(rèn)知錯(cuò)位。根據(jù)2024年3月市場監(jiān)管總局等6部門聯(lián)合發(fā)布的通知，連鎖餐飲企業(yè)廣泛應(yīng)用中央廚房模式，其自行制作并向自有門店配送的凈菜、半成品、成品菜肴不屬于預(yù)制菜。

但在2024年7月，證監(jiān)會對第4次沖擊上市的綠茶就食品安全問題、供應(yīng)鏈情況及預(yù)制菜占比專門進(jìn)行了問詢。

綠茶目前還沒有自營的中央廚房，而是通過第三方食材加工及直接采購的模式實(shí)現(xiàn)菜品的標(biāo)準(zhǔn)化，不過它也明確稱已啟動(dòng)自建中央廚房計(jì)劃。截至最后實(shí)際可行日期，綠茶與205家第三方食材加工公司合作。綠茶有一部分招牌菜是由第三方食材加工公司制備的提前處理食材及烘焙產(chǎn)品，譬如它的招牌菜綠茶雞僅需要其廚房員工以預(yù)制醬包腌制雞肉并將其放入烤箱烘烤一段時(shí)間便可上菜。

從合規(guī)的角度來說，使用中央廚房或者第三方食材并無問題，消費(fèi)者在意的是菜品本身是否好吃與整體就餐體驗(yàn)“值不值”。而資本市場在意的，則是餐廳的商業(yè)模式是否可以標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化擴(kuò)張，以及經(jīng)營層面增長的長期性。

眼下一個(gè)關(guān)鍵問題是，支撐綠茶營收增長的門店擴(kuò)張是否還能繼續(xù)。

綠茶在2024年開出120家新餐廳，這也剛好兌現(xiàn)了此前在招股書中對當(dāng)年開店數(shù)量的目標(biāo)，而在接下來的2025年至2027年，綠茶計(jì)劃要開150家、200家和213家新餐廳。這些門店也將重點(diǎn)向二線、三線及以下城市發(fā)力。

但在當(dāng)前消費(fèi)整體低迷，且競爭加劇的“餐飲寒冬”中，綠茶的擴(kuò)張計(jì)劃仍要打上一個(gè)問號。

在疫情后復(fù)蘇預(yù)期的刺激和行業(yè)內(nèi)卷加劇的因素下，餐飲市場呈現(xiàn)出“大開大關(guān)”的局面。而一定程度上餐飲行業(yè)也進(jìn)入了“供給過?！彪A段，根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)，2024年上半年中國餐飲企業(yè)注銷、吊銷的數(shù)量達(dá)到105.6萬家，作為對比的是，2023年全年這一數(shù)據(jù)為135.9萬家，2022年為51.9家。

從綠茶此前的選址來看，它有80%以上的門店位于商場，而這一選址邏輯復(fù)合其品牌定位，也吃到了過去十年中國商業(yè)地產(chǎn)快速起飛的紅利。但隨著未來商場和購物中心增速放緩并進(jìn)入存量優(yōu)化的局面，綠茶是否能繼續(xù)加速擴(kuò)張仍然存疑。加上它目前尚未開放加盟而是以直營模式開店，門店持續(xù)擴(kuò)張的挑戰(zhàn)仍然不小。

即使成功上市，餐飲企業(yè)面臨的經(jīng)營增長壓力仍然會持續(xù)。上市后因?yàn)椴贿_(dá)預(yù)期股價(jià)低迷的案例并不少見，比如奈雪的茶2024年虧損9.26億元，海倫司2024年的營收和凈利潤均有明顯下滑，目前二者與2021年上市首日市值相比下滑均超過90%。