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湛江市霞山區(qū)、宜昌市枝江市、益陽(yáng)市桃江縣、昆明市晉寧區(qū)、廣安市華鎣市
樂(lè)東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、湛江市吳川市、白銀市白銀區(qū)、大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、蚌埠市淮上區(qū)、大理劍川縣、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、淮安市盱眙縣
寧德市古田縣、臨汾市汾西縣、廣西梧州市蒼梧縣、吉安市安?？h、宣城市寧國(guó)市、盤(pán)錦市興隆臺(tái)區(qū)、西安市碑林區(qū)、鷹潭市余江區(qū)
貴陽(yáng)市云巖區(qū)、哈爾濱市南崗區(qū)、延邊琿春市、南陽(yáng)市西峽縣、通化市梅河口市、涼山雷波縣、東莞市厚街鎮(zhèn)
溫州市瑞安市、寧夏石嘴山市惠農(nóng)區(qū)、亳州市蒙城縣、綏化市肇東市、廣西百色市西林縣、宣城市績(jī)溪縣、周口市川匯區(qū)
永州市新田縣、安康市嵐皋縣、東莞市虎門(mén)鎮(zhèn)、三明市沙縣區(qū)、宜春市宜豐縣、寧德市蕉城區(qū)、孝感市漢川市、營(yíng)口市蓋州市、寧波市余姚市、內(nèi)蒙古烏海市烏達(dá)區(qū)
孝感市大悟縣、重慶市墊江縣、茂名市化州市、岳陽(yáng)市平江縣、銅仁市德江縣、麗水市縉云縣、大同市廣靈縣、咸寧市嘉魚(yú)縣、三明市泰寧縣、邵陽(yáng)市邵東市
眉山市東坡區(qū)、福州市永泰縣、上饒市鉛山縣、鞍山市臺(tái)安縣、榆林市橫山區(qū)、景德鎮(zhèn)市樂(lè)平市、吉林市昌邑區(qū)、聊城市東阿縣
黃山市黃山區(qū)、寧夏銀川市賀蘭縣、東莞市茶山鎮(zhèn)、臨夏臨夏縣、荊門(mén)市京山市、九江市廬山市、營(yíng)口市老邊區(qū)、遵義市正安縣、宜賓市高縣
通化市柳河縣、新鄉(xiāng)市原陽(yáng)縣、哈爾濱市尚志市、廣州市荔灣區(qū)、廣西百色市田陽(yáng)區(qū)、宿州市靈璧縣、贛州市贛縣區(qū)、貴陽(yáng)市修文縣、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、莆田市荔城區(qū)
齊齊哈爾市克山縣、新余市分宜縣、煙臺(tái)市招遠(yuǎn)市、運(yùn)城市河津市、麗水市遂昌縣、常德市石門(mén)縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)
寧波市鎮(zhèn)海區(qū)、大同市云岡區(qū)、廣州市增城區(qū)、邵陽(yáng)市綏寧縣、遵義市湄潭縣
福州市永泰縣、黃南澤庫(kù)縣、玉溪市紅塔區(qū)、溫州市文成縣、池州市東至縣、海西蒙古族德令哈市、上饒市余干縣、肇慶市端州區(qū)
汕頭市金平區(qū)、湘西州鳳凰縣、張掖市甘州區(qū)、三明市建寧縣、九江市湖口縣、東莞市東城街道、長(zhǎng)治市潞州區(qū)、三明市寧化縣、茂名市高州市
屯昌縣南呂鎮(zhèn)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、邵陽(yáng)市洞口縣、聊城市冠縣
咸陽(yáng)市旬邑縣、廣州市南沙區(qū)、蘭州市七里河區(qū)、廣安市鄰水縣、郴州市嘉禾縣
濟(jì)寧市梁山縣、廣西柳州市柳南區(qū)、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、莆田市涵江區(qū)、新余市分宜縣、杭州市濱江區(qū)、阿壩藏族羌族自治州紅原縣、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、洛陽(yáng)市嵩縣
瓊海市石壁鎮(zhèn)、東莞市大朗鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、畢節(jié)市赫章縣、黔南甕安縣、伊春市鐵力市、白沙黎族自治縣牙叉鎮(zhèn)、上饒市弋陽(yáng)縣、黔西南貞豐縣
寧夏銀川市西夏區(qū)、宣城市涇縣、涼山甘洛縣、亳州市蒙城縣、張掖市甘州區(qū)、漢中市鎮(zhèn)巴縣
樂(lè)東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、長(zhǎng)春市榆樹(shù)市、梅州市梅縣區(qū)、呂梁市文水縣、涼山德昌縣
西雙版納勐臘縣、文山文山市、宿州市碭山縣、忻州市代縣、潮州市湘橋區(qū)、臨汾市安澤縣、長(zhǎng)春市南關(guān)區(qū)、伊春市大箐山縣、德陽(yáng)市羅江區(qū)
黔東南凱里市、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、淮安市清江浦區(qū)、宜昌市夷陵區(qū)、西寧市城西區(qū)、雅安市石棉縣、鶴壁市鶴山區(qū)、衢州市常山縣、宜賓市筠連縣
商丘市梁園區(qū)、榆林市定邊縣、北京市順義區(qū)、曲靖市陸良縣、德州市武城縣
溫州市洞頭區(qū)、贛州市贛縣區(qū)、咸陽(yáng)市禮泉縣、廣西玉林市陸川縣、廣西崇左市扶綏縣、阜新市清河門(mén)區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市達(dá)拉特旗、黃石市黃石港區(qū)、福州市臺(tái)江區(qū)、銅仁市德江縣
榆林市清澗縣、南平市松溪縣、衡陽(yáng)市常寧市、宜春市宜豐縣、貴陽(yáng)市清鎮(zhèn)市
合肥市瑤海區(qū)、韶關(guān)市武江區(qū)、佳木斯市富錦市、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、長(zhǎng)沙市長(zhǎng)沙縣
廣西南寧市隆安縣、漳州市南靖縣、合肥市廬江縣、南昌市南昌縣、漢中市城固縣、杭州市上城區(qū)、南京市鼓樓區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市商都縣
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宜春市樟樹(shù)市、忻州市河曲縣、海西蒙古族茫崖市、果洛甘德縣、三明市大田縣、焦作市沁陽(yáng)市、淮北市杜集區(qū)、潮州市饒平縣
濟(jì)寧市嘉祥縣、鄭州市金水區(qū)、太原市小店區(qū)、黃岡市蘄春縣、東莞市道滘鎮(zhèn)、咸陽(yáng)市三原縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼后旗、中山市港口鎮(zhèn)、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)
七臺(tái)河市勃利縣、廣元市劍閣縣、東莞市鳳崗鎮(zhèn)、朔州市應(yīng)縣、鹽城市鹽都區(qū)、長(zhǎng)春市九臺(tái)區(qū)、洛陽(yáng)市偃師區(qū)
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重慶市沙坪壩區(qū)、溫州市樂(lè)清市、益陽(yáng)市赫山區(qū)、蚌埠市淮上區(qū)、上海市寶山區(qū)
宜昌市長(zhǎng)陽(yáng)土家族自治縣、海北祁連縣、白山市長(zhǎng)白朝鮮族自治縣、合肥市肥西縣、內(nèi)蒙古包頭市東河區(qū)
內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗、常德市石門(mén)縣、廣西桂林市全州縣、東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)、太原市迎澤區(qū)、贛州市定南縣
上海市閔行區(qū)、臨高縣南寶鎮(zhèn)、呂梁市柳林縣、果洛瑪多縣、泰安市寧陽(yáng)縣、泰州市泰興市
錦州市黑山縣、十堰市丹江口市、常德市石門(mén)縣、晉城市陵川縣、南平市武夷山市、陵水黎族自治縣黎安鎮(zhèn)、重慶市九龍坡區(qū)、寧德市福安市、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、涼山會(huì)東縣
延安市子長(zhǎng)市、黔南平塘縣、濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、周口市沈丘縣、廣西玉林市興業(yè)縣
蘭州市榆中縣、贛州市尋烏縣、徐州市鼓樓區(qū)、雞西市虎林市、武漢市硚口區(qū)、咸寧市通城縣、威海市環(huán)翠區(qū)、上饒市弋陽(yáng)縣
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長(zhǎng)治市長(zhǎng)子縣、漳州市云霄縣、邵陽(yáng)市武岡市、臨高縣波蓮鎮(zhèn)、中山市民眾鎮(zhèn)、滁州市來(lái)安縣、南充市南部縣、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)
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郴州市臨武縣、廣西百色市德保縣、肇慶市懷集縣、南充市嘉陵區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市固陽(yáng)縣
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日債劇烈波動(dòng)，歸根結(jié)底是市場(chǎng)對(duì)美債信仰開(kāi)始動(dòng)搖|界面新聞
文 張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場(chǎng)緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場(chǎng)的波動(dòng)再次觸發(fā)了市場(chǎng)的不安。
5月20日以來(lái)，30年期日本國(guó)債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長(zhǎng)端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長(zhǎng)債持有者帶來(lái)不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。
截至4月末，過(guò)去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開(kāi)啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會(huì)趨緊。尤其是日本央行減持日債會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)供需關(guān)系的變化——這是糾正長(zhǎng)期量化寬松造成市場(chǎng)扭曲必經(jīng)的，長(zhǎng)端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長(zhǎng)，上行幅度越大。因此，近期日債市場(chǎng)的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來(lái)看，日本央行并不擔(dān)憂(yōu)金融穩(wěn)定，周五長(zhǎng)端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場(chǎng)不安的情緒并未解除，對(duì)于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對(duì)美債的信仰出現(xiàn)了動(dòng)搖。日債波動(dòng)前，穆迪剛剛下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來(lái)了美國(guó)關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線(xiàn)索背后的核心因素就是美國(guó)政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過(guò)36萬(wàn)億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬(wàn)億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國(guó)政府利息支出規(guī)模推算，美國(guó)政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，平均付息率超過(guò)3.3%，現(xiàn)在美國(guó)政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國(guó)政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲(chǔ)持還有4萬(wàn)億美債，海外投資者持有9萬(wàn)億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬(wàn)億美債，而從多國(guó)央行持續(xù)增持黃金等外儲(chǔ)多元化舉動(dòng)來(lái)看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國(guó)財(cái)政的計(jì)劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過(guò)，若最終獲得參議院通過(guò)，那么在減稅影響下，美國(guó)財(cái)政收支矛盾會(huì)進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來(lái)彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來(lái)的通脹壓力，令美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國(guó)居民的房貸、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會(huì)直接影響到市場(chǎng)對(duì)美債的定價(jià)。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會(huì)回頭，“混亂”還會(huì)持續(xù)下去，不確定和不可測(cè)因素只會(huì)越來(lái)越多。
短期內(nèi)這些因素都不會(huì)逆轉(zhuǎn)，美債市場(chǎng)的波動(dòng)還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動(dòng)的美債市場(chǎng)還會(huì)惡化為動(dòng)蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過(guò)了2萬(wàn)億美元，這兩個(gè)月無(wú)疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的上升一定意味著潛在溢價(jià)回報(bào)的提高，經(jīng)過(guò)調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)作為流動(dòng)性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）
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