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懷化市靖州苗族侗族自治縣、衡陽市南岳區(qū)、上海市靜安區(qū)、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、商洛市商南縣、南通市啟東市、臨沂市費縣
新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、昆明市晉寧區(qū)、錦州市凌河區(qū)、揚州市寶應縣、滁州市鳳陽縣、長沙市瀏陽市
商丘市夏邑縣、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、重慶市合川區(qū)、蘭州市安寧區(qū)、麗水市景寧畬族自治縣、定西市臨洮縣、黃岡市武穴市、恩施州來鳳縣、菏澤市牡丹區(qū)
南充市嘉陵區(qū)、陵水黎族自治縣英州鎮(zhèn)、青島市黃島區(qū)、江門市臺山市、駐馬店市泌陽縣、齊齊哈爾市泰來縣、北京市延慶區(qū)、麗水市松陽縣、重慶市巫山縣、成都市金堂縣
黑河市北安市、廣西百色市靖西市、丹東市寬甸滿族自治縣、晉中市平遙縣、運城市芮城縣、駐馬店市新蔡縣、廣安市岳池縣、安陽市湯陰縣、龍巖市漳平市、十堰市房縣
廣西河池市巴馬瑤族自治縣、阿壩藏族羌族自治州茂縣、德州市寧津縣、長治市沁縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、運城市萬榮縣、文昌市東閣鎮(zhèn)、濟南市槐蔭區(qū)、恩施州鶴峰縣、蕪湖市灣沚區(qū)
南充市蓬安縣、阿壩藏族羌族自治州阿壩縣、黔東南丹寨縣、上饒市信州區(qū)、廣西南寧市青秀區(qū)、臨汾市隰縣
寧夏銀川市賀蘭縣、莆田市仙游縣、鎮(zhèn)江市丹徒區(qū)、銅陵市銅官區(qū)、廣西貴港市覃塘區(qū)、曲靖市富源縣、丹東市振興區(qū)
商丘市虞城縣、佳木斯市湯原縣、齊齊哈爾市克山縣、廣安市武勝縣、岳陽市岳陽縣
內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗、廣西欽州市浦北縣、鹽城市大豐區(qū)、儋州市那大鎮(zhèn)、婁底市雙峰縣、紅河石屏縣、臨沂市莒南縣、銅仁市玉屏侗族自治縣
內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、麗水市蓮都區(qū)、六安市金寨縣、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、贛州市會昌縣、澄邁縣中興鎮(zhèn)、隴南市禮縣
益陽市安化縣、蘭州市永登縣、溫州市甌海區(qū)、廣西百色市平果市、鶴崗市興山區(qū)
漢中市南鄭區(qū)、咸陽市涇陽縣、南京市江寧區(qū)、周口市西華縣、文山廣南縣、海北海晏縣、麗水市縉云縣
朝陽市北票市、齊齊哈爾市依安縣、大同市廣靈縣、廣西桂林市龍勝各族自治縣、焦作市中站區(qū)、廣西南寧市賓陽縣、衡陽市石鼓區(qū)、周口市項城市、福州市閩清縣、杭州市江干區(qū)
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馬鞍山市博望區(qū)、湛江市赤坎區(qū)、內(nèi)江市東興區(qū)、蕪湖市繁昌區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼前旗、咸陽市淳化縣、寧德市福鼎市
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財說| 雖然股價連續(xù)漲停，但濱海能源的并購有這些隱憂|界面新聞 · 證券
日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份方式收購滄州旭陽化工有限公司（以下簡稱“滄州旭陽”）100%股權，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因濱海能源和滄州旭陽實控人都為楊雪崗，此次交易構成關聯(lián)交易。
5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個漲停板。
深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤數(shù)據(jù)沖突
此次濱海能源并購標的滄州旭陽，主要從事尼龍新材料相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸，滄州旭陽約占全球市場份額6.1%，居全球第二位。
滄州旭陽原先由中國旭陽集團（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份，對應滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時隔5個月之后，滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購的標的。
財務數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財務信息， 2024年營收為103.11億元，營業(yè)利潤為3.04億元，利潤總額為2.78億元，凈利潤為2.38億元；2025年第一季度實現(xiàn)營收24.12億元，營業(yè)利潤為1678萬元，利潤總額為2098萬元，凈利潤為2111萬元。
較為罕見的是公司2023年的利潤水平。公司2023年營收為92.76億元，營業(yè)利潤為2.86億元，利潤總額為8529.11萬元，凈利潤為3.48億元。正常來說，企業(yè)的利潤總額為營業(yè)利潤加減營業(yè)外收支，凈利潤為利潤總額扣除所得稅費用。利潤總額遠低于營業(yè)利潤，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營業(yè)外支出；而凈利潤又遠大于利潤總額，則表明公司當年有較大的所得稅沖回，這在會計處理上并不常見。
而且，根據(jù)此前中國旭陽集團披露的公告，滄州旭陽2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤3.48億元，存在較大出入。由于此次并購披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗證2023年的業(yè)績真實性。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部?
己內(nèi)酰胺價格持續(xù)下跌，滄州旭陽業(yè)績有隱憂
濱海能源自身經(jīng)營狀況不佳，需要通過資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。
濱海能源主營業(yè)務為鋰電池負極材料代工，附加值相對較低，毛利率常年在負值或個位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營收在3.44億元到5.35億元之間波動，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無好轉跡象。
由于連年虧損，公司資產(chǎn)負債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進一步提升至82.95%。
滄州旭陽2024凈利潤為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。
滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格自2024年以來持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價格在1.5萬元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達到695萬噸，較2023年增加115萬噸，產(chǎn)能增長主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴能。2024年實際產(chǎn)能為650萬噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預計2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達到約30%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%，如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價格2025年仍在低位徘徊，那么滄州旭陽2025年業(yè)績有下滑的風險。
濱海能源此次交易尚未確定交易對價，考慮到上輪深創(chuàng)投進入的投后估值53.37億元，此次收購交易對價大概率不會低于53.37億元，對應22.4倍靜態(tài)市盈率，并不算低估。
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