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張掖市臨澤縣、九江市湖口縣、西安市新城區(qū)、延安市甘泉縣、廣西崇左市天等縣、馬鞍山市雨山區(qū)、德州市德城區(qū)、大慶市薩爾圖區(qū)、鄭州市二七區(qū)、衡陽(yáng)市石鼓區(qū)
茂名市信宜市、臨沂市臨沭縣、達(dá)州市萬(wàn)源市、海東市平安區(qū)、晉城市陽(yáng)城縣、隴南市武都區(qū)、忻州市忻府區(qū)、南京市鼓樓區(qū)
丹東市東港市、溫州市洞頭區(qū)、臨夏康樂(lè)縣、廣西桂林市永?？h、玉樹治多縣、廣西百色市田林縣、鹽城市濱?？h、紅河石屏縣
茂名市茂南區(qū)、白山市撫松縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市玉泉區(qū)、黔東南三穗縣、蕪湖市南陵縣、樂(lè)東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)、上海市嘉定區(qū)、黔西南貞豐縣、昭通市昭陽(yáng)區(qū)
梅州市五華縣、徐州市沛縣、楚雄永仁縣、聊城市東阿縣、河源市源城區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、晉城市陽(yáng)城縣、麗江市華坪縣、平?jīng)鍪腥A亭縣、玉樹治多縣
萬(wàn)寧市和樂(lè)鎮(zhèn)、自貢市大安區(qū)、黔南都勻市、樂(lè)山市峨眉山市、徐州市邳州市、海南貴德縣、紹興市諸暨市、黃南同仁市、本溪市本溪滿族自治縣、德州市齊河縣
哈爾濱市延壽縣、安康市石泉縣、汕頭市金平區(qū)、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、鐵嶺市清河區(qū)、衢州市開化縣
臨汾市襄汾縣、樂(lè)山市馬邊彝族自治縣、開封市通許縣、昌江黎族自治縣烏烈鎮(zhèn)、寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、甘孜瀘定縣、咸陽(yáng)市旬邑縣
上海市靜安區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗、臨滄市鳳慶縣、湘西州永順縣、常德市漢壽縣、澄邁縣加樂(lè)鎮(zhèn)、瀘州市瀘縣、衡陽(yáng)市衡東縣、廣西梧州市萬(wàn)秀區(qū)
東莞市大朗鎮(zhèn)、南陽(yáng)市新野縣、徐州市豐縣、屯昌縣西昌鎮(zhèn)、臨滄市永德縣
攀枝花市東區(qū)、池州市石臺(tái)縣、東營(yíng)市河口區(qū)、洛陽(yáng)市欒川縣、東方市感城鎮(zhèn)、撫順市順城區(qū)、龍巖市永定區(qū)、南陽(yáng)市淅川縣、襄陽(yáng)市襄州區(qū)
鞍山市海城市、遼陽(yáng)市遼陽(yáng)縣、北京市西城區(qū)、常德市武陵區(qū)、中山市民眾鎮(zhèn)
常德市臨澧縣、恩施州咸豐縣、連云港市連云區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市根河市、廣西崇左市天等縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、杭州市上城區(qū)、嘉興市秀洲區(qū)
六盤水市盤州市、涼山會(huì)東縣、七臺(tái)河市茄子河區(qū)、臨沂市蘭陵縣、南充市營(yíng)山縣、九江市廬山市、綿陽(yáng)市安州區(qū)、撫州市樂(lè)安縣、商洛市柞水縣、廣西河池市都安瑤族自治縣
南昌市安義縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、黔西南貞豐縣、雙鴨山市寶山區(qū)、南陽(yáng)市西峽縣、宜昌市枝江市、鎮(zhèn)江市京口區(qū)、平頂山市汝州市
楚雄武定縣、福州市臺(tái)江區(qū)、廣西南寧市隆安縣、阿壩藏族羌族自治州茂縣、畢節(jié)市黔西市、淄博市臨淄區(qū)、福州市平潭縣、沈陽(yáng)市渾南區(qū)、七臺(tái)河市茄子河區(qū)
商洛市山陽(yáng)縣、海南共和縣、延安市子長(zhǎng)市、昭通市大關(guān)縣、貴陽(yáng)市息烽縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市根河市、咸寧市通城縣、福州市晉安區(qū)、黃南尖扎縣
金華市婺城區(qū)、恩施州利川市、重慶市渝中區(qū)、平?jīng)鍪腥A亭縣、贛州市尋烏縣
渭南市韓城市、儋州市東成鎮(zhèn)、銅陵市義安區(qū)、南平市政和縣、沈陽(yáng)市法庫(kù)縣、福州市臺(tái)江區(qū)、資陽(yáng)市樂(lè)至縣、寧夏銀川市賀蘭縣、營(yíng)口市站前區(qū)、聊城市冠縣
臨夏臨夏市、清遠(yuǎn)市佛岡縣、安陽(yáng)市滑縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、武威市涼州區(qū)、松原市長(zhǎng)嶺縣
瓊海市博鰲鎮(zhèn)、南京市鼓樓區(qū)、太原市萬(wàn)柏林區(qū)、長(zhǎng)沙市雨花區(qū)、沈陽(yáng)市渾南區(qū)
牡丹江市穆棱市、邵陽(yáng)市邵東市、徐州市豐縣、甘孜色達(dá)縣、南通市海門區(qū)、宜昌市夷陵區(qū)、儋州市東成鎮(zhèn)、隨州市曾都區(qū)、常州市金壇區(qū)
重慶市彭水苗族土家族自治縣、郴州市臨武縣、重慶市江津區(qū)、廣元市旺蒼縣、大連市普蘭店區(qū)
大同市天鎮(zhèn)縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、遼陽(yáng)市宏偉區(qū)、黔南長(zhǎng)順縣、玉樹稱多縣、焦作市中站區(qū)、婁底市新化縣、甘南夏河縣
涼山昭覺縣、海北祁連縣、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、甘南夏河縣、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、佳木斯市富錦市、廣安市武勝縣、杭州市淳安縣
鄂州市華容區(qū)、韶關(guān)市翁源縣、保山市龍陵縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、長(zhǎng)春市寬城區(qū)、安慶市宿松縣、海西蒙古族都蘭縣、廣西河池市宜州區(qū)、臺(tái)州市溫嶺市
濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、濮陽(yáng)市濮陽(yáng)縣、婁底市新化縣、臺(tái)州市椒江區(qū)、漯河市舞陽(yáng)縣、黃石市大冶市
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南充市儀隴縣、甘孜九龍縣、朝陽(yáng)市北票市、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、濰坊市高密市
上海市虹口區(qū)、漳州市薌城區(qū)、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、伊春市金林區(qū)、濟(jì)寧市兗州區(qū)、臨夏康樂(lè)縣、岳陽(yáng)市湘陰縣、常德市鼎城區(qū)
菏澤市鄆城縣、新鄉(xiāng)市延津縣、宜昌市遠(yuǎn)安縣、蘇州市姑蘇區(qū)、河源市東源縣、哈爾濱市阿城區(qū)、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、大同市云岡區(qū)
隴南市康縣、咸陽(yáng)市涇陽(yáng)縣、沈陽(yáng)市康平縣、內(nèi)江市市中區(qū)、曲靖市羅平縣、湘潭市湘潭縣
漢中市鎮(zhèn)巴縣、北京市東城區(qū)、青島市城陽(yáng)區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、衡陽(yáng)市祁東縣、鄭州市新密市、梅州市梅江區(qū)、長(zhǎng)沙市開福區(qū)、湛江市雷州市、清遠(yuǎn)市連州市
天津市津南區(qū)、武漢市漢南區(qū)、肇慶市高要區(qū)、金華市磐安縣、廣西貴港市港北區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市康巴什區(qū)、西安市新城區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市土默特左旗
成都市彭州市、曲靖市陸良縣、天津市靜海區(qū)、棗莊市臺(tái)兒莊區(qū)、白山市江源區(qū)、成都市龍泉驛區(qū)、寶雞市千陽(yáng)縣、北京市東城區(qū)、瓊海市石壁鎮(zhèn)
延安市甘泉縣、太原市迎澤區(qū)、襄陽(yáng)市棗陽(yáng)市、定西市岷縣、盤錦市雙臺(tái)子區(qū)、呂梁市孝義市、徐州市云龍區(qū)、阿壩藏族羌族自治州茂縣、蘇州市吳中區(qū)、廣西桂林市靈川縣
晉中市左權(quán)縣、重慶市南川區(qū)、文昌市鋪前鎮(zhèn)、駐馬店市驛城區(qū)、銅仁市江口縣、常州市鐘樓區(qū)、梅州市蕉嶺縣、濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、商洛市商州區(qū)
重慶市渝中區(qū)、金華市浦江縣、攀枝花市西區(qū)、延安市志丹縣、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)、中山市東區(qū)街道、撫州市南城縣
南充市閬中市、昆明市富民縣、文山西疇縣、上海市楊浦區(qū)、荊州市松滋市、忻州市河曲縣
黃山市屯溪區(qū)、東莞市道滘鎮(zhèn)、忻州市代縣、大興安嶺地區(qū)新林區(qū)、綿陽(yáng)市平武縣、臨汾市蒲縣、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、龍巖市長(zhǎng)汀縣
廣西欽州市靈山縣、臨高縣多文鎮(zhèn)、廣西桂林市資源縣、大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、樂(lè)山市沙灣區(qū)、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、文昌市翁田鎮(zhèn)、?？谑协偵絽^(qū)、洛陽(yáng)市伊川縣
淄博市高青縣、眉山市青神縣、佛山市順德區(qū)、三明市明溪縣、九江市潯陽(yáng)區(qū)、雞西市虎林市、天津市和平區(qū)、五指山市南圣、廣西河池市天峨縣、煙臺(tái)市牟平區(qū)
晉城市城區(qū)、溫州市瑞安市、焦作市中站區(qū)、阜新市清河門區(qū)、雞西市虎林市、寧德市霞浦縣
內(nèi)江市威遠(yuǎn)縣、齊齊哈爾市泰來(lái)縣、陽(yáng)江市江城區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市清水河縣、泰安市岱岳區(qū)
莆田市仙游縣、晉城市陵川縣、漯河市臨潁縣、福州市晉安區(qū)、吉安市青原區(qū)、滁州市南譙區(qū)、延邊安圖縣、東方市板橋鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)
德州市德城區(qū)、西安市新城區(qū)、成都市金堂縣、樂(lè)東黎族自治縣大安鎮(zhèn)、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、沈陽(yáng)市遼中區(qū)
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咸寧市崇陽(yáng)縣、泰安市岱岳區(qū)、廣安市鄰水縣、大同市平城區(qū)、濱州市沾化區(qū)、黔西南普安縣、佳木斯市湯原縣、自貢市沿灘區(qū)
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財(cái)說(shuō)| 機(jī)器人腱繩帶動(dòng)市值翻倍，南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力|界面新聞 · 證券
南山智尚（300918.SZ）股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，由4月9日低點(diǎn)11.79元/股一度升至5月7日高點(diǎn)27.27元/股。
與股價(jià)作為對(duì)比的是差強(qiáng)人意的業(yè)績(jī)。南山智尚去年?duì)I業(yè)收入 16.16 億元，較上年同期增長(zhǎng) 0.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為 1.91 億元，同比下降 5.82%。2025年一季度公司營(yíng)收3.62億元、凈利潤(rùn)0.37億元，同比增幅均不足1%。
機(jī)器人腱繩的橫空出世，是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）可用于機(jī)器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期，不過(guò)短時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲幅真的合理嗎？
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力
拋去機(jī)器人腱繩這件新馬甲，作為國(guó)內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè)，南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。
2024年，南山智尚凈利潤(rùn)下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用，另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績(jī)疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下滑。年報(bào)顯示，精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元，產(chǎn)能利用率降至 79.52%，不過(guò)公司通過(guò)提升功能性面料占比和控制成本，將毛利率逆勢(shì)提升至 35.54%；服裝業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了 4.45% 至 6.1 億元，通過(guò)技改升級(jí)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升至 36.55%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá)88%，但增速已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢(shì)放緩對(duì)應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收激增。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）收入同比增長(zhǎng) 94.75% 至 1.76 億元，增長(zhǎng)強(qiáng)勁主要是由于二期 3000 噸項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，全年銷量約 3304 噸，但單價(jià)下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過(guò)，自去年第四季度以來(lái)行業(yè)單價(jià)回升，后續(xù)盈利改善可期。此外，2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸高性能差別化錦綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目部分產(chǎn)線成功啟動(dòng)試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在 2025 年貢獻(xiàn)新業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>
需要注意的是，當(dāng)下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營(yíng)收的10%，并且10%的毛利對(duì)公司整體凈利貢獻(xiàn)也十分有限，甚至遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場(chǎng)所給予南山智尚的股價(jià)預(yù)期這般大嗎？
想象空間有多大？
2024年年報(bào)中，南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱，已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。
市場(chǎng)給予南山智尚想象空間，源于對(duì)機(jī)器人腱繩未來(lái)空間的傳導(dǎo)。機(jī)器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化，滲透前景廣闊。中國(guó)信息通信研究院預(yù)測(cè)，2045年我國(guó)人形機(jī)器人將步入Lv5階段，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)10萬(wàn)億級(jí)別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器，在人形機(jī)器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用，占整機(jī)價(jià)值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié)，國(guó)盛證券預(yù)測(cè)22自由度下腱繩單機(jī)價(jià)值量約3520元，1000萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人出貨量對(duì)應(yīng)腱繩市場(chǎng)規(guī)模達(dá)352億元。
南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢(shì)的腱繩材料，超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7，強(qiáng)度卻是鋼材的15倍，同時(shí)具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能，以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國(guó)內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對(duì)接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。理論上，南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)天花板取決于市占率。
按照2024年中國(guó)UHMWPE纖維消費(fèi)量為5.5萬(wàn)噸計(jì)算，滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%，不過(guò)5.5萬(wàn)噸UHMWPE纖維里，其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%（約1.38萬(wàn)噸），安全防護(hù)占比22%（約1.21萬(wàn)噸），當(dāng)下用于人形機(jī)器人的占比較低。此外，超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域，國(guó)際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機(jī)器人腱繩等新興場(chǎng)景商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性、UHMWPE樹脂價(jià)格波動(dòng)可能影響利潤(rùn)水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率，機(jī)器人市場(chǎng)最后傳導(dǎo)至機(jī)器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場(chǎng)空間相對(duì)較為有限。以南山智尚當(dāng)下6.5%的市占率及10%的毛利率，這項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)提升空間有待觀察。
估值方面，對(duì)比行業(yè)估值中樞，南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位?？紤]到UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域的潛在市場(chǎng)空間及錦綸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的盈利彈性，溢價(jià)存在一定合理性。投資者未來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度，若季度營(yíng)收增速能提升至20%以上，當(dāng)前估值可逐步消化。
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