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甘孜九龍縣、綿陽(yáng)市北川羌族自治縣、上海市崇明區(qū)、濱州市博興縣、衡陽(yáng)市石鼓區(qū)、運(yùn)城市夏縣、淮南市潘集區(qū)、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)、平頂山市寶豐縣
雙鴨山市集賢縣、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、宜昌市五峰土家族自治縣、安陽(yáng)市湯陰縣、齊齊哈爾市依安縣、咸陽(yáng)市禮泉縣
成都市錦江區(qū)、常德市澧縣、常德市安鄉(xiāng)縣、永州市江永縣、重慶市萬(wàn)州區(qū)、贛州市大余縣、安康市白河縣、北京市門(mén)頭溝區(qū)
屯昌縣南坤鎮(zhèn)、南昌市新建區(qū)、平頂山市寶豐縣、廣西桂林市灌陽(yáng)縣、吉林市舒蘭市、濟(jì)寧市汶上縣、揚(yáng)州市邗江區(qū)、寧夏銀川市興慶區(qū)
重慶市開(kāi)州區(qū)、武漢市新洲區(qū)、甘孜甘孜縣、曲靖市馬龍區(qū)、黃岡市麻城市、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、紹興市嵊州市、東莞市大朗鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、南充市閬中市
咸陽(yáng)市渭城區(qū)、白沙黎族自治縣南開(kāi)鄉(xiāng)、黃南尖扎縣、金華市東陽(yáng)市、天津市寶坻區(qū)、武漢市漢陽(yáng)區(qū)、宜賓市南溪區(qū)、重慶市萬(wàn)州區(qū)、資陽(yáng)市安岳縣
廣西來(lái)賓市金秀瑤族自治縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市額爾古納市、黔東南三穗縣、內(nèi)蒙古赤峰市克什克騰旗、杭州市富陽(yáng)區(qū)、遂寧市蓬溪縣、咸陽(yáng)市禮泉縣、蘇州市張家港市、深圳市羅湖區(qū)
齊齊哈爾市建華區(qū)、大連市西崗區(qū)、鞍山市海城市、鐵嶺市鐵嶺縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、鄭州市中牟縣、廣西南寧市青秀區(qū)、南京市秦淮區(qū)、衡陽(yáng)市耒陽(yáng)市、德陽(yáng)市羅江區(qū)
平頂山市郟縣、廣西梧州市萬(wàn)秀區(qū)、郴州市宜章縣、濮陽(yáng)市臺(tái)前縣、迪慶維西傈僳族自治縣、渭南市華陰市、鐵嶺市鐵嶺縣、遵義市桐梓縣、隴南市徽縣、淮南市大通區(qū)
定安縣富文鎮(zhèn)、德宏傣族景頗族自治州梁河縣、廣西河池市金城江區(qū)、廣西桂林市靈川縣、中山市南頭鎮(zhèn)、青島市市南區(qū)、重慶市開(kāi)州區(qū)
丹東市東港市、常州市武進(jìn)區(qū)、甘南合作市、紹興市越城區(qū)、常州市金壇區(qū)、商洛市洛南縣、四平市雙遼市
德宏傣族景頗族自治州隴川縣、鄭州市滎陽(yáng)市、晉城市城區(qū)、咸陽(yáng)市淳化縣、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)
蘇州市太倉(cāng)市、安康市嵐皋縣、焦作市博愛(ài)縣、黃南河南蒙古族自治縣、遼源市東豐縣、遼陽(yáng)市白塔區(qū)、成都市新津區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、無(wú)錫市梁溪區(qū)
長(zhǎng)治市武鄉(xiāng)縣、阜新市新邱區(qū)、昭通市威信縣、杭州市桐廬縣、西雙版納勐臘縣、駐馬店市遂平縣、臨沂市費(fèi)縣、甘孜巴塘縣
東莞市石碣鎮(zhèn)、荊州市監(jiān)利市、三門(mén)峽市義馬市、長(zhǎng)春市農(nóng)安縣、九江市潯陽(yáng)區(qū)
忻州市定襄縣、廣西百色市右江區(qū)、吉安市萬(wàn)安縣、黑河市愛(ài)輝區(qū)、三明市尤溪縣、紅河建水縣
南通市海安市、眉山市東坡區(qū)、瀘州市古藺縣、永州市江永縣、海西蒙古族都蘭縣、臨高縣波蓮鎮(zhèn)
吉安市廬陵新區(qū)、汕尾市陸河縣、安陽(yáng)市湯陰縣、駐馬店市上蔡縣、玉溪市通?？h
哈爾濱市香坊區(qū)、達(dá)州市渠縣、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、云浮市新興縣、上海市靜安區(qū)
北京市豐臺(tái)區(qū)、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、遵義市桐梓縣、本溪市溪湖區(qū)、張掖市山丹縣、哈爾濱市延壽縣、泉州市永春縣、信陽(yáng)市商城縣、懷化市新晃侗族自治縣
漳州市漳浦縣、齊齊哈爾市昂昂溪區(qū)、中山市東升鎮(zhèn)、煙臺(tái)市芝罘區(qū)、福州市臺(tái)江區(qū)、臨高縣波蓮鎮(zhèn)、長(zhǎng)春市二道區(qū)、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)、東莞市東坑鎮(zhèn)、宜昌市猇亭區(qū)
清遠(yuǎn)市清新區(qū)、廣西百色市西林縣、廣西南寧市邕寧區(qū)、婁底市新化縣、達(dá)州市宣漢縣、鄭州市上街區(qū)、濟(jì)寧市梁山縣、貴陽(yáng)市修文縣
上海市金山區(qū)、澄邁縣大豐鎮(zhèn)、上海市閔行區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市豐鎮(zhèn)市、本溪市平山區(qū)
肇慶市德慶縣、白沙黎族自治縣打安鎮(zhèn)、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、九江市廬山市、東方市八所鎮(zhèn)、鶴崗市工農(nóng)區(qū)
株洲市淥口區(qū)、四平市鐵西區(qū)、忻州市五寨縣、盤(pán)錦市盤(pán)山縣、黃石市黃石港區(qū)、昭通市昭陽(yáng)區(qū)、東方市感城鎮(zhèn)、三明市建寧縣、天津市津南區(qū)、嘉興市嘉善縣
滁州市定遠(yuǎn)縣、金華市永康市、茂名市信宜市、安康市平利縣、太原市陽(yáng)曲縣、西寧市城西區(qū)、德州市慶云縣、德州市寧津縣、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、牡丹江市陽(yáng)明區(qū)
常州市金壇區(qū)、株洲市炎陵縣、瓊海市龍江鎮(zhèn)、佳木斯市樺川縣、滁州市定遠(yuǎn)縣、長(zhǎng)治市壺關(guān)縣、哈爾濱市延壽縣、綿陽(yáng)市安州區(qū)、鐵嶺市銀州區(qū)
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西安市雁塔區(qū)、渭南市大荔縣、沈陽(yáng)市新民市、廣州市番禺區(qū)、六安市舒城縣、文山麻栗坡縣、永州市雙牌縣、重慶市梁平區(qū)
萬(wàn)寧市東澳鎮(zhèn)、焦作市武陟縣、遂寧市船山區(qū)、揭陽(yáng)市普寧市、南京市雨花臺(tái)區(qū)、松原市扶余市、甘孜道孚縣、南京市浦口區(qū)、惠州市博羅縣
楚雄大姚縣、佛山市高明區(qū)、常德市武陵區(qū)、黔東南從江縣、佳木斯市湯原縣
自貢市沿灘區(qū)、白沙黎族自治縣細(xì)水鄉(xiāng)、天津市河西區(qū)、武漢市洪山區(qū)、哈爾濱市道里區(qū)、澄邁縣大豐鎮(zhèn)
曲靖市馬龍區(qū)、宜賓市敘州區(qū)、榆林市子洲縣、漢中市城固縣、通化市輝南縣
朝陽(yáng)市凌源市、昭通市大關(guān)縣、邵陽(yáng)市邵陽(yáng)縣、內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、連云港市灌南縣、鶴壁市鶴山區(qū)、甘孜爐霍縣、昆明市富民縣、揚(yáng)州市廣陵區(qū)、重慶市墊江縣
臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)、文山文山市、珠海市金灣區(qū)、濰坊市高密市、廣西賀州市鐘山縣、湘西州鳳凰縣、沈陽(yáng)市蘇家屯區(qū)、甘南舟曲縣、西寧市城中區(qū)
慶陽(yáng)市合水縣、運(yùn)城市河津市、朔州市平魯區(qū)、普洱市景谷傣族彝族自治縣、淮安市漣水縣、廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、溫州市蒼南縣、鞍山市岫巖滿(mǎn)族自治縣
甘孜新龍縣、東方市三家鎮(zhèn)、十堰市張灣區(qū)、昆明市祿勸彝族苗族自治縣、臨沂市沂水縣、渭南市富平縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市、瓊海市博鰲鎮(zhèn)
武漢市青山區(qū)、晉中市左權(quán)縣、達(dá)州市宣漢縣、宜賓市興文縣、丹東市東港市
瀘州市合江縣、孝感市安陸市、汕頭市潮南區(qū)、盤(pán)錦市雙臺(tái)子區(qū)、忻州市原平市、咸陽(yáng)市長(zhǎng)武縣、鄭州市金水區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)
上饒市鄱陽(yáng)縣、重慶市石柱土家族自治縣、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)、德州市齊河縣、日照市東港區(qū)、廣西百色市那坡縣、大同市廣靈縣、廣西欽州市欽南區(qū)、莆田市仙游縣
文昌市翁田鎮(zhèn)、東莞市萬(wàn)江街道、天津市寶坻區(qū)、廣西桂林市象山區(qū)、嘉峪關(guān)市峪泉鎮(zhèn)、揚(yáng)州市儀征市、梅州市梅江區(qū)
延安市甘泉縣、廣西桂林市興安縣、瓊海市萬(wàn)泉鎮(zhèn)、婁底市新化縣、臨沂市蘭山區(qū)、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、廣西桂林市陽(yáng)朔縣、昌江黎族自治縣石碌鎮(zhèn)、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、中山市南頭鎮(zhèn)
昭通市大關(guān)縣、周口市項(xiàng)城市、無(wú)錫市錫山區(qū)、綏化市安達(dá)市、東營(yíng)市河口區(qū)、德宏傣族景頗族自治州梁河縣、中山市西區(qū)街道、恩施州來(lái)鳳縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)
營(yíng)口市老邊區(qū)、湛江市赤坎區(qū)、紅河建水縣、濟(jì)寧市任城區(qū)、日照市嵐山區(qū)
遵義市余慶縣、大理南澗彝族自治縣、大慶市大同區(qū)、陵水黎族自治縣新村鎮(zhèn)、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、內(nèi)蒙古赤峰市松山區(qū)、廣州市黃埔區(qū)、黃南澤庫(kù)縣
臨夏康樂(lè)縣、齊齊哈爾市拜泉縣、龍巖市漳平市、榆林市府谷縣、懷化市麻陽(yáng)苗族自治縣、金昌市金川區(qū)、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、襄陽(yáng)市襄州區(qū)、廣西貴港市港北區(qū)
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阜陽(yáng)市潁州區(qū)、成都市金牛區(qū)、白銀市靖遠(yuǎn)縣、岳陽(yáng)市湘陰縣、內(nèi)蒙古包頭市昆都侖區(qū)、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、北京市東城區(qū)
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澄邁縣金江鎮(zhèn)、廣安市武勝縣、西安市雁塔區(qū)、寧德市柘榮縣、延安市子長(zhǎng)市、開(kāi)封市順河回族區(qū)、眉山市彭山區(qū)、南陽(yáng)市桐柏縣、雞西市虎林市、文昌市東路鎮(zhèn)
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揚(yáng)州市廣陵區(qū)、澄邁縣加樂(lè)鎮(zhèn)、廣西南寧市青秀區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、臨汾市古縣、武漢市江漢區(qū)、長(zhǎng)治市潞州區(qū)、海西蒙古族德令哈市、伊春市金林區(qū)
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投教?理財(cái)|百萬(wàn)級(jí)“變種”雪球來(lái)襲，宣傳“固收+剛兌”的DCN產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？|界面新聞
界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
經(jīng)典雪球產(chǎn)品在市面上幾近“偃旗息鼓”后，界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，開(kāi)年以來(lái)，一款號(hào)稱(chēng)“固收+剛兌”的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品DCN在社交平臺(tái)上出現(xiàn)了不少推廣。
根據(jù)相關(guān)推薦文案介紹，DCN的全稱(chēng)為Dynamic Coupon Note，又稱(chēng)動(dòng)態(tài)票息票據(jù)，產(chǎn)品收益來(lái)源于券商對(duì)沖操作，產(chǎn)品每月達(dá)標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)按月固定派息，月票息通常在1%-1.5%之間，理想情況下產(chǎn)品年化收益甚至高達(dá)10-20%。
從字面描述上，盡管DCN產(chǎn)品有著類(lèi)似于雪球的金融衍生品對(duì)沖邏輯，但有的DCN產(chǎn)品的起售門(mén)檻僅100萬(wàn)元，并非像此前動(dòng)輒要1000萬(wàn)才能買(mǎi)入的經(jīng)典雪球那樣“遙不可及”。
DCN如何實(shí)現(xiàn)的按月派息？DCN真能實(shí)現(xiàn)宣傳所謂的“固收+剛兌”的結(jié)果？100萬(wàn)元起售的DCN算不算雪球？收益風(fēng)險(xiǎn)比到底如何？
“DCN相當(dāng)于一個(gè)沒(méi)有敲入線(xiàn)的鳳凰結(jié)構(gòu)（雪球）。”一位場(chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
條款設(shè)計(jì)方面，DCN有著與鳳凰結(jié)構(gòu)類(lèi)似的按月派息特點(diǎn)，本金和票息分開(kāi)計(jì)算。并且，DCN產(chǎn)品的掛鉤底層標(biāo)的也多為中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，或者恒生科技指數(shù)。
不過(guò)，包括券商相關(guān)衍生品工作人員乃至營(yíng)銷(xiāo)人員均向界面新聞?dòng)浾邚?qiáng)調(diào)，與鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品一個(gè)最大的不同，便在于持有期內(nèi)沒(méi)有所謂的“敲入”概念，這也意味著DCN無(wú)需像鳳凰結(jié)構(gòu)雪球一樣擔(dān)心每月發(fā)生敲入風(fēng)險(xiǎn)。
以市面上常見(jiàn)的DCN產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案為例，DCN通常設(shè)計(jì)有兩個(gè)關(guān)鍵價(jià)格，分別為派息價(jià)格（也叫計(jì)息價(jià)格）和止盈價(jià)格。
其中，派息價(jià)一般為掛鉤標(biāo)的指數(shù)期初價(jià)的70%-80%，止盈價(jià)格在合約初期一般設(shè)計(jì)為期初價(jià)的100%-103%，最后一天降到60%-75%。
常見(jiàn)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素? ? ?圖片源自網(wǎng)絡(luò)任一月度計(jì)息觀察日，如果標(biāo)的收盤(pán)價(jià)不低于計(jì)息價(jià)格，則發(fā)生計(jì)息事件，也即可以鎖定當(dāng)月票息，通常月票息在0.8-1.5%之間（1次、非年化、稅費(fèi)前），累計(jì)計(jì)息次數(shù)為“N”。
為避免產(chǎn)品成立即發(fā)生止盈，也即敲出，DCN產(chǎn)品成立之初往往不進(jìn)行月度止盈觀察。以從第3個(gè)月進(jìn)行觀察為例，若觀察日標(biāo)的收盤(pán)價(jià)≥相應(yīng)的止盈價(jià)，投資者即可實(shí)現(xiàn)止盈，獲得期間累計(jì)計(jì)息。
“最后一天大幅降低止盈價(jià)格，主要是為了提高止盈事件，降低虧損概率?！?一券商營(yíng)業(yè)部客戶(hù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
如此架構(gòu)下，與每日進(jìn)行“敲入”觀察的鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品標(biāo)的期間走勢(shì)只影響能否提前止盈和計(jì)息次數(shù)。即便在到期日，DCN產(chǎn)品也只是存在“止盈”或者“未止盈”兩種情形。
其中，在止盈情況下，無(wú)論是24個(gè)月合約期滿(mǎn)到期止盈還是合約期內(nèi)提前止盈，投資者本金均不發(fā)生虧損，票息部分則按照合約存續(xù)期內(nèi)“標(biāo)的收盤(pán)價(jià)≥計(jì)息價(jià)格”的次數(shù)進(jìn)行累計(jì)。
在不考慮各項(xiàng)稅費(fèi)等情況下，投資者在產(chǎn)品止盈后可最終獲得本金及N期的票息。
而在未止盈情形下，也即產(chǎn)品一直持續(xù)到合約期末，標(biāo)的收盤(pán)價(jià)始終未能漲至止盈價(jià)價(jià)格以上。投資者本金部分需承擔(dān)下跌所帶來(lái)的虧損，以止盈終止價(jià)為期初點(diǎn)位的68%為例，若到期時(shí)，標(biāo)的收盤(pán)價(jià)僅為產(chǎn)品成立期初價(jià)格的60%，則投資者本金將承受40%虧損。
不過(guò)，若持有期間部分月份有票息累計(jì)，那么投資者在抵扣累計(jì)票息后最終還可以拿回的本金=本金（期末價(jià)格/期初價(jià)格-1+月票息x計(jì)息次數(shù)N）。
“由于DCN只在到期日觀察是否會(huì)發(fā)生敲入，因此也可以稱(chēng)之為歐式鳳凰結(jié)構(gòu)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臋C(jī)構(gòu)獲取的一份產(chǎn)品宣傳材料顯示，按照近十年數(shù)據(jù)回測(cè)，DCN結(jié)構(gòu)提前止盈的概率約在78%以上，持有到期產(chǎn)生虧損情形下，相較于同期線(xiàn)性損益虧損可顯著減少8%左右。
值得一提的是，目前場(chǎng)外期權(quán)未對(duì)個(gè)人投資者開(kāi)放，個(gè)人投資者參與場(chǎng)外期權(quán)就必須通過(guò)產(chǎn)品模式參與。
為防止監(jiān)管套利，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2024年4月發(fā)布，并于2024年8月正式施行的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱(chēng)：《運(yùn)作指引》）曾針對(duì)雪球等衍生品在零售端的起售門(mén)檻進(jìn)行明確限制。
根據(jù)《運(yùn)作指引》要求，投資者參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，全部投資者均為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專(zhuān)業(yè)投資者、且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬(wàn)元（穿透認(rèn)定）的封閉式私募證券投資基金除外。
由于動(dòng)輒千萬(wàn)級(jí)別的專(zhuān)業(yè)投資者難覓，上述新規(guī)發(fā)布后，業(yè)內(nèi)曾有觀點(diǎn)認(rèn)為零售端傳統(tǒng)的雪球模式或?qū)⒔K結(jié)。
從目前DCN的銷(xiāo)售情況看，界面新聞?dòng)浾哒{(diào)查后發(fā)現(xiàn)，除尚未試水發(fā)售此類(lèi)產(chǎn)品和起售門(mén)檻1000萬(wàn)元的券商，已經(jīng)有DCN產(chǎn)品投資門(mén)檻設(shè)置為僅100萬(wàn)元。
因此，DCN是否突破了監(jiān)管針對(duì)券商銷(xiāo)售雪球的門(mén)檻限制值得懷疑。
“雪球期權(quán)產(chǎn)品現(xiàn)在券商財(cái)富端是1000萬(wàn)元起售，銷(xiāo)售難度極大。但DCN和雪球期權(quán)在產(chǎn)品本質(zhì)上基本上一樣，卻可以100萬(wàn)元起售。DCN在條款設(shè)計(jì)上通過(guò)行權(quán)價(jià)來(lái)替代敲入和敲出，效果一致但表述不同，沒(méi)有了敲入和敲出，自然就不是雪球產(chǎn)品。不是雪球產(chǎn)品，自然就不用受到相應(yīng)限制?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咛岬健?/p>
百萬(wàn)元門(mén)檻起售的DCN產(chǎn)品是否完全按照監(jiān)管要求，僅使用25%的資金配置場(chǎng)外期權(quán)？
答案顯然不是。
據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，某家頭部券商的客戶(hù)經(jīng)理就明確表示，公司銷(xiāo)售的100萬(wàn)起售DCN類(lèi)產(chǎn)品所募集資金100%用于場(chǎng)外期權(quán)交易。
但也有一家總部在西南地區(qū)的券商客戶(hù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾咄嘎叮灸壳霸诿啄技?00萬(wàn)門(mén)檻起售雪球產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置策略為25%雪球+75%固收產(chǎn)品。
另一位券商的托管人士表示，按照《運(yùn)作指引》的要求，公司100萬(wàn)起售的DCN產(chǎn)品合約價(jià)值只能做到基金凈資產(chǎn)的25%?！笆找婧惋L(fēng)險(xiǎn)都比經(jīng)典雪球低了很多，作為一款固收+產(chǎn)品，DCN的實(shí)際銷(xiāo)售情況并不理想?！?/p>
“很多做大雪球的投資者，本來(lái)對(duì)預(yù)期收益就比較高。而DCN的報(bào)價(jià)算下來(lái)相對(duì)偏低，所以DCN的客群跟傳統(tǒng)大雪球還是存在區(qū)別?！睖弦蝗萄苌繕I(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎荆皞€(gè)人感覺(jué)，當(dāng)前DCN的市場(chǎng)容量還是比傳統(tǒng)雪球低很多?！?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲取的近期兩家券商報(bào)價(jià)就發(fā)現(xiàn)，盡管兩家機(jī)構(gòu)的DCN產(chǎn)品起售門(mén)檻有1000萬(wàn)元和100萬(wàn)元之分，但從月派息率來(lái)看，兩款產(chǎn)品近期報(bào)價(jià)遠(yuǎn)不及社交平臺(tái)上宣傳的1-1.5%之高。
上述受訪(fǎng)人士就提到，理論上100萬(wàn)門(mén)檻的DCN產(chǎn)品資金使用率僅25%，也即券商交易臺(tái)僅能使用這部分資金買(mǎi)賣(mài)股指期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖策略套利。
“其余75%資金僅能投向貨幣基金、國(guó)債逆回購(gòu)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲取穩(wěn)健收益?！鄙鲜鍪茉L(fǎng)人士提到，“由于市場(chǎng)利率一直處于下行趨勢(shì)，因此DCN的票息部分也有走低的傾向?！?
有券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾叻治?，即便是千萬(wàn)元門(mén)檻級(jí)別的DCN產(chǎn)品，券商報(bào)價(jià)情況也要視整個(gè)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素有無(wú)調(diào)整情況而定，“整體上看，受股指期貨隱含波動(dòng)率以及貼水變動(dòng)影響，近期DCN報(bào)價(jià)的確比（五一）節(jié)前有所降低?！?/p>
就風(fēng)險(xiǎn)收益比而言，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，以月票息1%為例，震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，若投資者順利拿滿(mǎn)24個(gè)月票息，并在合約到期時(shí)止盈，對(duì)應(yīng)DCN產(chǎn)品年化收益率可達(dá)到12%（稅費(fèi)前）。
與之對(duì)比，Wind顯示，截至5月15日，中長(zhǎng)期純債基金的最近一年、最近兩年的回報(bào)均值僅分別為2.85%和5.09%。
“與固收產(chǎn)品相比，理想情況下收益水平的確比固收類(lèi)資管產(chǎn)品高不少，但風(fēng)險(xiǎn)卻遠(yuǎn)高于固收類(lèi)資管產(chǎn)品?！鄙鲜鍪茉L(fǎng)人士提到，“尤其在極端市場(chǎng)環(huán)境下，DCN產(chǎn)品的尾部風(fēng)險(xiǎn)也將放大。DCN本質(zhì)仍然是一個(gè)收益上有封頂，風(fēng)險(xiǎn)卻下無(wú)托底的雪球產(chǎn)品，需要投資者對(duì)市場(chǎng)行情有著一定的判斷?！?/p>
值得一提的是，即便不考慮目前DCN產(chǎn)品投向場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的資金比重，DCN本質(zhì)依然是一款投資者向券商賣(mài)出看跌期權(quán)賺取期權(quán)費(fèi)的雪球產(chǎn)品。投資者買(mǎi)入DCN產(chǎn)品也即和券商簽訂了一份場(chǎng)外期權(quán)合約。
這也意味著，DCN產(chǎn)品的投資人除面臨產(chǎn)品到期時(shí)的尾部風(fēng)險(xiǎn)外，還有券商作為場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手方不履約的信用風(fēng)險(xiǎn)。
界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，在社交平臺(tái)上，部分DCN的宣傳文案會(huì)提及“選擇大型央企/國(guó)企券商來(lái)做交易對(duì)手，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，提高剛兌概率?！?/p>
對(duì)此，一位券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎荆吧鲜鲂麄鲗?shí)際上異化了DCN產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是券商信用風(fēng)險(xiǎn)概念，特別是對(duì)于過(guò)去傾向于投資非標(biāo)產(chǎn)品，有著‘剛兌’信仰的投資者來(lái)說(shuō)，容易給他們?cè)斐梢环NDCN產(chǎn)品收益穩(wěn)健的錯(cuò)覺(jué)?！?/p>
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