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財說| 機(jī)器人腱繩帶動市值翻倍,南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券

南山智尚(300918.SZ)股價在一個月內(nèi)實現(xiàn)翻倍,由4月9日低點11.79元/股一度升至5月7日高點27.27元/股。

與股價作為對比的是差強(qiáng)人意的業(yè)績。南山智尚去年營業(yè)收入 16.16 億元,較上年同期增長 0.98%;歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.91 億元,同比下降 5.82%。2025年一季度公司營收3.62億元、凈利潤0.37億元,同比增幅均不足1%。

機(jī)器人腱繩的橫空出世,是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維(UHMWPE)可用于機(jī)器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期,不過短時間內(nèi)股價漲幅真的合理嗎?

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力

拋去機(jī)器人腱繩這件新馬甲,作為國內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè),南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。

財說| 機(jī)器人腱繩帶動市值翻倍,南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券

2024年,南山智尚凈利潤下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計提利息費用,另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響,精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。年報顯示,精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元,產(chǎn)能利用率降至 79.52%,不過公司通過提升功能性面料占比和控制成本,將毛利率逆勢提升至 35.54%;服裝業(yè)務(wù)收入同比增長了 4.45% 至 6.1 億元,通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升至 36.55%,兩者合計貢獻(xiàn)營收占比達(dá)88%,但增速已顯疲態(tài)。

數(shù)據(jù)來源:WIND年報、界面新聞研究部

與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢放緩對應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營收激增。超高分子量聚乙烯纖維(UHMWPE)收入同比增長 94.75% 至 1.76 億元,增長強(qiáng)勁主要是由于二期 3000 噸項目全面達(dá)產(chǎn),全年銷量約 3304 噸,但單價下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過,自去年第四季度以來行業(yè)單價回升,后續(xù)盈利改善可期。此外,2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項目部分產(chǎn)線成功啟動試投產(chǎn),預(yù)計將在 2025 年貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。

需要注意的是,當(dāng)下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營收的10%,并且10%的毛利對公司整體凈利貢獻(xiàn)也十分有限,甚至遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場所給予南山智尚的股價預(yù)期這般大嗎?

想象空間有多大?

2024年年報中,南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱,已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計達(dá)到3600噸,可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。

市場給予南山智尚想象空間,源于對機(jī)器人腱繩未來空間的傳導(dǎo)。機(jī)器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化,滲透前景廣闊。中國信息通信研究院預(yù)測,2045年我國人形機(jī)器人將步入Lv5階段,對應(yīng)市場規(guī)模達(dá)10萬億級別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器,在人形機(jī)器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用,占整機(jī)價值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié),國盛證券預(yù)測22自由度下腱繩單機(jī)價值量約3520元,1000萬臺人形機(jī)器人出貨量對應(yīng)腱繩市場規(guī)模達(dá)352億元。

南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢的腱繩材料,超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7,強(qiáng)度卻是鋼材的15倍,同時具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能,以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用,有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢。理論上,南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績天花板取決于市占率。

按照2024年中國UHMWPE纖維消費量為5.5萬噸計算,滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%,不過5.5萬噸UHMWPE纖維里,其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%(約1.38萬噸),安全防護(hù)占比22%(約1.21萬噸),當(dāng)下用于人形機(jī)器人的占比較低。此外,超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域,國際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場,國內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機(jī)器人腱繩等新興場景商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性、UHMWPE樹脂價格波動可能影響利潤水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率,機(jī)器人市場最后傳導(dǎo)至機(jī)器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場空間相對較為有限。以南山智尚當(dāng)下6.5%的市占率及10%的毛利率,這項業(yè)務(wù)未來業(yè)績提升空間有待觀察。

估值方面,對比行業(yè)估值中樞,南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位。考慮到UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域的潛在市場空間及錦綸項目達(dá)產(chǎn)后的盈利彈性,溢價存在一定合理性。投資者未來可重點關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度,若季度營收增速能提升至20%以上,當(dāng)前估值可逐步消化。

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