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呂梁市中陽縣、屯昌縣南呂鎮(zhèn)、南陽市南召縣、廣西百色市凌云縣、懷化市洪江市、濮陽市臺前縣、漳州市長泰區(qū)
內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、金昌市金川區(qū)、鹽城市濱?？h、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特左旗、焦作市溫縣、樂東黎族自治縣鶯歌海鎮(zhèn)
肇慶市封開縣、紹興市嵊州市、麗水市蓮都區(qū)、延邊敦化市、西安市雁塔區(qū)、廣西賀州市鐘山縣、銅川市印臺區(qū)
泰安市東平縣、黔南荔波縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、普洱市景東彝族自治縣、西雙版納勐?？h、榆林市府谷縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、昆明市富民縣、昭通市魯?shù)榭h、廣西防城港市港口區(qū)
韶關(guān)市始興縣、綿陽市三臺縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、湛江市吳川市、濰坊市安丘市、茂名市茂南區(qū)、海南貴德縣、無錫市江陰市
宿遷市泗陽縣、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、無錫市江陰市、牡丹江市海林市、煙臺市芝罘區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣、南京市棲霞區(qū)、溫州市泰順縣、南平市松溪縣
內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、寧德市霞浦縣、陵水黎族自治縣三才鎮(zhèn)、中山市五桂山街道、萬寧市三更羅鎮(zhèn)
定安縣龍河鎮(zhèn)、長沙市岳麓區(qū)、深圳市鹽田區(qū)、周口市川匯區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市牙克石市
濱州市鄒平市、惠州市惠東縣、無錫市惠山區(qū)、德宏傣族景頗族自治州梁河縣、長春市綠園區(qū)
荊州市公安縣、黑河市五大連池市、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、五指山市通什、昭通市鎮(zhèn)雄縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、清遠市清新區(qū)、廣西河池市金城江區(qū)、太原市杏花嶺區(qū)
重慶市榮昌區(qū)、酒泉市敦煌市、中山市阜沙鎮(zhèn)、周口市扶溝縣、孝感市應(yīng)城市、安康市鎮(zhèn)坪縣、廣西欽州市靈山縣、無錫市新吳區(qū)
贛州市定南縣、信陽市商城縣、吉林市舒蘭市、攀枝花市東區(qū)、株洲市蘆淞區(qū)、紅河元陽縣、昆明市祿勸彝族苗族自治縣
亳州市譙城區(qū)、湘西州永順縣、保山市騰沖市、廣西梧州市岑溪市、西安市長安區(qū)、北京市平谷區(qū)、黔西南安龍縣
西安市閻良區(qū)、瓊海市萬泉鎮(zhèn)、孝感市孝昌縣、遼陽市燈塔市、阜陽市潁泉區(qū)、大同市靈丘縣、玉溪市易門縣、商洛市商州區(qū)、咸陽市三原縣
海南興?？h、太原市清徐縣、廣西百色市田林縣、保山市昌寧縣、黔南龍里縣、黃岡市麻城市、韶關(guān)市乳源瑤族自治縣
湘西州古丈縣、張掖市高臺縣、洛陽市洛龍區(qū)、漢中市略陽縣、齊齊哈爾市富裕縣、淄博市博山區(qū)、昆明市宜良縣、重慶市榮昌區(qū)、廣元市蒼溪縣、楚雄姚安縣
煙臺市蓬萊區(qū)、蕪湖市鏡湖區(qū)、南昌市青山湖區(qū)、韶關(guān)市翁源縣、宣城市績溪縣、泰安市岱岳區(qū)、甘孜康定市、濟寧市泗水縣
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內(nèi)蒙古錫林郭勒盟多倫縣、大同市陽高縣、澄邁縣金江鎮(zhèn)、大理鶴慶縣、綿陽市梓潼縣、襄陽市老河口市、瓊海市塔洋鎮(zhèn)、贛州市尋烏縣、黃石市大冶市、重慶市江津區(qū)
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財說| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式，收購山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對方持有的山東宏拓實業(yè)有限公司（簡稱“宏拓實業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過，市場對此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開低走，收盤跌9.4%。
低價增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢。由于所在行業(yè)競爭激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過魏橋鋁電持有宏拓實業(yè)的比例達到95.595%，相對更高。因此，此次交易發(fā)行價較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部本次定價基準日為第六屆董事會 2025 年第一次臨時會議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價基準日前120個交易日的交易均價為6.67元/股，發(fā)行價不高于交易均價80%，即5.34元/股，這也是定價最低的一種計算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價，發(fā)行價相當于4.5折。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長空間受限，盈利下滑在即
本次收購標的宏拓實業(yè)2023年和2024年營收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實業(yè)主營產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻超過6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達645.9萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能達到1,900萬噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國企業(yè)第二、民營企業(yè)第一。
不過，我國電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實業(yè)未來發(fā)展空間。
2017年國家發(fā)改委等四部委通過656號文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴張的剛性約束。這一政策旨在遏制無序擴張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項目必須通過淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報告，截至2025年3月，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬噸，實際開工產(chǎn)能4372.5萬噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計2025年底開工產(chǎn)能將達4429萬噸，逼近4500萬噸上限。
價格方面，鋁價相比2021年最高點的2.4萬元/噸有所回調(diào)，目前在2萬元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長對鋁價有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測未來鋁價或略有下跌。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對外銷售的電解鋁進一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績預(yù)測方面看，宏拓實業(yè)業(yè)績在2025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購比例高
值得注意的是，宏拓實業(yè)關(guān)聯(lián)采購比例較高。
2023年和2024年，宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當期營業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國宏橋及其子公司進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來說，通過自備發(fā)電廠來降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見的做法。
但宏拓實業(yè)從集團公司關(guān)聯(lián)方采購電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實業(yè)向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購價格按照當?shù)仉娏φ呒笆袌鰞r格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購價格系錨定國家電網(wǎng)電價并聯(lián)動煤炭價格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實業(yè)的競爭優(yōu)勢，2023年宏拓實業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)因自備電廠開展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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