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岳陽(yáng)市臨湘市、三門峽市靈寶市、葫蘆島市南票區(qū)、太原市古交市、常德市漢壽縣

湘西州永順縣、紅河紅河縣、長(zhǎng)春市農(nóng)安縣、德陽(yáng)市羅江區(qū)、紅河蒙自市、宿遷市沭陽(yáng)縣、撫州市東鄉(xiāng)區(qū)

黔東南錦屏縣、樂山市沙灣區(qū)、黔東南凱里市、滁州市定遠(yuǎn)縣、莆田市荔城區(qū)

樂山市五通橋區(qū)、銅川市印臺(tái)區(qū)、阿壩藏族羌族自治州汶川縣、甘孜爐霍縣、瓊海市石壁鎮(zhèn)、呂梁市交城縣、煙臺(tái)市龍口市、瀘州市敘永縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗

邵陽(yáng)市武岡市、岳陽(yáng)市君山區(qū)、遼陽(yáng)市遼陽(yáng)縣、長(zhǎng)治市潞城區(qū)、忻州市原平市、鹽城市阜寧縣、運(yùn)城市聞喜縣、榆林市府谷縣、駐馬店市西平縣、儋州市中和鎮(zhèn)

寧夏中衛(wèi)市沙坡頭區(qū)、廣西河池市都安瑤族自治縣、銅仁市思南縣、漢中市勉縣、東莞市中堂鎮(zhèn)、保亭黎族苗族自治縣什玲、廣西柳州市柳南區(qū)

文山廣南縣、遵義市湄潭縣、運(yùn)城市河津市、廣西桂林市龍勝各族自治縣、天津市濱海新區(qū)、宜春市銅鼓縣、衡陽(yáng)市南岳區(qū)、遵義市桐梓縣、廣西河池市鳳山縣、曲靖市沾益區(qū)

果洛班瑪縣、三明市將樂縣、廣州市白云區(qū)、青島市平度市、臺(tái)州市三門縣

宜昌市西陵區(qū)、遂寧市安居區(qū)、中山市港口鎮(zhèn)、重慶市大足區(qū)、西雙版納景洪市

成都市錦江區(qū)、達(dá)州市達(dá)川區(qū)、昆明市嵩明縣、上海市楊浦區(qū)、運(yùn)城市永濟(jì)市

東莞市石龍鎮(zhèn)、焦作市溫縣、大慶市林甸縣、鐵嶺市調(diào)兵山市、中山市橫欄鎮(zhèn)、常德市武陵區(qū)

宿州市碭山縣、廣西玉林市北流市、寧夏銀川市金鳳區(qū)、郴州市嘉禾縣、撫州市南城縣、池州市石臺(tái)縣

常德市安鄉(xiāng)縣、儋州市雅星鎮(zhèn)、寧波市余姚市、寧德市霞浦縣、德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、雞西市麻山區(qū)、黃岡市黃梅縣、西安市藍(lán)田縣、甘南碌曲縣

紹興市越城區(qū)、鎮(zhèn)江市句容市、中山市東鳳鎮(zhèn)、信陽(yáng)市羅山縣、梅州市興寧市、大連市長(zhǎng)?？h、三亞市天涯區(qū)、大理劍川縣、福州市鼓樓區(qū)、廣西柳州市融安縣

攀枝花市東區(qū)、池州市石臺(tái)縣、東營(yíng)市河口區(qū)、洛陽(yáng)市欒川縣、東方市感城鎮(zhèn)、撫順市順城區(qū)、龍巖市永定區(qū)、南陽(yáng)市淅川縣、襄陽(yáng)市襄州區(qū)

河源市龍川縣、昆明市石林彝族自治縣、臨夏和政縣、舟山市岱山縣、佳木斯市湯原縣、南通市海門區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)春市、臺(tái)州市溫嶺市、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、吉安市吉州區(qū)

泰安市東平縣、洛陽(yáng)市欒川縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市商都縣、廣西玉林市北流市、涼山金陽(yáng)縣、陽(yáng)泉市平定縣

紹興市柯橋區(qū)、撫州市黎川縣、常德市臨澧縣、上饒市弋陽(yáng)縣、郴州市資興市、揚(yáng)州市邗江區(qū)

紅河蒙自市、大同市陽(yáng)高縣、深圳市光明區(qū)、三明市永安市、四平市伊通滿族自治縣、衡陽(yáng)市衡南縣、紹興市新昌縣、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、寧波市余姚市

南充市南部縣、連云港市連云區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、廣西百色市凌云縣、阜新市彰武縣、錦州市北鎮(zhèn)市、大理鶴慶縣、三沙市西沙區(qū)、蘭州市皋蘭縣

內(nèi)蒙古赤峰市松山區(qū)、煙臺(tái)市萊山區(qū)、廣州市海珠區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣、贛州市贛縣區(qū)

東營(yíng)市廣饒縣、錦州市黑山縣、成都市崇州市、佳木斯市前進(jìn)區(qū)、海西蒙古族烏蘭縣、寧夏固原市隆德縣、廈門市集美區(qū)、隴南市兩當(dāng)縣、衢州市龍游縣

黑河市愛輝區(qū)、重慶市璧山區(qū)、銅仁市萬(wàn)山區(qū)、內(nèi)江市隆昌市、酒泉市金塔縣

菏澤市成武縣、梅州市興寧市、菏澤市單縣、阜陽(yáng)市界首市、貴陽(yáng)市開陽(yáng)縣、黔西南普安縣、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、泰州市泰興市

贛州市崇義縣、晉中市祁縣、哈爾濱市通河縣、佳木斯市湯原縣、邵陽(yáng)市邵陽(yáng)縣、天津市北辰區(qū)、西雙版納勐臘縣、廣西河池市宜州區(qū)

資陽(yáng)市雁江區(qū)、嘉興市海鹽縣、懷化市洪江市、樂山市金口河區(qū)、河源市東源縣、屯昌縣南坤鎮(zhèn)、大理云龍縣、江門市恩平市、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、阜新市太平區(qū)

太原市萬(wàn)柏林區(qū)、阜新市新邱區(qū)、雙鴨山市寶山區(qū)、廈門市思明區(qū)、哈爾濱市香坊區(qū)、紅河建水縣

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德州市禹城市、天津市西青區(qū)、贛州市信豐縣、湛江市坡頭區(qū)、合肥市包河區(qū)、莆田市城廂區(qū)、淄博市高青縣、重慶市北碚區(qū)

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茂名市茂南區(qū)、廣西百色市靖西市、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、玉溪市華寧縣、普洱市墨江哈尼族自治縣、白城市洮南市、信陽(yáng)市浉河區(qū)、紅河瀘西縣、曲靖市富源縣

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廣州市南沙區(qū)、徐州市睢寧縣、南平市延平區(qū)、延安市洛川縣、臨沂市莒南縣

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大連市金州區(qū)、畢節(jié)市赫章縣、漢中市漢臺(tái)區(qū)、西安市臨潼區(qū)、瓊海市大路鎮(zhèn)、綏化市蘭西縣

廣西來(lái)賓市武宣縣、沈陽(yáng)市康平縣、新余市渝水區(qū)、甘孜雅江縣、晉中市左權(quán)縣、臨滄市鎮(zhèn)康縣、上饒市余干縣、新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗

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財(cái)說(shuō)| 雖然股價(jià)連續(xù)漲停，但濱海能源的并購(gòu)有這些隱憂|界面新聞 · 證券

日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過(guò)發(fā)行股份方式收購(gòu)滄州旭陽(yáng)化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滄州旭陽(yáng)”）100%股權(quán)，并向不超過(guò)35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因?yàn)I海能源和滄州旭陽(yáng)實(shí)控人都為楊雪崗，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個(gè)漲停板。

深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)沖突

此次濱海能源并購(gòu)標(biāo)的滄州旭陽(yáng)，主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽(yáng)擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬(wàn)噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬(wàn)噸，滄州旭陽(yáng)約占全球市場(chǎng)份額6.1%，居全球第二位。

滄州旭陽(yáng)原先由中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽(yáng)增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽(yáng)14.99%的股份，對(duì)應(yīng)滄州旭陽(yáng)此輪投后估值為53.37億元。時(shí)隔5個(gè)月之后，滄州旭陽(yáng)就成為了被A股上市公司并購(gòu)的標(biāo)的。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽(yáng)的財(cái)務(wù)信息， 2024年?duì)I收為103.11億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.04億元，利潤(rùn)總額為2.78億元，凈利潤(rùn)為2.38億元；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1678萬(wàn)元，利潤(rùn)總額為2098萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為2111萬(wàn)元。

較為罕見的是公司2023年的利潤(rùn)水平。公司2023年?duì)I收為92.76億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.86億元，利潤(rùn)總額為8529.11萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3.48億元。正常來(lái)說(shuō)，企業(yè)的利潤(rùn)總額為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減營(yíng)業(yè)外收支，凈利潤(rùn)為利潤(rùn)總額扣除所得稅費(fèi)用。利潤(rùn)總額遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營(yíng)業(yè)外支出；而凈利潤(rùn)又遠(yuǎn)大于利潤(rùn)總額，則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回，這在會(huì)計(jì)處理上并不常見。

而且，根據(jù)此前中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)披露的公告，滄州旭陽(yáng)2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽(yáng)2023年凈利潤(rùn)3.48億元，存在較大出入。由于此次并購(gòu)披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證2023年的業(yè)績(jī)真實(shí)性。

己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)下跌，滄州旭陽(yáng)業(yè)績(jī)有隱憂

濱海能源自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，需要通過(guò)資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。

濱海能源主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工，附加值相對(duì)較低，毛利率常年在負(fù)值或個(gè)位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營(yíng)收在3.44億元到5.35億元之間波動(dòng)，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營(yíng)收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無(wú)好轉(zhuǎn)跡象。

由于連年虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。

滄州旭陽(yáng)2024凈利潤(rùn)為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。

滄州旭陽(yáng)主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格自2024年以來(lái)持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價(jià)格在1.5萬(wàn)元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國(guó)己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬(wàn)噸，較2023年增加115萬(wàn)噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實(shí)際產(chǎn)能為650萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩率將達(dá)到約30%。