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泰州市姜堰區(qū)、上海市崇明區(qū)、玉溪市江川區(qū)、哈爾濱市阿城區(qū)、南昌市青山湖區(qū)、瓊海市長坡鎮(zhèn)、綿陽市梓潼縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣
濮陽市濮陽縣、連云港市贛榆區(qū)、鶴崗市蘿北縣、南平市延平區(qū)、武漢市東西湖區(qū)
廣安市廣安區(qū)、吉安市萬安縣、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、宜春市萬載縣、大連市長海縣
榆林市神木市、菏澤市成武縣、忻州市定襄縣、九江市共青城市、麗水市云和縣
直轄縣天門市、紅河彌勒市、西寧市湟中區(qū)、撫州市崇仁縣、濟(jì)南市鋼城區(qū)、廣西來賓市武宣縣
長春市綠園區(qū)、平頂山市石龍區(qū)、廣西柳州市鹿寨縣、伊春市金林區(qū)、東營市河口區(qū)、昭通市水富市、遵義市桐梓縣、銅仁市思南縣、龍巖市新羅區(qū)、北京市大興區(qū)
聊城市東昌府區(qū)、黃山市休寧縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、晉城市城區(qū)、張家界市慈利縣、陽江市江城區(qū)、長春市寬城區(qū)、廣西賀州市平桂區(qū)、南陽市方城縣
衡陽市耒陽市、黔東南天柱縣、吉林市永吉縣、德州市樂陵市、廣西南寧市隆安縣、黃石市陽新縣、臨汾市汾西縣、牡丹江市愛民區(qū)
深圳市鹽田區(qū)、襄陽市南漳縣、太原市杏花嶺區(qū)、淮安市淮陰區(qū)、海南共和縣、眉山市洪雅縣、嘉興市海寧市、陵水黎族自治縣椰林鎮(zhèn)、陽泉市礦區(qū)、三門峽市陜州區(qū)
寧夏銀川市賀蘭縣、肇慶市封開縣、廣州市花都區(qū)、永州市東安縣、瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)、中山市東區(qū)街道、定西市安定區(qū)、廣西梧州市藤縣、廣西桂林市臨桂區(qū)
海北祁連縣、牡丹江市海林市、青島市膠州市、開封市禹王臺區(qū)、曲靖市宣威市、大理鶴慶縣、寧波市鎮(zhèn)海區(qū)、上海市寶山區(qū)、太原市小店區(qū)、資陽市雁江區(qū)
溫州市龍港市、漳州市詔安縣、陽泉市城區(qū)、黔西南晴隆縣、岳陽市華容縣、成都市武侯區(qū)、鎮(zhèn)江市丹陽市、郴州市桂東縣
宜賓市屏山縣、廣西崇左市大新縣、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、哈爾濱市通河縣、廣州市黃埔區(qū)、淄博市高青縣
南京市棲霞區(qū)、贛州市安遠(yuǎn)縣、無錫市新吳區(qū)、濱州市沾化區(qū)、撫順市新賓滿族自治縣、宜春市豐城市、十堰市鄖陽區(qū)、臺州市臨海市、天津市南開區(qū)、雙鴨山市饒河縣
澄邁縣中興鎮(zhèn)、鹽城市東臺市、煙臺市萊州市、臨汾市鄉(xiāng)寧縣、深圳市坪山區(qū)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市額爾古納市、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)、上饒市玉山縣
梅州市蕉嶺縣、宣城市寧國市、蘭州市皋蘭縣、煙臺市萊州市、贛州市尋烏縣、懷化市中方縣
寶雞市千陽縣、西安市周至縣、商丘市柘城縣、馬鞍山市當(dāng)涂縣、郴州市汝城縣、淄博市桓臺縣、廣元市昭化區(qū)、畢節(jié)市納雍縣、雞西市恒山區(qū)
北京市昌平區(qū)、洛陽市宜陽縣、荊門市沙洋縣、宿州市蕭縣、廣西崇左市扶綏縣、臺州市溫嶺市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟太仆寺旗、普洱市景谷傣族彝族自治縣
濰坊市寒亭區(qū)、紅河綠春縣、德陽市廣漢市、果洛班瑪縣、涼山木里藏族自治縣、隴南市文縣
溫州市甌海區(qū)、甘南碌曲縣、寧夏銀川市西夏區(qū)、昌江黎族自治縣王下鄉(xiāng)、寧夏石嘴山市大武口區(qū)、六盤水市六枝特區(qū)
北京市豐臺區(qū)、儋州市蘭洋鎮(zhèn)、遵義市桐梓縣、本溪市溪湖區(qū)、張掖市山丹縣、哈爾濱市延壽縣、泉州市永春縣、信陽市商城縣、懷化市新晃侗族自治縣
徐州市豐縣、鞍山市千山區(qū)、延邊琿春市、中山市黃圃鎮(zhèn)、漳州市云霄縣、三亞市海棠區(qū)
天津市靜海區(qū)、錦州市義縣、成都市崇州市、梅州市梅縣區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市五原縣、許昌市禹州市、周口市商水縣、池州市石臺縣、新鄉(xiāng)市紅旗區(qū)
牡丹江市綏芬河市、寶雞市陳倉區(qū)、營口市西市區(qū)、大同市左云縣、泉州市石獅市、玉樹稱多縣、寧德市福安市、黔西南冊亨縣、蘇州市常熟市
定西市漳縣、寧夏中衛(wèi)市海原縣、涼山喜德縣、南京市六合區(qū)、上海市浦東新區(qū)
文昌市昌灑鎮(zhèn)、紅河彌勒市、汕尾市城區(qū)、三亞市吉陽區(qū)、焦作市溫縣、上饒市余干縣
滁州市天長市、十堰市房縣、臨沂市沂水縣、泰州市靖江市、平?jīng)鍪徐`臺縣、平?jīng)鍪袥艽h、四平市公主嶺市、郴州市汝城縣、蕪湖市鏡湖區(qū)、永州市零陵區(qū)
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大興安嶺地區(qū)漠河市、重慶市忠縣、廣州市花都區(qū)、寧夏吳忠市鹽池縣、內(nèi)江市資中縣、儋州市海頭鎮(zhèn)、太原市陽曲縣、莆田市涵江區(qū)、呂梁市交口縣、臨夏臨夏縣
安順市普定縣、吉安市井岡山市、佛山市禪城區(qū)、寶雞市陳倉區(qū)、四平市雙遼市、撫州市黎川縣、平頂山市郟縣、江門市鶴山市、貴陽市開陽縣
文山西疇縣、怒江傈僳族自治州福貢縣、巴中市南江縣、福州市羅源縣、銅陵市樅陽縣
武漢市江岸區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、曲靖市馬龍區(qū)、寧夏銀川市靈武市、蚌埠市蚌山區(qū)、儋州市王五鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、宜春市靖安縣、四平市伊通滿族自治縣、濱州市沾化區(qū)
泰安市肥城市、淮安市洪澤區(qū)、成都市金牛區(qū)、廣西百色市平果市、咸陽市楊陵區(qū)、周口市鹿邑縣、濰坊市坊子區(qū)、寧德市柘榮縣
成都市青羊區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、海北海晏縣、懷化市中方縣、白城市大安市、寶雞市岐山縣、樂山市五通橋區(qū)
張掖市山丹縣、廣西梧州市蒼梧縣、廣西桂林市興安縣、樂山市沐川縣、聊城市臨清市、荊州市沙市區(qū)、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)、大慶市讓胡路區(qū)、阜陽市潁東區(qū)
晉中市祁縣、日照市嵐山區(qū)、涼山冕寧縣、徐州市邳州市、陵水黎族自治縣本號鎮(zhèn)、麗江市古城區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、漳州市東山縣
武漢市洪山區(qū)、重慶市云陽縣、佳木斯市郊區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、海北門源回族自治縣
貴陽市息烽縣、鄭州市金水區(qū)、文昌市東郊鎮(zhèn)、遼源市東遼縣、大連市莊河市、泉州市南安市、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、宣城市績溪縣、韶關(guān)市翁源縣、貴陽市開陽縣
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延安市黃陵縣、延安市安塞區(qū)、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗、韶關(guān)市仁化縣、上饒市信州區(qū)、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗
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蘭州市紅古區(qū)、文山廣南縣、蚌埠市固鎮(zhèn)縣、鄭州市惠濟(jì)區(qū)、定安縣龍門鎮(zhèn)、天津市河?xùn)|區(qū)
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財(cái)說|CXO板塊集體回暖,泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來2025“開門紅”。第一季度,CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績顯著改善,結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢。
龍頭藥明康德(603259.SH)表現(xiàn)最為突出,一季度營收96.5億元,同比大增21.0%;凈利潤更是同比增長89.1%至36.7億元??谍埢桑?00759.SZ)一季度營收30.99億元,同比增長16.03%;凈利潤3.06億元,同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線,一季度也全面回暖。截至3月底,藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元,同比增長47.1%;康龍化成新簽訂單同比增長超10%,其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
作為頭部CXO之一,泰格醫(yī)藥(300347.SZ)業(yè)績卻處于下滑態(tài)勢。2024年,泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元,同比下降10.58%;扣非凈利潤為8.55億元,同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績進(jìn)一步惡化,收入環(huán)比下滑10.12%;2025年第一季度,公司收入繼續(xù)減少5.79%,凈利潤跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)?
泰格醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù),2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元,同比下降23.75%,成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個(gè)增長至2024年的831個(gè),但客戶普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻,導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí),行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈,訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí),固定人力成本未能同步削減,造成毛利率劇烈壓縮,尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%,顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。


利潤結(jié)構(gòu)上,泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元,主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年,公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元,2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表,生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn),成為公司凈利潤暴跌的次要推手。此外,部分客戶項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇,亦對公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長困境。2024年,公司境內(nèi)營收同比下降17.11%,遠(yuǎn)高于境外市場的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響,早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下,海外市場在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長,但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營收15.64億元,同比下滑收窄至5.79%,凈利潤環(huán)比回升至1.65億元,但在競爭更趨激烈的環(huán)境中,尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長乏力趨勢。
戰(zhàn)略層面,泰格醫(yī)藥試圖通過裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來收縮戰(zhàn)線,聚焦主業(yè),但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對”,未顯現(xiàn)出對成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率,但目前未形成藥明康德那種對凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善,2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程,僅作表層“降本”工具,難以形成對沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢。
另一方面,泰格醫(yī)藥在國際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購日本CRO公司Medical Edge,并表示將加大北美市場業(yè)務(wù)拓展,但境外營收占比仍不足50%,與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高,泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營模式顯然難以匹配這一趨勢轉(zhuǎn)變。
國際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力,使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。

行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英(002821.SZ)等頭部CXO企業(yè)通過CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局,逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元,同比暴增187.6%,同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬升,領(lǐng)先同行多個(gè)量級。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L,預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn),受益于與禮來、信達(dá)等合作項(xiàng)目,訂單呈高速增長趨勢。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對終端需求的前瞻洞察,成功綁定全球客戶項(xiàng)目,在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動(dòng)。
AI賦能成為推動(dòng)運(yùn)營效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示,2022至2024年員工人數(shù)雖減少,但凈利率從22.62%上升至24.83%,人均創(chuàng)收與人均凈利潤保持穩(wěn)定增長。相比之下,凱萊英雖已開啟AI流程測試,但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降,暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥(688131.SH)、美迪西(688202.SH)等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象,但2024年數(shù)據(jù)未見延續(xù)性趨勢。現(xiàn)階段,僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑,其余企業(yè)多處于探索階段。
此外,盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在,但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來國內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào),2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià),價(jià)格回升預(yù)期有限。由此,多數(shù)CXO企業(yè)通過布局海外產(chǎn)能(如新加坡、瑞士、英國等)應(yīng)對潛在政策變動(dòng),也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國藥企出海,進(jìn)入東南亞、中東等新興市場。目前,藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開展初步投資或并購。
綜合看 ,頭部企業(yè)通過TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段,在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間,反映市場對未來利潤增速預(yù)期的調(diào)整,也對企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對沖能力提出了更高要求。
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