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漳州市龍海區(qū)、廣西柳州市魚峰區(qū)、哈爾濱市平房區(qū)、岳陽市湘陰縣、紅河石屏縣、鎮(zhèn)江市潤州區(qū)、廣安市岳池縣、洛陽市洛龍區(qū)、澄邁縣文儒鎮(zhèn)
寧夏中衛(wèi)市海原縣、呂梁市石樓縣、晉城市城區(qū)、榆林市佳縣、東方市感城鎮(zhèn)、文昌市公坡鎮(zhèn)、運(yùn)城市絳縣、大慶市薩爾圖區(qū)、新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣
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四平市公主嶺市、武漢市江夏區(qū)、濮陽市臺前縣、東莞市南城街道、撫順市撫順縣、畢節(jié)市納雍縣
吉林市磐石市、株洲市石峰區(qū)、咸陽市永壽縣、廣西南寧市上林縣、北京市海淀區(qū)、臨高縣加來鎮(zhèn)、甘南卓尼縣、寶雞市鳳縣
懷化市通道侗族自治縣、運(yùn)城市夏縣、安陽市湯陰縣、廣西桂林市疊彩區(qū)、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼中旗、四平市梨樹縣、樂東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、昆明市五華區(qū)、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣
白山市撫松縣、寧德市屏南縣、西寧市城北區(qū)、呂梁市離石區(qū)、甘孜巴塘縣
聊城市莘縣、鞍山市鐵東區(qū)、廣西南寧市邕寧區(qū)、上饒市鉛山縣、天津市北辰區(qū)、恩施州來鳳縣
廣西桂林市秀峰區(qū)、溫州市文成縣、河源市和平縣、六安市霍邱縣、畢節(jié)市織金縣、呂梁市交城縣、哈爾濱市道外區(qū)、文昌市東路鎮(zhèn)、清遠(yuǎn)市連南瑤族自治縣、長沙市寧鄉(xiāng)市
大連市西崗區(qū)、菏澤市鄆城縣、汕尾市陸豐市、自貢市自流井區(qū)、武漢市東西湖區(qū)、常州市新北區(qū)、黔南都勻市、重慶市墊江縣、商丘市睢縣、廣州市從化區(qū)
株洲市炎陵縣、成都市青白江區(qū)、雅安市寶興縣、六安市金安區(qū)、聊城市茌平區(qū)、北京市石景山區(qū)、保山市施甸縣、瀘州市敘永縣、聊城市冠縣
德宏傣族景頗族自治州瑞麗市、吉安市吉州區(qū)、忻州市代縣、丹東市寬甸滿族自治縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市伊金霍洛旗、天水市秦安縣、信陽市固始縣、溫州市洞頭區(qū)、衢州市開化縣
永州市道縣、焦作市博愛縣、龍巖市連城縣、杭州市建德市、廣西梧州市蒼梧縣、大興安嶺地區(qū)塔河縣、馬鞍山市博望區(qū)、永州市江華瑤族自治縣、上海市青浦區(qū)、忻州市定襄縣
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日債劇烈波動，歸根結(jié)底是市場對美債信仰開始動搖|界面新聞
文 張濤（中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
關(guān)稅戰(zhàn)暫時(shí)“休戰(zhàn)”后，市場緊張的情緒僅得到短暫的松弛，近期日債市場的波動再次觸發(fā)了市場的不安。
5月20日以來，30年期日本國債收益率已由3%下方快速上行至3.2%，升幅超過20個(gè)基點(diǎn)（basis points），20年期日債收益率也快速提升18BPs至2.6%上方，10年期日債收益率雖還在3月下旬1.6%峰值的下方，但升幅也接近10BPs。短短4個(gè)交易日內(nèi)，長端日債收益率上行如此快，相應(yīng)給長債持有者帶來不小的浮虧壓力。債券收益率與價(jià)格呈反比，收益率上行意味著價(jià)格下降。
截至4月末，過去12個(gè)月日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）平均漲幅已升至3.1%以上，隨著日本經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，日本央行的政策取向也由寬松回歸正常，加息周期與量化緊縮進(jìn)程（quantitative tightening，QT）均已開啟，相應(yīng)地，日債利率環(huán)境也會趨緊。尤其是日本央行減持日債會帶來市場供需關(guān)系的變化——這是糾正長期量化寬松造成市場扭曲必經(jīng)的，長端債券收益率呈現(xiàn)出陡峭化上行是能被理解的，期限越長，上行幅度越大。因此，近期日債市場的變化仍處在基本面、政策面和供需面合理變化的框架內(nèi)，期間日本股市表現(xiàn)也屬正常。從植田和男“不貿(mào)然干預(yù)”的表態(tài)來看，日本央行并不擔(dān)憂金融穩(wěn)定，周五長端日債收益率均有明顯回落。
但是，市場不安的情緒并未解除，對于傳統(tǒng)的安全資產(chǎn)存疑的敘事還在，究其根源是投資者對美債的信仰出現(xiàn)了動搖。日債波動前，穆迪剛剛下調(diào)了美國主權(quán)信用評級，再之前特朗普的關(guān)稅政策曾引發(fā)美元股債匯三殺，并由此帶來了美國關(guān)稅政策的重大調(diào)整，更早還有被華爾街熱議的“海湖莊園協(xié)議”。這些敘事線索背后的核心因素就是美國政府能否保證其財(cái)政可持續(xù)性。
首先，目前美債余額已超過36萬億美元，可流通的美債也高達(dá)29萬億美元。按照本財(cái)年前6個(gè)月的美國政府利息支出規(guī)模推算，美國政府一年的債務(wù)利息支出將高達(dá)1.2萬億美元，平均付息率超過3.3%，現(xiàn)在美國政府的年利息支出規(guī)模已經(jīng)超過了GDP的4%，若不是美元體系紅利的支撐，恐怕美國政府早已破產(chǎn)。
其次，目前美聯(lián)儲持還有4萬億美債，海外投資者持有9萬億美債，兩者合計(jì)持有了四成半的流通美債。但是美聯(lián)儲已經(jīng)啟動了量化緊縮，并已經(jīng)累計(jì)減持了1.5萬億美債，而從多國央行持續(xù)增持黃金等外儲多元化舉動來看，海外投資者能否繼續(xù)增持美債存在不確定性。
第三，關(guān)稅戰(zhàn)的受挫，實(shí)際上宣告特朗普想快速整頓美國財(cái)政的計(jì)劃落空。周四，特朗普政府的減稅法案（The One, Big, Beautiful Bill）獲眾議院通過，若最終獲得參議院通過，那么在減稅影響下，美國財(cái)政收支矛盾會進(jìn)一步加重?，F(xiàn)在看，特朗普本打算加征關(guān)稅來彌補(bǔ)收支缺口的想法即便不落空，也要大打折扣。
除此之外，關(guān)稅戰(zhàn)可能帶來的通脹壓力，令美聯(lián)儲降息進(jìn)程的恢復(fù)一再延后，高利率環(huán)境不僅影響美國居民的房貸、消費(fèi)和企業(yè)投資，更會直接影響到市場對美債的定價(jià)。
另外，美股估值的昂貴和美元的高估已經(jīng)讓投資交易美元資產(chǎn)的勝率大幅降低。
最后，也是最重要的，即便施政頻頻受挫，在“MAGA”（Make America Great Again）選民的壓力下，特朗普政府也不會回頭，“混亂”還會持續(xù)下去，不確定和不可測因素只會越來越多。
短期內(nèi)這些因素都不會逆轉(zhuǎn)，美債市場的波動還將持續(xù)，如果某些“黑天鵝事件”觸發(fā)，不排除目前處于估值波動的美債市場還會惡化為動蕩，而5月與6月美債發(fā)行規(guī)模均超過了2萬億美元，這兩個(gè)月無疑是“脆弱”窗口期。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的上升一定意味著潛在溢價(jià)回報(bào)的提高，經(jīng)過調(diào)整后美債估值已足夠吸引賭性強(qiáng)的投資者。
因此，決定性因素最終落到了最基礎(chǔ)的方面——美債流動性，美聯(lián)儲作為流動性的提供者，這一次究竟是再次扮演救世主，還是成為最后一根稻草，我們只能拭目以待。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）
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