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南陽市內(nèi)鄉(xiāng)縣、溫州市泰順縣、新鄉(xiāng)市長垣市、黔西南冊亨縣、泉州市鯉城區(qū)、韶關(guān)市曲江區(qū)
重慶市黔江區(qū)、銅陵市樅陽縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、甘孜德格縣、宜昌市五峰土家族自治縣、德州市臨邑縣、廣西梧州市龍圩區(qū)
杭州市下城區(qū)、臨汾市堯都區(qū)、遼陽市文圣區(qū)、渭南市澄城縣、梅州市平遠縣、婁底市新化縣、福州市福清市
株洲市炎陵縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正藍旗、通化市東昌區(qū)、蚌埠市龍子湖區(qū)、安康市漢陰縣
沈陽市大東區(qū)、漯河市臨潁縣、通化市集安市、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟二連浩特市、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、鎮(zhèn)江市京口區(qū)、滁州市南譙區(qū)
白沙黎族自治縣細水鄉(xiāng)、內(nèi)蒙古興安盟扎賚特旗、忻州市忻府區(qū)、迪慶德欽縣、周口市鹿邑縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市武川縣
九江市潯陽區(qū)、齊齊哈爾市拜泉縣、青島市市南區(qū)、平頂山市郟縣、銅川市王益區(qū)
黃岡市黃梅縣、延邊圖們市、安陽市安陽縣、撫順市清原滿族自治縣、安陽市殷都區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特中旗、海南共和縣、廣西玉林市容縣、新余市分宜縣
晉城市陽城縣、鶴崗市興安區(qū)、白山市長白朝鮮族自治縣、新鄉(xiāng)市延津縣、樂東黎族自治縣萬沖鎮(zhèn)、德州市禹城市、中山市小欖鎮(zhèn)、紹興市上虞區(qū)、大慶市大同區(qū)、淮南市田家庵區(qū)
安康市旬陽市、連云港市東?？h、涼山冕寧縣、駐馬店市驛城區(qū)、汕頭市龍湖區(qū)、甘孜雅江縣
錦州市太和區(qū)、撫順市東洲區(qū)、宿州市泗縣、寧夏吳忠市同心縣、洛陽市西工區(qū)、南平市邵武市、綏化市蘭西縣、重慶市榮昌區(qū)、雙鴨山市四方臺區(qū)
本溪市桓仁滿族自治縣、海西蒙古族烏蘭縣、北京市懷柔區(qū)、大慶市讓胡路區(qū)、聊城市東阿縣、韶關(guān)市樂昌市、巴中市通江縣、臨汾市浮山縣、鶴崗市興山區(qū)
文昌市公坡鎮(zhèn)、宣城市旌德縣、廣州市海珠區(qū)、晉城市陽城縣、昆明市官渡區(qū)
岳陽市君山區(qū)、邵陽市北塔區(qū)、渭南市韓城市、大連市長?？h、上海市虹口區(qū)、阜陽市潁東區(qū)
臨滄市永德縣、濟南市歷下區(qū)、昭通市永善縣、濮陽市華龍區(qū)、甘南舟曲縣、鞍山市立山區(qū)、白城市大安市、吉安市永新縣
肇慶市封開縣、紹興市嵊州市、麗水市蓮都區(qū)、延邊敦化市、西安市雁塔區(qū)、廣西賀州市鐘山縣、銅川市印臺區(qū)
蘇州市吳江區(qū)、南通市通州區(qū)、福州市馬尾區(qū)、連云港市東?？h、濰坊市坊子區(qū)
臨滄市滄源佤族自治縣、朝陽市凌源市、渭南市韓城市、鞍山市鐵西區(qū)、鄭州市新鄭市、駐馬店市上蔡縣、黔西南興仁市、廣西柳州市柳南區(qū)
佳木斯市撫遠市、內(nèi)江市資中縣、許昌市魏都區(qū)、撫順市撫順縣、聊城市陽谷縣、榆林市橫山區(qū)
十堰市鄖西縣、忻州市保德縣、株洲市蘆淞區(qū)、樂山市井研縣、涼山普格縣
肇慶市廣寧縣、天津市西青區(qū)、昭通市魯?shù)榭h、宜賓市屏山縣、鶴崗市興安區(qū)、內(nèi)江市隆昌市、鶴崗市東山區(qū)、隨州市隨縣、青島市市北區(qū)
臨滄市滄源佤族自治縣、無錫市惠山區(qū)、五指山市毛陽、萬寧市萬城鎮(zhèn)、荊州市荊州區(qū)、北京市懷柔區(qū)、江門市蓬江區(qū)、張掖市臨澤縣
寧波市江北區(qū)、安順市西秀區(qū)、惠州市惠東縣、茂名市高州市、連云港市東?？h、瓊海市萬泉鎮(zhèn)、麗水市慶元縣、亳州市蒙城縣
邵陽市邵陽縣、保山市隆陽區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、晉中市榆次區(qū)、咸寧市通山縣、濟南市濟陽區(qū)、廣西梧州市萬秀區(qū)、葫蘆島市綏中縣
金昌市永昌縣、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、濟南市鋼城區(qū)、銅仁市沿河土家族自治縣、黔南甕安縣、西安市周至縣、廣安市武勝縣、普洱市墨江哈尼族自治縣
重慶市銅梁區(qū)、遼源市東豐縣、郴州市安仁縣、丹東市元寶區(qū)、南充市高坪區(qū)、泉州市洛江區(qū)
榆林市綏德縣、運城市萬榮縣、合肥市肥西縣、沈陽市和平區(qū)、青島市黃島區(qū)、三亞市吉陽區(qū)
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漳州市龍海區(qū)、揚州市儀征市、撫州市南豐縣、松原市寧江區(qū)、廣西百色市田陽區(qū)、銅陵市樅陽縣、衡陽市衡東縣、曲靖市會澤縣
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北京市順義區(qū)、鹽城市東臺市、定西市岷縣、東莞市茶山鎮(zhèn)、南平市建陽區(qū)、七臺河市茄子河區(qū)、吉安市峽江縣、玉溪市華寧縣、內(nèi)江市隆昌市、三明市三元區(qū)
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肇慶市端州區(qū)、玉溪市易門縣、楚雄大姚縣、韶關(guān)市湞江區(qū)、隨州市曾都區(qū)、松原市寧江區(qū)、嘉峪關(guān)市文殊鎮(zhèn)、哈爾濱市道里區(qū)、駐馬店市正陽縣、淮北市相山區(qū)
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哈爾濱市五常市、內(nèi)江市資中縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、內(nèi)蒙古呼和浩特市新城區(qū)、廣元市青川縣、青島市市北區(qū)、保山市昌寧縣、佳木斯市郊區(qū)
長沙市望城區(qū)、德宏傣族景頗族自治州盈江縣、海西蒙古族茫崖市、天津市靜海區(qū)、周口市西華縣、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、吉林市船營區(qū)、信陽市光山縣、潮州市湘橋區(qū)、伊春市嘉蔭縣
綏化市慶安縣、撫州市金溪縣、忻州市原平市、黔南福泉市、菏澤市鄄城縣、忻州市五寨縣、漳州市南靖縣、漢中市略陽縣、珠海市斗門區(qū)、佳木斯市東風(fēng)區(qū)
恩施州恩施市、銅川市耀州區(qū)、孝感市孝昌縣、宜昌市夷陵區(qū)、西安市未央?yún)^(qū)、濟南市章丘區(qū)、呂梁市交城縣
屯昌縣坡心鎮(zhèn)、湖州市南潯區(qū)、天津市西青區(qū)、株洲市淥口區(qū)、湛江市遂溪縣、宿遷市泗洪縣、內(nèi)蒙古赤峰市喀喇沁旗、武漢市漢陽區(qū)
營口市鲅魚圈區(qū)、楚雄大姚縣、晉中市榆社縣、樂東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、晉中市介休市
漯河市召陵區(qū)、萬寧市長豐鎮(zhèn)、七臺河市茄子河區(qū)、沈陽市康平縣、無錫市新吳區(qū)、昌江黎族自治縣海尾鎮(zhèn)
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曲靖市富源縣、蘇州市相城區(qū)、曲靖市馬龍區(qū)、松原市寧江區(qū)、通化市輝南縣、北京市東城區(qū)、資陽市樂至縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗、江門市蓬江區(qū)、淮北市杜集區(qū)
懷化市靖州苗族侗族自治縣、新鄉(xiāng)市鳳泉區(qū)、陽泉市城區(qū)、東莞市樟木頭鎮(zhèn)、咸寧市嘉魚縣
酒泉市阿克塞哈薩克族自治縣、內(nèi)蒙古赤峰市敖漢旗、大同市新榮區(qū)、大理彌渡縣、武漢市漢陽區(qū)、威海市文登區(qū)、太原市小店區(qū)、廣西玉林市博白縣、臺州市臨海市、安康市鎮(zhèn)坪縣
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丹東市鳳城市、武威市古浪縣、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市磴口縣、佳木斯市樺川縣、文昌市文城鎮(zhèn)、永州市新田縣、廣西玉林市容縣、中山市橫欄鎮(zhèn)、定西市渭源縣、成都市蒲江縣
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財說| 宏創(chuàng)控股蛇吞象交易，市場為何不買單？|界面新聞 · 證券
近日，山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司旗下上市公司宏創(chuàng)控股（002379.SZ）發(fā)布公告稱，擬通過發(fā)行股份方式，收購山東魏橋鋁電有限公司（下稱山東魏橋鋁電）等九名交易對方持有的山東宏拓實業(yè)有限公司（簡稱“宏拓實業(yè)”）100%股權(quán)，交易作價為635.18億元，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易。
不過，市場對此消息選擇了用腳投票。消息公布次日，宏創(chuàng)控股高開低走，收盤跌9.4%。
低價增發(fā)
股權(quán)穿透顯示，宏創(chuàng)控股與宏拓實業(yè)同屬“魏橋系”控制。宏創(chuàng)控股控股股東山東宏橋新型材料有限公司（下稱宏橋新型材料）與宏拓實業(yè)控股股東魏橋鋁電，均為張波家族實際控制企業(yè)。本次交易本質(zhì)上是將港股中國宏橋（01378.HK）的核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股平臺。
宏創(chuàng)控股主要業(yè)務(wù)為鋁板帶箔產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司自2020年起，連續(xù)5年虧損，2025年第一季度依然延續(xù)虧損態(tài)勢。由于所在行業(yè)競爭激烈，公司依靠自身力量扭材料有虧已經(jīng)無望。
從宏創(chuàng)控股的股權(quán)架構(gòu)看，處于相對分散狀態(tài)，第一大股東宏橋新材料持有22.98%的股份為實控人。鑒于此次交易為同一控制下企業(yè)合并，實控人持有宏創(chuàng)控股的比例較低，而宏橋新材料通過魏橋鋁電持有宏拓實業(yè)的比例達到95.595%，相對更高。因此，此次交易發(fā)行價較低也就不難理解。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部本次定價基準(zhǔn)日為第六屆董事會 2025 年第一次臨時會議公告日，即1月6日。本次交易中，取定價基準(zhǔn)日前120個交易日的交易均價為6.67元/股，發(fā)行價不高于交易均價80%，即5.34元/股，這也是定價最低的一種計算方式。相比公司草案發(fā)布日前一天11.92的收盤價，發(fā)行價相當(dāng)于4.5折。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
電解鋁增長空間受限，盈利下滑在即
本次收購標(biāo)的宏拓實業(yè)2023年和2024年營收分別為1289.5億元和1492.9億元，同期歸母凈利潤分別為67.6億元和181.5億元。
按銷售收入排列，宏拓實業(yè)主營產(chǎn)品分別為電解鋁、氧化鋁和深加工產(chǎn)品，其中電解鋁貢獻超過6成以上收入。公司電解鋁年產(chǎn)能達645.9萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能達到1,900萬噸，是全球最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)之一，電解鋁產(chǎn)能位列全國企業(yè)第二、民營企業(yè)第一。
不過，我國電解鋁產(chǎn)能存在上限，一定程度上制約了宏拓實業(yè)未來發(fā)展空間。
2017年國家發(fā)改委等四部委通過656號文件，明確電解鋁行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能上限為??4500萬噸/年??，并納入“十四五”規(guī)劃作為產(chǎn)能擴張的剛性約束。這一政策旨在遏制無序擴張，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局。新建電解鋁項目必須通過淘汰落后產(chǎn)能等量或減量置換，且置換后總產(chǎn)能不得突破上限。
根據(jù)百川盈孚的報告，截至2025年3月，中國電解鋁建成產(chǎn)能為4776.9萬噸，實際開工產(chǎn)能4372.5萬噸（受置換政策限制部分產(chǎn)能未啟用）。預(yù)計2025年底開工產(chǎn)能將達4429萬噸，逼近4500萬噸上限。
價格方面，鋁價相比2021年最高點的2.4萬元/噸有所回調(diào)，目前在2萬元/噸附近震蕩。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部雖然新能源車、光伏等領(lǐng)域需求增長對鋁價有支撐，但房地產(chǎn)低迷也抑制建筑用鋁，因此公司預(yù)測未來鋁價或略有下跌。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部根據(jù)宏拓實業(yè)自身的規(guī)劃預(yù)測，公司電解鋁銷售收入自2025年逐年下降，公司將原本可以對外銷售的電解鋁進一步加工至深加工產(chǎn)品以提高附加值，所以深加工產(chǎn)品收入有所增長。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部從業(yè)績預(yù)測方面看，宏拓實業(yè)業(yè)績在2025年和2026年將出現(xiàn)下滑，營收分別降至1419.3億元和1399.4億元，凈利潤分別降至109.9億元和73.4億元。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部?
關(guān)聯(lián)采購比例高
值得注意的是，宏拓實業(yè)關(guān)聯(lián)采購比例較高。
2023年和2024年，宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計310.1億元、303.2億元，向其他關(guān)聯(lián)方進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購合計332.4億元、331.7億元，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易總額分別為642.6億元和 634.8億元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比例分別為55.28%和 53.22%。
宏拓實業(yè)向同一控制下關(guān)聯(lián)方中國宏橋及其子公司進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為電力和蒸汽，向其他關(guān)聯(lián)方SMB-GTS和濱能能源進行的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購主要為鋁礬土、電力和蒸汽。
一般來說，通過自備發(fā)電廠來降低電解鋁制造成本是電解鋁行業(yè)常見的做法。
但宏拓實業(yè)從集團公司關(guān)聯(lián)方采購電力并未享受到“優(yōu)惠”。公告披露，宏拓實業(yè)向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的采購價格按照當(dāng)?shù)仉娏φ呒笆袌鰞r格執(zhí)行，向關(guān)聯(lián)方電廠采購價格系錨定國家電網(wǎng)電價并聯(lián)動煤炭價格指數(shù)執(zhí)行。
這一定程度上削弱了宏拓實業(yè)的競爭優(yōu)勢，2023年宏拓實業(yè)電解鋁產(chǎn)品毛利率相對同行業(yè)可比公司平均水平較低，主要原因系電解鋁生產(chǎn)成本中電力成本占比較大，而天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)因自備電廠開展發(fā)電業(yè)務(wù)電力成本較低。
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