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中美“關(guān)稅戰(zhàn)”降溫后的匯率圖景:人民幣、美元和其他非美貨幣怎么走?|界面新聞

界面新聞?dòng)浾?| 韓宇航

5月12日,中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布,“關(guān)稅戰(zhàn)”驟然降溫,美元和人民幣罕見雙雙走強(qiáng)。

在美元指數(shù)拉升至101以上的背景下,5月13日,在岸和離岸人民幣匯率雙雙拉升,重回7.20元以內(nèi)。5月13日,離岸人民幣匯率日內(nèi)最高觸及7.1787,在岸人民幣匯率最高觸及7.1855。

關(guān)稅摩擦疊加降息預(yù)期下的美元走勢(shì)

回顧4月的美元走勢(shì):在特朗普關(guān)稅政策落地之后,部分美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,這導(dǎo)致美元指數(shù)前3周連續(xù)大幅下跌,自4月初高點(diǎn)104上方附近一度下行至2022年以來的低點(diǎn)98附近。

“當(dāng)對(duì)等關(guān)稅在4月2日升級(jí)后,市場(chǎng)預(yù)期貿(mào)易摩擦致使全球貿(mào)易總量增速有所降低,甚至不排除階段性萎縮的可能。作為國際交易貨幣和儲(chǔ)備貨幣的主角,世界各國對(duì)美元的需求受到了抑制,美元需求的降低導(dǎo)致美元指數(shù)走低?!鄙虾=煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷向界面新聞?dòng)浾呓忉屆涝宦纷叩偷脑颍爸钡阶罱忻涝谌鹗康臅?huì)議對(duì)美元指數(shù)產(chǎn)生了新的刺激”。

除了關(guān)稅的影響,市場(chǎng)對(duì)美元降息的預(yù)期,也促使此前美元指數(shù)走低。關(guān)稅的變化和貨幣政策動(dòng)向作為影響美元指數(shù)的關(guān)鍵因素也將左右接下來的美元走勢(shì)。

在2025年5月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)于全體12位票委一致支持下如期按兵不動(dòng),維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間于4.25%-4.5%區(qū)間不變。

“美元近期走強(qiáng)的另一個(gè)推手是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的修正?!睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)蘆哲告訴界面新聞?dòng)浾?,隨著貿(mào)易擔(dān)憂情緒緩解,市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息以刺激經(jīng)濟(jì)的必要性有所下降,聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示,截至2025年12月末,市場(chǎng)預(yù)計(jì)僅有約56個(gè)基點(diǎn)的降息空間。

對(duì)于接下來的美元走勢(shì),東方金誠首席宏觀分析師王青判斷,考慮到關(guān)稅問題正在對(duì)美國通脹率和失業(yè)率帶來“雙升”壓力,未來幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)傾向于按兵不動(dòng)。綜合以上,接下來美元指數(shù)還會(huì)承受一定壓力,上行空間可能較為有限。

中美“關(guān)稅戰(zhàn)”降溫后的匯率圖景:人民幣、美元和其他非美貨幣怎么走?|界面新聞

蘆哲預(yù)計(jì),近期美元短期或達(dá)到103左右,但中長(zhǎng)期走勢(shì)仍需觀察貿(mào)易協(xié)議后續(xù)落實(shí)情況及美聯(lián)儲(chǔ)在通脹與增長(zhǎng)之間的政策平衡。

美國CPI等通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也值得關(guān)注,“如果通脹數(shù)據(jù)走強(qiáng)、市場(chǎng)繼續(xù)推遲對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期,美元指數(shù)或獲得進(jìn)一步上漲的動(dòng)能。”蘆哲解釋稱。

美國13日公布的CPI數(shù)據(jù)顯示,美國4月核心CPI年率為2.8%,符合市場(chǎng)預(yù)期,保持在2021年3月以來最低水平。美國4月末CPI年率2.3%,為2021年2月以來新低,市場(chǎng)原本預(yù)期其維持在2.4%不變。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),CPI的降溫或加大美聯(lián)儲(chǔ)未來降息的可能性,為接下來的貨幣政策帶來更多不確定。

人民幣更加堅(jiān)挺

“短期人民幣匯率受資金博弈和市場(chǎng)情緒影響較大,5月13日市場(chǎng)對(duì)人民幣‘單邊升值’的預(yù)期已經(jīng)在增強(qiáng),后市或引致央行的‘維穩(wěn)’,預(yù)計(jì)7.20-7.30仍是關(guān)鍵震蕩區(qū)間;人民幣匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)需要觀察美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑?!闭劶敖酉聛砣嗣駧艑?duì)美元的匯率走勢(shì),蘆哲這樣展望。

胡捷告訴界面新聞?dòng)浾撸?/span>未來市場(chǎng)因素和貨幣因素都會(huì)左右人民幣對(duì)美元的匯率市場(chǎng)因素則主要來源于利率差、貿(mào)易差以及跨境投資三個(gè)方面。

利率差方面,當(dāng)下美元利率較高,人民幣利率較低。從未來趨勢(shì)看,美元存在降息空間,人民幣雖也有降息可能,但空間較小,因?yàn)槿嗣駧爬室呀?jīng)更接近于零,而美元基礎(chǔ)利率在4.25%到4.5%之間,離零還有一段距離。從這個(gè)角度而言,這一因素有利于人民幣更加堅(jiān)挺。

貿(mào)易方面,目前中國對(duì)美國有大約三千多億美元的貿(mào)易順差,這有利于人民幣匯率保持堅(jiān)挺。然而,預(yù)期未來中美之間的貿(mào)易順差會(huì)收縮,這對(duì)人民幣維持對(duì)美元的匯率形成了下行壓力。

跨境投資方面,美國目前在吸引更多的投資,這有利于美元升值,因?yàn)橥顿Y對(duì)美元的需求會(huì)增大。

除了市場(chǎng)因素,面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局的變化,政府或許還有更多考量。

胡捷指出,一方面要考慮美國的反彈,人民幣過度貶值可能會(huì)引發(fā)關(guān)稅戰(zhàn)的進(jìn)一步惡化;另一方面,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,維持相對(duì)堅(jiān)挺的人民幣,對(duì)于吸引外來投資、鞏固對(duì)人民幣的信心更為合適,因此需要綜合考慮貶值的利弊。

中美“關(guān)稅戰(zhàn)”降溫后的匯率圖景:人民幣、美元和其他非美貨幣怎么走?|界面新聞

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴界面新聞?dòng)浾撸?/span>伴隨“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)美國經(jīng)濟(jì)沖擊的逐步顯現(xiàn),美元還會(huì)承受一定壓力,而美國對(duì)華關(guān)稅立場(chǎng)有可能更為靈活、務(wù)實(shí),這意味著人民幣貶值壓力最大的階段可能已經(jīng)過去。預(yù)計(jì)未來人民幣更可能出現(xiàn)一個(gè)與美元走勢(shì)相反的雙向波動(dòng)過程,但波幅會(huì)相對(duì)較小。相對(duì)于其它主要貨幣來說,人民幣走勢(shì)將更為穩(wěn)定。

貨幣政策推動(dòng)非美貨幣匯率分化

對(duì)于歐元等非美貨幣,惠譽(yù)評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞歷克斯·馬斯卡泰利對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?,預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率將回落并進(jìn)一步下滑,到今年年底達(dá)到1.08。但同樣,這一假設(shè)的前提是美國的有效關(guān)稅率比中美協(xié)議后的當(dāng)前水平要高得多,因此這一預(yù)測(cè)有一定的下行可能。

牽動(dòng)歐元、日元匯率主要有兩個(gè)因素,一是歐盟、日本與美國關(guān)稅談判進(jìn)展,二是歐、日央行與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分化程度。

王青判斷,未來歐盟、日本都會(huì)分別與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。雖然其間可能出現(xiàn)波折,但總體來上看關(guān)稅因素對(duì)歐元、日元匯率的影響趨于減弱。

中金分析師李劉陽等人則在研報(bào)中表示,歐元方面,歐元對(duì)美元匯率在5月或許仍然較難走出繼續(xù)突破向上的行情。雖然美國特朗普政府近期已開始和部分貿(mào)易伙伴進(jìn)行談判,但在取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大概率并不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

貨幣政策方面則因國家不同產(chǎn)生分化。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期略高于對(duì)歐央行的降息預(yù)期,而這也是歐元/美元在4月大幅走高的關(guān)鍵原因,可以看出,接下來美聯(lián)儲(chǔ)降息與歐央行降息的可能性高低將是影響匯率走勢(shì)的重要因素之一。

中金在研報(bào)中預(yù)測(cè)5月份歐元大概率會(huì)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩行情,尤其如果歐元多頭仍然無法突破1.1500附近的阻力,那么歐元可能會(huì)面臨一定下行風(fēng)險(xiǎn),而如果歐元跌破了關(guān)鍵的1.12附近支撐位置,那么歐元可能會(huì)面臨更大的回撤。

與預(yù)計(jì)降息的歐元區(qū)不同,日本央行則有可能繼續(xù)加息。日本央行行長(zhǎng)植田和男曾在記者招待會(huì)上表達(dá)了對(duì)關(guān)稅的擔(dān)心,并表示在關(guān)稅影響結(jié)束后通脹或繼續(xù)上行,在此背景下日本央行或繼續(xù)加息。

綜合來看,相對(duì)日本一側(cè)的信息,美國一側(cè)的信息或更加左右美日匯率的走勢(shì)。中金公司在研報(bào)中預(yù)計(jì),5月內(nèi)日元或?yàn)檎鹗幾邉?shì),美日匯率的區(qū)間或在140-149,中樞或在145。

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