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郴州市蘇仙區(qū)、佳木斯市湯原縣、蘇州市張家港市、廣西賀州市昭平縣、巴中市通江縣、阜新市清河門區(qū)、大同市云岡區(qū)、楚雄楚雄市、河源市東源縣、上海市楊浦區(qū)
德州市禹城市、榆林市子洲縣、成都市簡(jiǎn)陽市、臨滄市耿馬傣族佤族自治縣、朔州市平魯區(qū)、內(nèi)蒙古烏蘭察布市涼城縣
臨夏東鄉(xiāng)族自治縣、白銀市靖遠(yuǎn)縣、盤錦市大洼區(qū)、寧波市海曙區(qū)、三亞市天涯區(qū)、紅河綠春縣、呂梁市方山縣
聊城市茌平區(qū)、重慶市綦江區(qū)、珠海市斗門區(qū)、合肥市廬江縣、東莞市南城街道、七臺(tái)河市新興區(qū)、上海市青浦區(qū)、宜賓市敘州區(qū)、聊城市臨清市、大理南澗彝族自治縣
貴陽市白云區(qū)、廣西河池市都安瑤族自治縣、天津市河北區(qū)、襄陽市谷城縣、宜賓市南溪區(qū)、齊齊哈爾市碾子山區(qū)、涼山西昌市、安陽市北關(guān)區(qū)
黔南福泉市、渭南市韓城市、張掖市山丹縣、咸陽市淳化縣、宜昌市長(zhǎng)陽土家族自治縣、長(zhǎng)治市襄垣縣、廣西欽州市欽北區(qū)、宜賓市筠連縣
昭通市永善縣、大同市左云縣、上饒市橫峰縣、東營(yíng)市河口區(qū)、南平市政和縣
南通市崇川區(qū)、陽泉市礦區(qū)、成都市成華區(qū)、貴陽市清鎮(zhèn)市、廣西崇左市龍州縣
文山丘北縣、徐州市云龍區(qū)、忻州市偏關(guān)縣、成都市青白江區(qū)、東莞市虎門鎮(zhèn)
黔東南從江縣、廣西賀州市八步區(qū)、萍鄉(xiāng)市湘東區(qū)、白銀市景泰縣、咸陽市武功縣
本溪市本溪滿族自治縣、通化市輝南縣、成都市蒲江縣、酒泉市玉門市、臨汾市堯都區(qū)、三亞市吉陽區(qū)
內(nèi)蒙古通遼市霍林郭勒市、武漢市江岸區(qū)、重慶市巫山縣、周口市西華縣、湘西州古丈縣、濟(jì)寧市曲阜市、杭州市桐廬縣
徐州市鼓樓區(qū)、海西蒙古族烏蘭縣、紅河開遠(yuǎn)市、運(yùn)城市絳縣、重慶市云陽縣、遼陽市白塔區(qū)、吉林市昌邑區(qū)、昆明市盤龍區(qū)、六安市葉集區(qū)
鶴壁市鶴山區(qū)、渭南市潼關(guān)縣、平頂山市舞鋼市、平頂山市郟縣、雙鴨山市尖山區(qū)、東莞市長(zhǎng)安鎮(zhèn)
果洛瑪沁縣、商丘市虞城縣、雞西市恒山區(qū)、廣西河池市天峨縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市集寧區(qū)、廣西來賓市興賓區(qū)、南京市玄武區(qū)、鶴崗市南山區(qū)
東莞市石龍鎮(zhèn)、益陽市南縣、遂寧市船山區(qū)、重慶市彭水苗族土家族自治縣、三亞市吉陽區(qū)、孝感市應(yīng)城市、株洲市炎陵縣、許昌市鄢陵縣
萬寧市后安鎮(zhèn)、運(yùn)城市永濟(jì)市、泉州市泉港區(qū)、茂名市茂南區(qū)、梅州市大埔縣、連云港市贛榆區(qū)、漳州市漳浦縣
煙臺(tái)市蓬萊區(qū)、內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗、廣西桂林市全州縣、涼山會(huì)理市、內(nèi)蒙古烏蘭察布市四子王旗、紅河個(gè)舊市
陽泉市城區(qū)、德陽市廣漢市、大慶市林甸縣、內(nèi)蒙古烏蘭察布市卓資縣、綿陽市涪城區(qū)、西雙版納勐?？h、宜賓市興文縣、天水市武山縣
商丘市梁園區(qū)、朔州市懷仁市、大興安嶺地區(qū)呼中區(qū)、鄭州市管城回族區(qū)、三明市沙縣區(qū)、臨滄市鎮(zhèn)康縣、茂名市化州市
楚雄元謀縣、阜陽市臨泉縣、萍鄉(xiāng)市上栗縣、東營(yíng)市廣饒縣、東莞市企石鎮(zhèn)、南京市秦淮區(qū)、天津市河西區(qū)、益陽市資陽區(qū)
襄陽市?？悼h、朔州市右玉縣、濟(jì)南市章丘區(qū)、銅仁市玉屏侗族自治縣、金華市磐安縣、甘孜白玉縣
東莞市道滘鎮(zhèn)、臨高縣加來鎮(zhèn)、渭南市臨渭區(qū)、楚雄南華縣、本溪市南芬區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟正鑲白旗、瓊海市萬泉鎮(zhèn)
銅仁市松桃苗族自治縣、六安市葉集區(qū)、瓊海市嘉積鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市林西縣、廣西來賓市象州縣、岳陽市岳陽縣、七臺(tái)河市勃利縣、湘潭市岳塘區(qū)、哈爾濱市呼蘭區(qū)、成都市大邑縣
內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、內(nèi)蒙古包頭市石拐區(qū)、沈陽市遼中區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、蕪湖市弋江區(qū)、上饒市弋陽縣
寧波市慈溪市、衢州市柯城區(qū)、玉溪市江川區(qū)、甘孜九龍縣、阜新市清河門區(qū)、慶陽市西峰區(qū)、鐵嶺市調(diào)兵山市、朔州市右玉縣、重慶市南川區(qū)、廣西賀州市八步區(qū)
贛州市瑞金市、寧波市海曙區(qū)、深圳市南山區(qū)、廣西南寧市良慶區(qū)、信陽市潢川縣、大興安嶺地區(qū)漠河市、長(zhǎng)春市綠園區(qū)、隴南市徽縣、銅仁市玉屏侗族自治縣
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上海市靜安區(qū)、鄭州市上街區(qū)、淄博市沂源縣、梅州市梅江區(qū)、杭州市蕭山區(qū)、茂名市化州市、雞西市城子河區(qū)、沈陽市遼中區(qū)、衡陽市常寧市
黃岡市黃州區(qū)、呂梁市交城縣、昭通市巧家縣、榆林市佳縣、遼陽市太子河區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、楚雄雙柏縣
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內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、濱州市無棣縣、定安縣龍湖鎮(zhèn)、駐馬店市上蔡縣、朔州市平魯區(qū)、洛陽市洛寧縣、丹東市振安區(qū)、黃石市下陸區(qū)
滁州市定遠(yuǎn)縣、咸陽市武功縣、陽泉市礦區(qū)、贛州市信豐縣、泉州市惠安縣、天津市東麗區(qū)、威海市文登區(qū)、內(nèi)蒙古通遼市扎魯特旗、河源市源城區(qū)
安慶市太湖縣、紅河彌勒市、廣西北海市銀海區(qū)、慶陽市慶城縣、信陽市羅山縣、雅安市名山區(qū)、陵水黎族自治縣本號(hào)鎮(zhèn)
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黔東南從江縣、濰坊市昌樂縣、重慶市奉節(jié)縣、濰坊市濰城區(qū)、菏澤市鄄城縣、東方市四更鎮(zhèn)、武漢市東西湖區(qū)、昆明市安寧市、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、株洲市荷塘區(qū)
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哈爾濱市方正縣、海西蒙古族都蘭縣、文昌市馮坡鎮(zhèn)、聊城市茌平區(qū)、廣西南寧市良慶區(qū)、太原市古交市、鞍山市立山區(qū)、宜昌市夷陵區(qū)、株洲市荷塘區(qū)、青島市平度市
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財(cái)說| 雖然股價(jià)連續(xù)漲停，但濱海能源的并購(gòu)有這些隱憂|界面新聞 · 證券
日前濱海能源（000695.SZ）發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份方式收購(gòu)滄州旭陽化工有限公司（以下簡(jiǎn)稱“滄州旭陽”）100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金。因?yàn)I海能源和滄州旭陽實(shí)控人都為楊雪崗，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
5月19日開盤后，濱海能源收獲一字漲停。截至發(fā)稿已連收4個(gè)漲停板。
深創(chuàng)投突擊入股，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)沖突
此次濱海能源并購(gòu)標(biāo)的滄州旭陽，主要從事尼龍新材料相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋己內(nèi)酰胺、尼龍6、尼龍彈性體等，并積極向尼龍66和高溫尼龍等領(lǐng)域延伸。滄州旭陽擁有河北滄州、山東東明、山東鄆城三大生產(chǎn)園區(qū)，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能達(dá)75萬噸/年。根據(jù)弗若斯特沙利文2024年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球己內(nèi)酰胺產(chǎn)能為1,233萬噸，滄州旭陽約占全球市場(chǎng)份額6.1%，居全球第二位。
滄州旭陽原先由中國(guó)旭陽集團(tuán)（1907.HK）持有99.99%的股份，2024年12月17日，深創(chuàng)投向滄州旭陽增資8億元，增資后深創(chuàng)投持有滄州旭陽14.99%的股份，對(duì)應(yīng)滄州旭陽此輪投后估值為53.37億元。時(shí)隔5個(gè)月之后，滄州旭陽就成為了被A股上市公司并購(gòu)的標(biāo)的。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)濱海能源在公告中披露的滄州旭陽的財(cái)務(wù)信息， 2024年?duì)I收為103.11億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3.04億元，利潤(rùn)總額為2.78億元，凈利潤(rùn)為2.38億元；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1678萬元，利潤(rùn)總額為2098萬元，凈利潤(rùn)為2111萬元。
較為罕見的是公司2023年的利潤(rùn)水平。公司2023年?duì)I收為92.76億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2.86億元，利潤(rùn)總額為8529.11萬元，凈利潤(rùn)為3.48億元。正常來說，企業(yè)的利潤(rùn)總額為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加減營(yíng)業(yè)外收支，凈利潤(rùn)為利潤(rùn)總額扣除所得稅費(fèi)用。利潤(rùn)總額遠(yuǎn)低于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，意味著公司2023年出現(xiàn)較大營(yíng)業(yè)外支出；而凈利潤(rùn)又遠(yuǎn)大于利潤(rùn)總額，則表明公司當(dāng)年有較大的所得稅沖回，這在會(huì)計(jì)處理上并不常見。
而且，根據(jù)此前中國(guó)旭陽集團(tuán)披露的公告，滄州旭陽2023年除稅后純利（經(jīng)審核）為1.89億元，與濱海能源公告中披露的滄州旭陽2023年凈利潤(rùn)3.48億元，存在較大出入。由于此次并購(gòu)披露的數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，還需要等待更多的披露數(shù)據(jù)來驗(yàn)證2023年的業(yè)績(jī)真實(shí)性。
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部
數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部?
己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)下跌，滄州旭陽業(yè)績(jī)有隱憂
濱海能源自身經(jīng)營(yíng)狀況不佳，需要通過資產(chǎn)注入“保殼”，是此次交易的重要背景之一。
濱海能源主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池負(fù)極材料代工，附加值相對(duì)較低，毛利率常年在負(fù)值或個(gè)位數(shù)徘徊。最近5年即2020年到2024年，濱海能源營(yíng)收在3.44億元到5.35億元之間波動(dòng)，但均處于虧損狀態(tài)。2025年第一季度，公司營(yíng)收同比下滑14.69%，依然處于虧損狀態(tài)，并無好轉(zhuǎn)跡象。
由于連年虧損，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年的45.62%飆升至2024年的81.61%，2025年第一季度末進(jìn)一步提升至82.95%。
滄州旭陽2024凈利潤(rùn)為2.38億元，但2025年盈利能力有不確定性。
滄州旭陽主要產(chǎn)品為己內(nèi)酰胺，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格自2024年以來持續(xù)下跌，2024年初，己內(nèi)酰胺價(jià)格在1.5萬元/噸左右，到2025年5月，己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至8500元/噸左右。2024年我國(guó)己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能達(dá)到695萬噸，較2023年增加115萬噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)主要集中在湖南石化、魯西化工、湖北三寧等企業(yè)的新裝置投產(chǎn)和擴(kuò)能。2024年實(shí)際產(chǎn)能為650萬噸，產(chǎn)能利用率為93%。隨著2025年和2026年新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計(jì)2026年行業(yè)產(chǎn)能過剩率將達(dá)到約30%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部滄州旭陽2023年、2024年和2025第一季度毛利率分別為10.79%、10.9%和5.85%，如果己內(nèi)酰胺現(xiàn)貨價(jià)格2025年仍在低位徘徊，那么滄州旭陽2025年業(yè)績(jī)有下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
濱海能源此次交易尚未確定交易對(duì)價(jià)，考慮到上輪深創(chuàng)投進(jìn)入的投后估值53.37億元，此次收購(gòu)交易對(duì)價(jià)大概率不會(huì)低于53.37億元，對(duì)應(yīng)22.4倍靜態(tài)市盈率，并不算低估。
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