400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,新奧門777778888精準(zhǔn)免費(fèi)四肖
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,新澳2025精準(zhǔn)正版免費(fèi)
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,2025精準(zhǔn)免費(fèi)資料大全：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,2025正版資料免費(fèi)大全資料(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,2025澳門特馬今晚開(kāi)網(wǎng)站
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,澳門管家婆100%精準(zhǔn)確
提供上門貼膜、安裝防護(hù)套等增值服務(wù)，保護(hù)您的產(chǎn)品。
專業(yè)診斷，精準(zhǔn)維修：我們運(yùn)用先進(jìn)的診斷工具和技術(shù)，對(duì)家電故障進(jìn)行精準(zhǔn)定位，確保維修方案準(zhǔn)確無(wú)誤，避免無(wú)效維修。
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,2025澳門精準(zhǔn)正版免費(fèi)四不像
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,維修服務(wù)電話全國(guó)服務(wù)區(qū)域：
漳州市薌城區(qū)、德州市陵城區(qū)、東營(yíng)市河口區(qū)、哈爾濱市平房區(qū)、哈爾濱市阿城區(qū)、無(wú)錫市新吳區(qū)、徐州市云龍區(qū)、深圳市南山區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣
鶴壁市?？h、湛江市遂溪縣、中山市沙溪鎮(zhèn)、陵水黎族自治縣群英鄉(xiāng)、通化市通化縣、郴州市蘇仙區(qū)、北京市石景山區(qū)
佛山市高明區(qū)、重慶市江津區(qū)、大連市普蘭店區(qū)、宜春市靖安縣、許昌市長(zhǎng)葛市、廣西賀州市平桂區(qū)、九江市湖口縣、天津市北辰區(qū)、曲靖市馬龍區(qū)
蕪湖市繁昌區(qū)、濟(jì)南市濟(jì)陽(yáng)區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、銅仁市印江縣、三門峽市澠池縣、隴南市成縣、昭通市鎮(zhèn)雄縣
郴州市蘇仙區(qū)、漳州市華安縣、臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)縣、盤錦市盤山縣、商洛市洛南縣、宜賓市翠屏區(qū)
內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗、內(nèi)蒙古興安盟科爾沁右翼前旗、懷化市通道侗族自治縣、遼陽(yáng)市太子河區(qū)、中山市古鎮(zhèn)鎮(zhèn)、佛山市高明區(qū)、平頂山市衛(wèi)東區(qū)
淮安市洪澤區(qū)、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、日照市東港區(qū)、三明市明溪縣、韶關(guān)市湞江區(qū)
莆田市秀嶼區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、天津市靜海區(qū)、長(zhǎng)治市壺關(guān)縣、長(zhǎng)春市農(nóng)安縣、內(nèi)蒙古烏海市海勃灣區(qū)、寧波市奉化區(qū)、衢州市常山縣
遼源市龍山區(qū)、雅安市漢源縣、韶關(guān)市仁化縣、廣西南寧市馬山縣、昌江黎族自治縣十月田鎮(zhèn)、白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、重慶市巴南區(qū)、朝陽(yáng)市建平縣
果洛瑪沁縣、鎮(zhèn)江市句容市、晉中市介休市、恩施州咸豐縣、寶雞市隴縣、延邊敦化市
張家界市桑植縣、東莞市清溪鎮(zhèn)、文山丘北縣、渭南市華陰市、甘孜鄉(xiāng)城縣、玉溪市峨山彝族自治縣、信陽(yáng)市淮濱縣、蘭州市安寧區(qū)、銅川市宜君縣
瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、衡陽(yáng)市衡山縣、貴陽(yáng)市烏當(dāng)區(qū)、煙臺(tái)市芝罘區(qū)、菏澤市曹縣、銅川市耀州區(qū)、白沙黎族自治縣打安鎮(zhèn)、阜新市阜新蒙古族自治縣、濱州市陽(yáng)信縣
天津市寶坻區(qū)、廣西貴港市桂平市、南充市順慶區(qū)、齊齊哈爾市甘南縣、常德市臨澧縣
懷化市溆浦縣、中山市三角鎮(zhèn)、濟(jì)寧市汶上縣、瓊海市潭門鎮(zhèn)、南平市順昌縣、九江市瑞昌市、廣西河池市巴馬瑤族自治縣、漳州市平和縣、黔東南麻江縣、晉城市高平市
黔南長(zhǎng)順縣、福州市連江縣、東莞市萬(wàn)江街道、昭通市魯?shù)榭h、重慶市南川區(qū)、廣西梧州市藤縣、宜春市靖安縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、萬(wàn)寧市南橋鎮(zhèn)、平頂山市新華區(qū)
內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣、臨汾市洪洞縣、懷化市沅陵縣、蚌埠市禹會(huì)區(qū)、三亞市崖州區(qū)、寶雞市千陽(yáng)縣、沈陽(yáng)市鐵西區(qū)、陵水黎族自治縣黎安鎮(zhèn)、長(zhǎng)沙市長(zhǎng)沙縣、金華市東陽(yáng)市
安康市石泉縣、寧夏銀川市永寧縣、西寧市城中區(qū)、萬(wàn)寧市三更羅鎮(zhèn)、深圳市寶安區(qū)
滁州市瑯琊區(qū)、宜昌市點(diǎn)軍區(qū)、撫州市資溪縣、廣西梧州市蒙山縣、臨汾市安澤縣、三門峽市湖濱區(qū)、南充市順慶區(qū)
廣西柳州市柳北區(qū)、廣西百色市右江區(qū)、恩施州利川市、丹東市鳳城市、達(dá)州市宣漢縣
信陽(yáng)市淮濱縣、朝陽(yáng)市凌源市、贛州市全南縣、中山市神灣鎮(zhèn)、岳陽(yáng)市岳陽(yáng)樓區(qū)
樂(lè)東黎族自治縣九所鎮(zhèn)、湛江市吳川市、白銀市白銀區(qū)、大興安嶺地區(qū)加格達(dá)奇區(qū)、蚌埠市淮上區(qū)、大理劍川縣、內(nèi)蒙古包頭市青山區(qū)、淮安市盱眙縣
白沙黎族自治縣元門鄉(xiāng)、郴州市蘇仙區(qū)、商丘市虞城縣、荊州市公安縣、三明市泰寧縣、內(nèi)蒙古赤峰市紅山區(qū)、內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善右旗、內(nèi)蒙古烏蘭察布市商都縣、紅河紅河縣
運(yùn)城市芮城縣、昭通市鹽津縣、黔西南晴隆縣、營(yíng)口市站前區(qū)、濟(jì)南市長(zhǎng)清區(qū)、平?jīng)鍪袥艽h、十堰市鄖陽(yáng)區(qū)、西安市周至縣、宿遷市宿城區(qū)、吉林市磐石市
郴州市宜章縣、楚雄永仁縣、駐馬店市新蔡縣、畢節(jié)市赫章縣、南京市浦口區(qū)、隴南市康縣、聊城市茌平區(qū)、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、平頂山市衛(wèi)東區(qū)、福州市永泰縣
內(nèi)江市隆昌市、自貢市貢井區(qū)、牡丹江市西安區(qū)、淮北市濉溪縣、揭陽(yáng)市惠來(lái)縣、廣州市越秀區(qū)、陽(yáng)泉市盂縣
深圳市羅湖區(qū)、株洲市攸縣、隴南市兩當(dāng)縣、松原市長(zhǎng)嶺縣、周口市西華縣
商洛市鎮(zhèn)安縣、海東市樂(lè)都區(qū)、武漢市江夏區(qū)、樂(lè)東黎族自治縣尖峰鎮(zhèn)、荊州市洪湖市、撫州市廣昌縣、巴中市平昌縣、普洱市江城哈尼族彝族自治縣、文昌市昌灑鎮(zhèn)、臨滄市鎮(zhèn)康縣
400服務(wù)電話：400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,2025年正版資料免費(fèi)
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,澳門王中王心水王中王
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,探索創(chuàng)新科技助力智慧城市建設(shè)新路徑：(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,澳門管家婆100正確(1)400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）（2）400-186-5909（點(diǎn)擊咨詢）
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,權(quán)威數(shù)據(jù)發(fā)布最新研究成果
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,新澳2025最精準(zhǔn)正最精準(zhǔn)
提供上門回收舊產(chǎn)品服務(wù)，助力資源回收利用。
客戶隱私保護(hù)，嚴(yán)格保密：我們嚴(yán)格遵守客戶隱私保護(hù)政策，對(duì)您的個(gè)人信息和維修記錄嚴(yán)格保密，確保您的隱私安全。
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,澳門管家婆100中澳
澳門及香港管家婆100%精準(zhǔn)準(zhǔn)確,維修服務(wù)電話全國(guó)服務(wù)區(qū)域：
商丘市寧陵縣、雅安市石棉縣、臨沂市河?xùn)|區(qū)、寧夏銀川市興慶區(qū)、東莞市石碣鎮(zhèn)、普洱市景東彝族自治縣、重慶市九龍坡區(qū)
濟(jì)南市天橋區(qū)、九江市瑞昌市、湖州市德清縣、太原市古交市、延安市志丹縣
連云港市灌云縣、東莞市莞城街道、婁底市婁星區(qū)、周口市項(xiàng)城市、西安市新城區(qū)、德宏傣族景頗族自治州隴川縣
鄭州市新密市、大慶市龍鳳區(qū)、延安市延川縣、鐵嶺市西豐縣、上海市金山區(qū)、貴陽(yáng)市開(kāi)陽(yáng)縣、贛州市定南縣
本溪市本溪滿族自治縣、通化市輝南縣、成都市蒲江縣、酒泉市玉門市、臨汾市堯都區(qū)、三亞市吉陽(yáng)區(qū)
鶴崗市東山區(qū)、朝陽(yáng)市建平縣、麗江市華坪縣、揚(yáng)州市寶應(yīng)縣、韶關(guān)市新豐縣、日照市莒縣
西寧市城中區(qū)、定西市臨洮縣、普洱市墨江哈尼族自治縣、甘南迭部縣、哈爾濱市延壽縣、太原市清徐縣、雞西市雞東縣、黃石市黃石港區(qū)、周口市扶溝縣
黃岡市武穴市、榆林市吳堡縣、本溪市平山區(qū)、嘉興市嘉善縣、廣西桂林市龍勝各族自治縣
襄陽(yáng)市宜城市、恩施州來(lái)鳳縣、贛州市興國(guó)縣、黃石市鐵山區(qū)、七臺(tái)河市新興區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、盤錦市雙臺(tái)子區(qū)
孝感市大悟縣、運(yùn)城市夏縣、中山市東升鎮(zhèn)、錦州市太和區(qū)、安陽(yáng)市殷都區(qū)、三門峽市義馬市、綏化市肇東市、呂梁市興縣、無(wú)錫市梁溪區(qū)、佳木斯市撫遠(yuǎn)市
杭州市臨安區(qū)、萍鄉(xiāng)市安源區(qū)、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、常德市桃源縣
白銀市會(huì)寧縣、懷化市靖州苗族侗族自治縣、撫州市金溪縣、郴州市資興市、咸陽(yáng)市渭城區(qū)、湛江市徐聞縣、成都市彭州市、泉州市永春縣
銅川市王益區(qū)、渭南市白水縣、臨汾市永和縣、內(nèi)蒙古赤峰市寧城縣、海東市互助土族自治縣、黃山市休寧縣、寧夏銀川市賀蘭縣、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、吉林市永吉縣、遵義市鳳岡縣
茂名市電白區(qū)、北京市海淀區(qū)、信陽(yáng)市新縣、滁州市明光市、清遠(yuǎn)市清新區(qū)、呂梁市中陽(yáng)縣、渭南市華陰市、廣西柳州市魚(yú)峰區(qū)、永州市東安縣、咸寧市赤壁市
延安市宜川縣、廣西崇左市大新縣、上海市徐匯區(qū)、重慶市渝北區(qū)、昭通市魯?shù)榭h、延安市富縣
臨沂市羅莊區(qū)、宿州市泗縣、南京市江寧區(qū)、自貢市富順縣、齊齊哈爾市甘南縣、葫蘆島市連山區(qū)、滁州市明光市
瓊海市會(huì)山鎮(zhèn)、常德市臨澧縣、東營(yíng)市河口區(qū)、泰安市東平縣、朔州市懷仁市、齊齊哈爾市訥河市、雞西市雞東縣、丹東市振興區(qū)
天津市河北區(qū)、萬(wàn)寧市萬(wàn)城鎮(zhèn)、黑河市北安市、長(zhǎng)春市雙陽(yáng)區(qū)、洛陽(yáng)市欒川縣、伊春市湯旺縣、濱州市鄒平市
攀枝花市鹽邊縣、紹興市諸暨市、嘉興市秀洲區(qū)、成都市新津區(qū)、江門市臺(tái)山市、梅州市梅縣區(qū)
福州市平潭縣、深圳市福田區(qū)、三明市將樂(lè)縣、廣西南寧市橫州市、紹興市柯橋區(qū)、牡丹江市海林市、盤錦市盤山縣、襄陽(yáng)市樊城區(qū)、內(nèi)蒙古赤峰市巴林左旗
寧夏固原市原州區(qū)、鄭州市登封市、鞍山市鐵東區(qū)、陽(yáng)江市陽(yáng)東區(qū)、錦州市北鎮(zhèn)市、屯昌縣屯城鎮(zhèn)、蚌埠市龍子湖區(qū)、綏化市安達(dá)市、濟(jì)寧市曲阜市
合肥市肥西縣、婁底市婁星區(qū)、煙臺(tái)市龍口市、寶雞市鳳縣、撫順市望花區(qū)、黔西南晴隆縣
上海市閔行區(qū)、定西市渭源縣、武漢市洪山區(qū)、廣西梧州市蒙山縣、忻州市河曲縣、甘南迭部縣
長(zhǎng)治市潞州區(qū)、濟(jì)南市歷下區(qū)、連云港市海州區(qū)、中山市東區(qū)街道、張家界市慈利縣、臨汾市安澤縣、玉溪市峨山彝族自治縣、金華市永康市、梅州市梅縣區(qū)
安慶市宿松縣、廣元市劍閣縣、廣西南寧市邕寧區(qū)、吉安市峽江縣、菏澤市鄄城縣、河源市源城區(qū)
贛州市興國(guó)縣、佛山市禪城區(qū)、哈爾濱市延壽縣、天津市津南區(qū)、新鄉(xiāng)市長(zhǎng)垣市
臺(tái)州市臨海市、濱州市無(wú)棣縣、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)、廣西百色市田東縣、煙臺(tái)市海陽(yáng)市、淄博市臨淄區(qū)、遵義市湄潭縣、邵陽(yáng)市大祥區(qū)、濱州市陽(yáng)信縣、果洛瑪多縣
投教?理財(cái)|百萬(wàn)級(jí)“變種”雪球來(lái)襲，宣傳“固收+剛兌”的DCN產(chǎn)品有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？|界面新聞
界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕
經(jīng)典雪球產(chǎn)品在市面上幾近“偃旗息鼓”后，界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，開(kāi)年以來(lái)，一款號(hào)稱“固收+剛兌”的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品DCN在社交平臺(tái)上出現(xiàn)了不少推廣。
根據(jù)相關(guān)推薦文案介紹，DCN的全稱為Dynamic Coupon Note，又稱動(dòng)態(tài)票息票據(jù)，產(chǎn)品收益來(lái)源于券商對(duì)沖操作，產(chǎn)品每月達(dá)標(biāo)就能實(shí)現(xiàn)按月固定派息，月票息通常在1%-1.5%之間，理想情況下產(chǎn)品年化收益甚至高達(dá)10-20%。
從字面描述上，盡管DCN產(chǎn)品有著類似于雪球的金融衍生品對(duì)沖邏輯，但有的DCN產(chǎn)品的起售門檻僅100萬(wàn)元，并非像此前動(dòng)輒要1000萬(wàn)才能買入的經(jīng)典雪球那樣“遙不可及”。
DCN如何實(shí)現(xiàn)的按月派息？DCN真能實(shí)現(xiàn)宣傳所謂的“固收+剛兌”的結(jié)果？100萬(wàn)元起售的DCN算不算雪球？收益風(fēng)險(xiǎn)比到底如何？
“DCN相當(dāng)于一個(gè)沒(méi)有敲入線的鳳凰結(jié)構(gòu)（雪球）?！币晃粓?chǎng)外結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
條款設(shè)計(jì)方面，DCN有著與鳳凰結(jié)構(gòu)類似的按月派息特點(diǎn)，本金和票息分開(kāi)計(jì)算。并且，DCN產(chǎn)品的掛鉤底層標(biāo)的也多為中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，或者恒生科技指數(shù)。
不過(guò)，包括券商相關(guān)衍生品工作人員乃至營(yíng)銷人員均向界面新聞?dòng)浾邚?qiáng)調(diào)，與鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品一個(gè)最大的不同，便在于持有期內(nèi)沒(méi)有所謂的“敲入”概念，這也意味著DCN無(wú)需像鳳凰結(jié)構(gòu)雪球一樣擔(dān)心每月發(fā)生敲入風(fēng)險(xiǎn)。
以市面上常見(jiàn)的DCN產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案為例，DCN通常設(shè)計(jì)有兩個(gè)關(guān)鍵價(jià)格，分別為派息價(jià)格（也叫計(jì)息價(jià)格）和止盈價(jià)格。
其中，派息價(jià)一般為掛鉤標(biāo)的指數(shù)期初價(jià)的70%-80%，止盈價(jià)格在合約初期一般設(shè)計(jì)為期初價(jià)的100%-103%，最后一天降到60%-75%。
常見(jiàn)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素? ? ?圖片源自網(wǎng)絡(luò)任一月度計(jì)息觀察日，如果標(biāo)的收盤價(jià)不低于計(jì)息價(jià)格，則發(fā)生計(jì)息事件，也即可以鎖定當(dāng)月票息，通常月票息在0.8-1.5%之間（1次、非年化、稅費(fèi)前），累計(jì)計(jì)息次數(shù)為“N”。
為避免產(chǎn)品成立即發(fā)生止盈，也即敲出，DCN產(chǎn)品成立之初往往不進(jìn)行月度止盈觀察。以從第3個(gè)月進(jìn)行觀察為例，若觀察日標(biāo)的收盤價(jià)≥相應(yīng)的止盈價(jià)，投資者即可實(shí)現(xiàn)止盈，獲得期間累計(jì)計(jì)息。
“最后一天大幅降低止盈價(jià)格，主要是為了提高止盈事件，降低虧損概率。” 一券商營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾呓忉尅?/p>
如此架構(gòu)下，與每日進(jìn)行“敲入”觀察的鳳凰結(jié)構(gòu)相比，DCN產(chǎn)品標(biāo)的期間走勢(shì)只影響能否提前止盈和計(jì)息次數(shù)。即便在到期日，DCN產(chǎn)品也只是存在“止盈”或者“未止盈”兩種情形。
其中，在止盈情況下，無(wú)論是24個(gè)月合約期滿到期止盈還是合約期內(nèi)提前止盈，投資者本金均不發(fā)生虧損，票息部分則按照合約存續(xù)期內(nèi)“標(biāo)的收盤價(jià)≥計(jì)息價(jià)格”的次數(shù)進(jìn)行累計(jì)。
在不考慮各項(xiàng)稅費(fèi)等情況下，投資者在產(chǎn)品止盈后可最終獲得本金及N期的票息。
而在未止盈情形下，也即產(chǎn)品一直持續(xù)到合約期末，標(biāo)的收盤價(jià)始終未能漲至止盈價(jià)價(jià)格以上。投資者本金部分需承擔(dān)下跌所帶來(lái)的虧損，以止盈終止價(jià)為期初點(diǎn)位的68%為例，若到期時(shí)，標(biāo)的收盤價(jià)僅為產(chǎn)品成立期初價(jià)格的60%，則投資者本金將承受40%虧損。
不過(guò)，若持有期間部分月份有票息累計(jì)，那么投資者在抵扣累計(jì)票息后最終還可以拿回的本金=本金（期末價(jià)格/期初價(jià)格-1+月票息x計(jì)息次數(shù)N）。
“由于DCN只在到期日觀察是否會(huì)發(fā)生敲入，因此也可以稱之為歐式鳳凰結(jié)構(gòu)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臋C(jī)構(gòu)獲取的一份產(chǎn)品宣傳材料顯示，按照近十年數(shù)據(jù)回測(cè)，DCN結(jié)構(gòu)提前止盈的概率約在78%以上，持有到期產(chǎn)生虧損情形下，相較于同期線性損益虧損可顯著減少8%左右。
值得一提的是，目前場(chǎng)外期權(quán)未對(duì)個(gè)人投資者開(kāi)放，個(gè)人投資者參與場(chǎng)外期權(quán)就必須通過(guò)產(chǎn)品模式參與。
為防止監(jiān)管套利，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2024年4月發(fā)布，并于2024年8月正式施行的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱：《運(yùn)作指引》）曾針對(duì)雪球等衍生品在零售端的起售門檻進(jìn)行明確限制。
根據(jù)《運(yùn)作指引》要求，投資者參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，全部投資者均為符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的專業(yè)投資者、且單個(gè)投資者投資金額不低于1000萬(wàn)元（穿透認(rèn)定）的封閉式私募證券投資基金除外。
由于動(dòng)輒千萬(wàn)級(jí)別的專業(yè)投資者難覓，上述新規(guī)發(fā)布后，業(yè)內(nèi)曾有觀點(diǎn)認(rèn)為零售端傳統(tǒng)的雪球模式或?qū)⒔K結(jié)。
從目前DCN的銷售情況看，界面新聞?dòng)浾哒{(diào)查后發(fā)現(xiàn)，除尚未試水發(fā)售此類產(chǎn)品和起售門檻1000萬(wàn)元的券商，已經(jīng)有DCN產(chǎn)品投資門檻設(shè)置為僅100萬(wàn)元。
因此，DCN是否突破了監(jiān)管針對(duì)券商銷售雪球的門檻限制值得懷疑。
“雪球期權(quán)產(chǎn)品現(xiàn)在券商財(cái)富端是1000萬(wàn)元起售，銷售難度極大。但DCN和雪球期權(quán)在產(chǎn)品本質(zhì)上基本上一樣，卻可以100萬(wàn)元起售。DCN在條款設(shè)計(jì)上通過(guò)行權(quán)價(jià)來(lái)替代敲入和敲出，效果一致但表述不同，沒(méi)有了敲入和敲出，自然就不是雪球產(chǎn)品。不是雪球產(chǎn)品，自然就不用受到相應(yīng)限制?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咛岬健?/p>
百萬(wàn)元門檻起售的DCN產(chǎn)品是否完全按照監(jiān)管要求，僅使用25%的資金配置場(chǎng)外期權(quán)？
答案顯然不是。
據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，某家頭部券商的客戶經(jīng)理就明確表示，公司銷售的100萬(wàn)起售DCN類產(chǎn)品所募集資金100%用于場(chǎng)外期權(quán)交易。
但也有一家總部在西南地區(qū)的券商客戶經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，公司目前在摸底募集?00萬(wàn)門檻起售雪球產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置策略為25%雪球+75%固收產(chǎn)品。
另一位券商的托管人士表示，按照《運(yùn)作指引》的要求，公司100萬(wàn)起售的DCN產(chǎn)品合約價(jià)值只能做到基金凈資產(chǎn)的25%?！笆找婧惋L(fēng)險(xiǎn)都比經(jīng)典雪球低了很多，作為一款固收+產(chǎn)品，DCN的實(shí)際銷售情況并不理想。”
“很多做大雪球的投資者，本來(lái)對(duì)預(yù)期收益就比較高。而DCN的報(bào)價(jià)算下來(lái)相對(duì)偏低，所以DCN的客群跟傳統(tǒng)大雪球還是存在區(qū)別。”滬上一券商衍生部業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“個(gè)人感覺(jué)，當(dāng)前DCN的市場(chǎng)容量還是比傳統(tǒng)雪球低很多?！?/p>
界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲取的近期兩家券商報(bào)價(jià)就發(fā)現(xiàn)，盡管兩家機(jī)構(gòu)的DCN產(chǎn)品起售門檻有1000萬(wàn)元和100萬(wàn)元之分，但從月派息率來(lái)看，兩款產(chǎn)品近期報(bào)價(jià)遠(yuǎn)不及社交平臺(tái)上宣傳的1-1.5%之高。
上述受訪人士就提到，理論上100萬(wàn)門檻的DCN產(chǎn)品資金使用率僅25%，也即券商交易臺(tái)僅能使用這部分資金買賣股指期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖策略套利。
“其余75%資金僅能投向貨幣基金、國(guó)債逆回購(gòu)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，獲取穩(wěn)健收益?！鄙鲜鍪茉L人士提到，“由于市場(chǎng)利率一直處于下行趨勢(shì)，因此DCN的票息部分也有走低的傾向?！?
有券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾叻治?，即便是千萬(wàn)元門檻級(jí)別的DCN產(chǎn)品，券商報(bào)價(jià)情況也要視整個(gè)DCN產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要素有無(wú)調(diào)整情況而定，“整體上看，受股指期貨隱含波動(dòng)率以及貼水變動(dòng)影響，近期DCN報(bào)價(jià)的確比（五一）節(jié)前有所降低?！?/p>
就風(fēng)險(xiǎn)收益比而言，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，以月票息1%為例，震蕩市場(chǎng)環(huán)境中，若投資者順利拿滿24個(gè)月票息，并在合約到期時(shí)止盈，對(duì)應(yīng)DCN產(chǎn)品年化收益率可達(dá)到12%（稅費(fèi)前）。
與之對(duì)比，Wind顯示，截至5月15日，中長(zhǎng)期純債基金的最近一年、最近兩年的回報(bào)均值僅分別為2.85%和5.09%。
“與固收產(chǎn)品相比，理想情況下收益水平的確比固收類資管產(chǎn)品高不少，但風(fēng)險(xiǎn)卻遠(yuǎn)高于固收類資管產(chǎn)品。”上述受訪人士提到，“尤其在極端市場(chǎng)環(huán)境下，DCN產(chǎn)品的尾部風(fēng)險(xiǎn)也將放大。DCN本質(zhì)仍然是一個(gè)收益上有封頂，風(fēng)險(xiǎn)卻下無(wú)托底的雪球產(chǎn)品，需要投資者對(duì)市場(chǎng)行情有著一定的判斷?！?/p>
值得一提的是，即便不考慮目前DCN產(chǎn)品投向場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的資金比重，DCN本質(zhì)依然是一款投資者向券商賣出看跌期權(quán)賺取期權(quán)費(fèi)的雪球產(chǎn)品。投資者買入DCN產(chǎn)品也即和券商簽訂了一份場(chǎng)外期權(quán)合約。
這也意味著，DCN產(chǎn)品的投資人除面臨產(chǎn)品到期時(shí)的尾部風(fēng)險(xiǎn)外，還有券商作為場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)手方不履約的信用風(fēng)險(xiǎn)。
界面新聞?dòng)浾哧P(guān)注到，在社交平臺(tái)上，部分DCN的宣傳文案會(huì)提及“選擇大型央企/國(guó)企券商來(lái)做交易對(duì)手，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，提高剛兌概率?！?/p>
對(duì)此，一位券商衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)理向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“上述宣傳?shí)際上異化了DCN產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是券商信用風(fēng)險(xiǎn)概念，特別是對(duì)于過(guò)去傾向于投資非標(biāo)產(chǎn)品，有著‘剛兌’信仰的投資者來(lái)說(shuō)，容易給他們?cè)斐梢环NDCN產(chǎn)品收益穩(wěn)健的錯(cuò)覺(jué)?！?/p>
相關(guān)推薦：
