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康惠制藥瘋狂收購后遺癥凸顯，連年大虧后易主在即|界面新聞 · 證券
界面新聞記者 | 陳慧東
因股權糾紛，康惠制藥（603139.SH）將子公司科萊維訴上法庭，要求其支付股權回購定金及股權回購款共計3799.4萬元，并承擔上述款項利息，該案近日迎一審判決。
作為陜西老牌中成藥企，康惠制藥業(yè)績連年虧損。2024年，康惠制藥營業(yè)收入同比下滑16.54%至5.62億元，歸母凈利潤虧損擴大242.6%至8962.55萬元，這也是公司連續(xù)三年歸母凈利潤虧損。
2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.21億元，同比下降4.72%；歸母凈利潤虧損1723.93萬元，同比減少1686.98%。
3月底，康惠制藥對外公布了即將易主的消息：公司控股股東康惠控股擬將22%股份轉(zhuǎn)讓給嘉興悅合智創(chuàng)科技合伙企業(yè)，還承諾放棄剩余10%股份的表決權。接盤方為算力科技公司——億安天下（870849.NQ）的實控人李紅明夫婦。
目前，康惠制藥的控制權尚未完全交割，正在等待交易所的審核確認。不過，上市公司已迫不及待在AI行業(yè)進行布局。
天眼查APP顯示，康惠制藥在北京酒仙橋注冊了新的子公司，經(jīng)營范圍包含人工智能基礎軟件開發(fā)等?？祷葜扑幭嚓P負責人向界面新聞記者表示，目前該子公司“還沒有任何業(yè)務”，“想把醫(yī)藥主業(yè)和AI結合起來，做一些網(wǎng)絡問診、網(wǎng)上藥店等業(yè)務的探索，包括未來能不能開發(fā)出網(wǎng)上銷售渠道?！?/p>
控制權轉(zhuǎn)讓能否拯救康惠制藥急劇惡化的業(yè)績？
子公司問題重重
與科萊維有股權糾紛，陜西友幫未按期投產(chǎn)，春盛藥業(yè)產(chǎn)銷量大幅下滑，康惠制藥一眾子公司問題重重。
康惠制藥與科萊維股權糾紛源于公司多年前的一次收購?？迫R維成立于2019年，主要從事原料藥及中間體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè)務。2020年7月，康惠制藥溢價734.77%向彼時僅有部分產(chǎn)品投產(chǎn)、凈利虧損的科萊維增資5040萬元。
科萊維藥業(yè)就2021-2023年度實現(xiàn)凈利潤分別不低于2600萬元、3250萬元、4200萬元作出承諾，但科萊維藥業(yè)2020年至2023年合計虧損達5815.88萬元。
據(jù)康惠制藥5月19日公告，上述案件一審判決要求科萊維向康惠制藥支付定金200萬元、支付第二期股權回購款3599.4萬元，并承擔上述款項利息。
2024年財報顯示，康惠制藥主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量全面下滑，其中，中藥飲片、醫(yī)藥中間體產(chǎn)銷量分別同比下滑超六成、三成。
圖片來源：公告康惠制藥旗下另一家主做中間體業(yè)務的子公司是陜西友幫，陜西友幫二期原本計劃在2023年建設完成。但公司最終拖延至2024年第四季度開始投產(chǎn)，這也成為康惠制藥2024年業(yè)績虧損的主要原因之一。
2020年9月，康惠制藥溢價161%收購停產(chǎn)、連虧兩年的山東友幫，陜西友幫是山東友幫的全資子公司。2023年財報顯示，山東友幫因當?shù)爻菂^(qū)規(guī)劃調(diào)整擬拆遷因素影響，所有車間已停產(chǎn)。
康惠制藥相關負責人向記者表示，“山東友幫的原股東未實現(xiàn)業(yè)績承諾就退出了，把持股賣給了弘福醫(yī)藥，影響了陜西友幫的投產(chǎn)進度?！薄敖衲晡覀兣ψ岅兾饔褞瓦_到盈虧平衡或者是少虧一些，對上市公司利潤影響小一點?！?/p>
產(chǎn)銷量同比下滑超六成的中藥飲片業(yè)務，由康惠制藥旗下子公司春盛藥業(yè)主做。
2022年11月，康惠制藥高價參與春盛藥業(yè)增發(fā)，以5680萬元認購春盛藥業(yè)51%的股份。標的承諾2023-2025年度的扣非凈利潤分別不低于300萬元、550萬元及850萬元，三年累計不低于1700萬元。2023年、2024年春盛藥業(yè)實際實現(xiàn)歸母凈利潤分別為34.08萬元、549.47萬元。
對此，康惠制藥相關負責人表示，“春盛的業(yè)務方面確實有下滑?！?/p>
一季度營業(yè)成本大幅上升
根據(jù)康惠制藥日前披露的2025年一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)的公告，大部分產(chǎn)品線都出現(xiàn)了成本大幅上升但收入不增反降的問題。
2025年一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。圖片來源：公告其中最為嚴重的是婦科類產(chǎn)品，一季度營業(yè)成本上升93.19%，收入?yún)s下降13.08%，毛利率同比減少25.13%，至54.32%。
此外，呼吸感冒類產(chǎn)品營業(yè)成本上升44.89%，收入下降16.98%，毛利率從58.94%降至28.34%，同比下降三成。
骨科類營業(yè)成本暴增115.67%，收入僅增長23.70%，毛利率從66.88%降至42.26%。
醫(yī)藥中間體業(yè)務營業(yè)成本增長1125.13%，收入增長1509.86%，但毛利率為-42.19%（2023年為-32.02%）。
中藥飲片業(yè)務同樣虧損，營業(yè)收入比上年同期減少67.46%，毛利率為-4.98%。
對于多數(shù)產(chǎn)品線成本大幅上升的問題，康惠制藥向記者解釋道，新藥廠（即募投項目）去年8月完成GMP認證，同步運行的三個老藥廠未來會轉(zhuǎn)到新廠區(qū)生產(chǎn)，因為產(chǎn)品轉(zhuǎn)移要經(jīng)過藥監(jiān)局審核，還要試生產(chǎn)三批樣品，還要做一些實驗，新老廠區(qū)同時運行會造成成本上升問題。
不過，一名券商人士向界面新聞記者表示，按照康惠制藥方面所說的新藥廠、三個老藥廠同步運行，導致生產(chǎn)成本增長，考慮到廠房建設成本應列入在建工程方面的費用支出，和醫(yī)藥中間體等主營業(yè)務的生產(chǎn)成本增加“不是一回事”。另外，“其他”一項里營業(yè)成本增長298.64%，收入僅增長190.34%，里面具體包含哪些項目也需注意。
對此，記者再次詢問康惠制藥方，截至發(fā)稿未收到回復。
新實控方能否拯救上市公司業(yè)績？
Wind數(shù)據(jù)顯示，217家制藥類上市企業(yè)里，截至2025年一季度，康惠制藥營收、歸母凈利潤指標已位列202位，為最末梯隊。
康惠制藥相關負責人表示，“公司常年生產(chǎn)的中成藥品種在二三十個，其中生產(chǎn)量大的應該就只有七八個，包括消銀顆粒、復方雙花片、坤復康膠囊（片）等?！薄霸谥兴幮滤幏矫妫居袔讉€產(chǎn)品是一直在做的，但是目前監(jiān)管對于中藥新產(chǎn)品的審批時間很長，基本在八到十年時間。公司目前的研發(fā)重點包括一些經(jīng)典名方，以及公司內(nèi)部主營產(chǎn)品的工藝改進等?！?/p>
醫(yī)藥主業(yè)虧損累累，康惠制藥這家老牌藥企能否得到業(yè)績“救贖”，還要看新實控方業(yè)績和資金能力如何。
財報顯示，億安天下實現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，同比增長9.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤3812萬元，同比減少10.03%。其三大主營業(yè)務“兩跌一漲”。
億安天下2024年主營業(yè)務情況。圖片來源：公告互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心 (IDC) 及增值服務作為原有支柱業(yè)務（占比總營收的45%）出現(xiàn)營收下滑3.66%，毛利率同比減少2.41%。
深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，IDC業(yè)務的變動反映出傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心市場的飽和與競爭白熱化。頭部企業(yè)通過規(guī)模效應持續(xù)擠壓中小廠商空間，公司承壓明顯，傳統(tǒng)業(yè)務面臨量價齊跌的風險。
AI算力服務業(yè)務（占比總營收的30%）營收增幅達1205.86%，但毛利率減少13.65%至44.76%。
張孝榮認為，上述變動反映了行業(yè)價格戰(zhàn)激烈，公司拿利潤換營收，可能存在過度投資導致的資產(chǎn)流動性風險。當前AI算力業(yè)務的爆發(fā)式增長，大多是基數(shù)效應下的階段性表現(xiàn)，短期不宜過度樂觀看待"幾個億訂單"帶來的業(yè)績兌現(xiàn)能力。
自康惠制藥3月20日披露控制權轉(zhuǎn)讓預案起，億安天下股價最高于3月21日觸及14.9元/股高點。截至5月23日收盤，該股報10.5元/股。
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