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樂(lè)東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、通化市柳河縣、臨沂市莒南縣、麗水市蓮都區(qū)、衡陽(yáng)市蒸湘區(qū)、長(zhǎng)治市長(zhǎng)子縣、文昌市潭牛鎮(zhèn)、漯河市臨潁縣、廣西百色市那坡縣、雙鴨山市寶山區(qū)
葫蘆島市南票區(qū)、儋州市峨蔓鎮(zhèn)、瀘州市古藺縣、漳州市云霄縣、臨夏永靖縣、佳木斯市撫遠(yuǎn)市、撫州市廣昌縣、黃岡市武穴市、連云港市海州區(qū)
南京市鼓樓區(qū)、徐州市鼓樓區(qū)、肇慶市廣寧縣、渭南市韓城市、呂梁市柳林縣、汕頭市潮陽(yáng)區(qū)、東莞市洪梅鎮(zhèn)
雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、遵義市湄潭縣、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市海拉爾區(qū)、龍巖市永定區(qū)、恩施州巴東縣、廣元市利州區(qū)、運(yùn)城市絳縣、重慶市渝北區(qū)、蚌埠市龍子湖區(qū)
綿陽(yáng)市平武縣、呂梁市中陽(yáng)縣、黑河市嫩江市、濟(jì)南市市中區(qū)、合肥市巢湖市、滁州市定遠(yuǎn)縣、嘉興市南湖區(qū)
蕪湖市南陵縣、臨汾市洪洞縣、鐵嶺市昌圖縣、樂(lè)山市井研縣、廣西崇左市寧明縣
無(wú)錫市惠山區(qū)、上饒市鉛山縣、重慶市忠縣、鄭州市上街區(qū)、邵陽(yáng)市隆回縣、江門市江海區(qū)
大理巍山彝族回族自治縣、德州市平原縣、晉中市壽陽(yáng)縣、棗莊市市中區(qū)、東方市板橋鎮(zhèn)
中山市南頭鎮(zhèn)、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、東莞市清溪鎮(zhèn)、廣西桂林市雁山區(qū)、昆明市宜良縣、瓊海市石壁鎮(zhèn)、長(zhǎng)沙市望城區(qū)、海南共和縣
黃岡市英山縣、湖州市安吉縣、安陽(yáng)市內(nèi)黃縣、延安市黃龍縣、甘孜丹巴縣、撫州市金溪縣、黃岡市羅田縣、衢州市開(kāi)化縣、衡陽(yáng)市衡陽(yáng)縣、開(kāi)封市通許縣
嘉興市南湖區(qū)、廣州市南沙區(qū)、遵義市余慶縣、平?jīng)鍪腥A亭縣、涼山越西縣
大連市長(zhǎng)海縣、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟鑲黃旗、淮安市清江浦區(qū)、重慶市北碚區(qū)、湛江市吳川市、?？谑忻捞m區(qū)、雅安市滎經(jīng)縣、雅安市天全縣、阜新市太平區(qū)
焦作市武陟縣、沈陽(yáng)市遼中區(qū)、廣西桂林市象山區(qū)、雙鴨山市嶺東區(qū)、杭州市富陽(yáng)區(qū)、湘潭市韶山市
寧德市霞浦縣、廣西防城港市上思縣、資陽(yáng)市安岳縣、東莞市清溪鎮(zhèn)、淄博市周村區(qū)、文昌市公坡鎮(zhèn)、中山市三鄉(xiāng)鎮(zhèn)、常州市新北區(qū)、淄博市高青縣、儋州市新州鎮(zhèn)
果洛瑪多縣、松原市長(zhǎng)嶺縣、上饒市余干縣、阿壩藏族羌族自治州黑水縣、德州市樂(lè)陵市、咸陽(yáng)市永壽縣、衢州市常山縣、白銀市靖遠(yuǎn)縣
錦州市義縣、臨汾市大寧縣、清遠(yuǎn)市連州市、北京市密云區(qū)、郴州市汝城縣、南通市通州區(qū)、懷化市靖州苗族侗族自治縣、常德市漢壽縣、遼源市東豐縣、廣西桂林市恭城瑤族自治縣
臨沂市平邑縣、廣西崇左市江州區(qū)、福州市羅源縣、盤錦市盤山縣、濟(jì)寧市泗水縣、五指山市番陽(yáng)
徐州市泉山區(qū)、蚌埠市懷遠(yuǎn)縣、廣西柳州市柳城縣、普洱市瀾滄拉祜族自治縣、齊齊哈爾市泰來(lái)縣、鐵嶺市昌圖縣、天津市武清區(qū)、延安市吳起縣
東方市天安鄉(xiāng)、揚(yáng)州市邗江區(qū)、煙臺(tái)市福山區(qū)、中山市板芙鎮(zhèn)、潮州市饒平縣、銅仁市玉屏侗族自治縣、贛州市龍南市、吉林市樺甸市、鶴崗市工農(nóng)區(qū)
普洱市寧洱哈尼族彝族自治縣、南通市海安市、臨汾市蒲縣、上海市寶山區(qū)、三明市寧化縣、佛山市禪城區(qū)、韶關(guān)市新豐縣、商丘市睢縣
內(nèi)蒙古鄂爾多斯市烏審旗、曲靖市陸良縣、周口市西華縣、常德市鼎城區(qū)、廣西防城港市港口區(qū)、通化市二道江區(qū)
大同市靈丘縣、昆明市安寧市、新鄉(xiāng)市原陽(yáng)縣、廈門市湖里區(qū)、十堰市竹山縣、黔東南鎮(zhèn)遠(yuǎn)縣、宜昌市當(dāng)陽(yáng)市、合肥市包河區(qū)、平頂山市寶豐縣
上饒市鄱陽(yáng)縣、重慶市石柱土家族自治縣、白沙黎族自治縣七坊鎮(zhèn)、德州市齊河縣、日照市東港區(qū)、廣西百色市那坡縣、大同市廣靈縣、廣西欽州市欽南區(qū)、莆田市仙游縣
揭陽(yáng)市榕城區(qū)、黔東南雷山縣、忻州市靜樂(lè)縣、恩施州建始縣、南陽(yáng)市淅川縣、焦作市孟州市、六盤水市六枝特區(qū)、廣西桂林市資源縣、襄陽(yáng)市棗陽(yáng)市、齊齊哈爾市碾子山區(qū)
澄邁縣老城鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古烏海市海南區(qū)、永州市江華瑤族自治縣、保山市隆陽(yáng)區(qū)、東莞市鳳崗鎮(zhèn)、南通市崇川區(qū)、東莞市大朗鎮(zhèn)、三門峽市盧氏縣、寶雞市隴縣
紹興市越城區(qū)、廣西崇左市江州區(qū)、菏澤市巨野縣、焦作市沁陽(yáng)市、亳州市利辛縣、果洛班瑪縣、撫順市新?lián)釁^(qū)、泰安市寧陽(yáng)縣
甘孜白玉縣、大理鶴慶縣、濟(jì)南市萊蕪區(qū)、宜昌市秭歸縣、齊齊哈爾市拜泉縣、景德鎮(zhèn)市昌江區(qū)、成都市雙流區(qū)、泉州市南安市
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南平市武夷山市、慶陽(yáng)市慶城縣、益陽(yáng)市赫山區(qū)、成都市溫江區(qū)、信陽(yáng)市新縣
武漢市青山區(qū)、黔南荔波縣、濰坊市臨朐縣、瀘州市瀘縣、福州市平潭縣
銅川市印臺(tái)區(qū)、松原市寧江區(qū)、文昌市會(huì)文鎮(zhèn)、鹽城市東臺(tái)市、嘉興市南湖區(qū)、哈爾濱市木蘭縣、清遠(yuǎn)市連山壯族瑤族自治縣、大理祥云縣、蘭州市永登縣
漯河市舞陽(yáng)縣、長(zhǎng)治市潞州區(qū)、宜賓市翠屏區(qū)、廣西欽州市欽北區(qū)、恩施州恩施市
遵義市余慶縣、連云港市連云區(qū)、內(nèi)蒙古呼和浩特市托克托縣、儋州市排浦鎮(zhèn)、景德鎮(zhèn)市樂(lè)平市、重慶市北碚區(qū)、瀘州市古藺縣、佳木斯市東風(fēng)區(qū)
成都市雙流區(qū)、牡丹江市穆棱市、萬(wàn)寧市龍滾鎮(zhèn)、呂梁市離石區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市東勝區(qū)、瀘州市古藺縣、海西蒙古族德令哈市、新鄉(xiāng)市獲嘉縣、樂(lè)東黎族自治縣黃流鎮(zhèn)、本溪市溪湖區(qū)
廣西來(lái)賓市興賓區(qū)、南充市高坪區(qū)、南京市六合區(qū)、湘潭市湘潭縣、濟(jì)南市平陰縣
廣西梧州市蒼梧縣、咸陽(yáng)市彬州市、白銀市景泰縣、徐州市睢寧縣、臨汾市大寧縣、佳木斯市前進(jìn)區(qū)
迪慶香格里拉市、內(nèi)蒙古包頭市土默特右旗、西雙版納景洪市、洛陽(yáng)市老城區(qū)、遵義市播州區(qū)
湘潭市湘潭縣、慶陽(yáng)市華池縣、雙鴨山市四方臺(tái)區(qū)、清遠(yuǎn)市佛岡縣、泉州市晉江市、樂(lè)東黎族自治縣志仲鎮(zhèn)、廣西賀州市昭平縣、周口市商水縣、呂梁市離石區(qū)
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安慶市宿松縣、甘孜巴塘縣、呂梁市臨縣、銅仁市松桃苗族自治縣、濟(jì)源市市轄區(qū)、三門峽市澠池縣、漳州市龍文區(qū)、齊齊哈爾市甘南縣、鞍山市鐵東區(qū)、怒江傈僳族自治州福貢縣
臺(tái)州市仙居縣、渭南市潼關(guān)縣、上海市金山區(qū)、中山市東升鎮(zhèn)、贛州市會(huì)昌縣、大慶市讓胡路區(qū)、三明市泰寧縣、廣西河池市宜州區(qū)
西寧市湟中區(qū)、湛江市赤坎區(qū)、廣西柳州市融水苗族自治縣、三明市泰寧縣、雞西市滴道區(qū)、澄邁縣橋頭鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古赤峰市阿魯科爾沁旗、湛江市廉江市、菏澤市單縣
揚(yáng)州市高郵市、齊齊哈爾市龍沙區(qū)、雞西市麻山區(qū)、澄邁縣文儒鎮(zhèn)、三明市泰寧縣、文昌市文教鎮(zhèn)
武威市涼州區(qū)、直轄縣仙桃市、宜賓市敘州區(qū)、蕪湖市弋江區(qū)、武漢市漢南區(qū)、福州市閩清縣、煙臺(tái)市萊州市、榆林市子洲縣、贛州市信豐縣、煙臺(tái)市牟平區(qū)
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蘇州市吳中區(qū)、阜新市清河門區(qū)、呂梁市方山縣、韶關(guān)市樂(lè)昌市、廈門市思明區(qū)、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市鄂托克旗、婁底市冷水江市、懷化市新晃侗族自治縣
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財(cái)說(shuō)｜CXO板塊集體回暖，泰格醫(yī)藥“掉隊(duì)”|界面新聞 · 證券
CXO板塊迎來(lái)2025“開(kāi)門紅”。第一季度，CXO頭部企業(yè)整體業(yè)績(jī)顯著改善，結(jié)束了此前一年的低迷態(tài)勢(shì)。
龍頭藥明康德（603259.SH）表現(xiàn)最為突出，一季度營(yíng)收96.5億元，同比大增21.0%；凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)89.1%至36.7億元?？谍埢桑?00759.SZ）一季度營(yíng)收30.99億元，同比增長(zhǎng)16.03%；凈利潤(rùn)3.06億元，同比增幅達(dá)32.54%。
訂單作為CXO企業(yè)的核心生命線，一季度也全面回暖。截至3月底，藥明康德在手訂單總額高達(dá)523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%；康龍化成新簽訂單同比增長(zhǎng)超10%，其中小分子CDMO訂單同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
作為頭部CXO之一，泰格醫(yī)藥（300347.SZ）業(yè)績(jī)卻處于下滑態(tài)勢(shì)。2024年，泰格醫(yī)藥全年收入為66.03億元，同比下降10.58%；扣非凈利潤(rùn)為8.55億元，同比下滑42.13%。尤其第四季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化，收入環(huán)比下滑10.12%；2025年第一季度，公司收入繼續(xù)減少5.79%，凈利潤(rùn)跌29.61%至1.65億元。
泰格醫(yī)藥為何掉隊(duì)？
泰格醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于臨床試驗(yàn)服務(wù)，2024年“臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)”板塊收入為31.78億元，同比下降23.75%，成為拖累整體收入的主要因素。盡管臨床項(xiàng)目總數(shù)從2023年的752個(gè)增長(zhǎng)至2024年的831個(gè)，但客戶普遍面臨資金緊張、項(xiàng)目推進(jìn)受阻，導(dǎo)致有效訂單不足。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈，訂單平均單價(jià)持續(xù)下降。收入下滑同時(shí)，固定人力成本未能同步削減，造成毛利率劇烈壓縮，尤其Q4單季毛利率暴跌至17.7%，顯示泰格醫(yī)藥在成本控制方面滯后。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上，泰格醫(yī)藥“非經(jīng)常性損益”由過(guò)去的正值轉(zhuǎn)為2024年的-4.76億元，主要源于其“CRO+股權(quán)投資”模式在生物醫(yī)藥資本寒冬中遭遇估值暴跌。2022和2023年，公司投資收益分別貢獻(xiàn)5.63億與6.77億元，2024年則轉(zhuǎn)為凈虧損。由于這類投資資產(chǎn)通過(guò)“按公允價(jià)值計(jì)量”的方式計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，生物醫(yī)藥行業(yè)整體情緒轉(zhuǎn)冷直接反映于賬面表現(xiàn)，成為公司凈利潤(rùn)暴跌的次要推手。此外，部分客戶項(xiàng)目取消及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加劇，亦對(duì)公司現(xiàn)金流構(gòu)成隱患。
區(qū)域結(jié)構(gòu)也揭示泰格醫(yī)藥的增長(zhǎng)困境。2024年，公司境內(nèi)營(yíng)收同比下降17.11%，遠(yuǎn)高于境外市場(chǎng)的3.29%跌幅。受融資環(huán)境低迷影響，早期Biotech企業(yè)項(xiàng)目取消頻發(fā)。相較之下，海外市場(chǎng)在剔除疫苗因素后已恢復(fù)增長(zhǎng)，但整體占比仍偏低。2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.64億元，同比下滑收窄至5.79%，凈利潤(rùn)環(huán)比回升至1.65億元，但在競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈的環(huán)境中，尚不足以扭轉(zhuǎn)全年度增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)。
戰(zhàn)略層面，泰格醫(yī)藥試圖通過(guò)裁撤疫苗業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、壓縮虧損業(yè)務(wù)線來(lái)收縮戰(zhàn)線，聚焦主業(yè)，但調(diào)整仍屬“修補(bǔ)式應(yīng)對(duì)”，未顯現(xiàn)出對(duì)成本結(jié)構(gòu)或毛利機(jī)制的根本性重塑。泰格醫(yī)藥也再探索AI賦能提升效率，但目前未形成藥明康德那種對(duì)凈利率與人均效能的實(shí)質(zhì)性改善，2024年人均創(chuàng)收及創(chuàng)利水平未顯著增長(zhǎng)。AI應(yīng)用若不能深入融合業(yè)務(wù)流程，僅作表層“降本”工具，難以形成對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)的持久優(yōu)勢(shì)。
另一方面，泰格醫(yī)藥在國(guó)際化戰(zhàn)略方面進(jìn)展緩慢。雖然2024年收購(gòu)日本CRO公司Medical Edge，并表示將加大北美市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展，但境外營(yíng)收占比仍不足50%，與海外收入占比80%的行業(yè)頭部相比差距明顯。海外客戶對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量與交付穩(wěn)定性的要求更高，泰格醫(yī)藥當(dāng)前“人力密集型、區(qū)域集中型”的運(yùn)營(yíng)模式顯然難以匹配這一趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。
國(guó)際業(yè)務(wù)短期難挑大梁、國(guó)內(nèi)訂單面臨壓價(jià)與回款壓力，使泰格醫(yī)藥處于“雙頭承壓”的結(jié)構(gòu)性困局中。
行業(yè)悄然變革
藥明康德、凱萊英（002821.SZ）等頭部CXO企業(yè)通過(guò)CRDMO、TIDES、多肽、ADC等高端領(lǐng)域的深度布局，逐步建立起完整的技術(shù)閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。
藥明康德2025年一季度TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)22.4億元，同比暴增187.6%，同時(shí)SPPS反應(yīng)釜總產(chǎn)能計(jì)劃于年底提升至10萬(wàn)升，領(lǐng)先同行多個(gè)量級(jí)。凱萊英2024年底的多肽產(chǎn)能為14250L，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，受益于與禮來(lái)、信達(dá)等合作項(xiàng)目，訂單呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。這些頭部企業(yè)憑借早期布局及對(duì)終端需求的前瞻洞察，成功綁定全球客戶項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型周期中搶占主動(dòng)。
AI賦能成為推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率變化的另一路徑。藥明康德財(cái)報(bào)顯示，2022至2024年員工人數(shù)雖減少，但凈利率從22.62%上升至24.83%，人均創(chuàng)收與人均凈利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。相比之下，凱萊英雖已開(kāi)啟AI流程測(cè)試，但2024年上半年凈利率和人均效率指標(biāo)同比下降，暫未體現(xiàn)提效效果。其他如皓元醫(yī)藥（688131.SH）、美迪西（688202.SH）等2023年出現(xiàn)人效提升的階段性現(xiàn)象，但2024年數(shù)據(jù)未見(jiàn)延續(xù)性趨勢(shì)?，F(xiàn)階段，僅藥明康德形成較為系統(tǒng)的AI賦能路徑，其余企業(yè)多處于探索階段。
此外，盡管全球融資環(huán)境有改善的預(yù)期存在，但CXO行業(yè)價(jià)格基線已受到影響。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)臨床研究服務(wù)價(jià)格水平逐年下調(diào)，2024年初降至2022年均價(jià)的70%左右。企業(yè)為爭(zhēng)奪訂單不斷下調(diào)服務(wù)報(bào)價(jià)，價(jià)格回升預(yù)期有限。由此，多數(shù)CXO企業(yè)通過(guò)布局海外產(chǎn)能（如新加坡、瑞士、英國(guó)等）應(yīng)對(duì)潛在政策變動(dòng)，也有部分企業(yè)嘗試跟隨中國(guó)藥企出海，進(jìn)入東南亞、中東等新興市場(chǎng)。目前，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業(yè)已在新加坡和中東北非等地區(qū)開(kāi)展初步投資或并購(gòu)。
綜合看 ，頭部企業(yè)通過(guò)TIDES等高附加值業(yè)務(wù)擴(kuò)展、AI流程優(yōu)化及全球化布局建立一定結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。部分企業(yè)尚處策略調(diào)整與驗(yàn)證階段，在技術(shù)融合、定價(jià)能力及項(xiàng)目執(zhí)行環(huán)節(jié)仍需時(shí)間驗(yàn)證。當(dāng)前行業(yè)估值中樞已回落至10~20倍PE區(qū)間，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增速預(yù)期的調(diào)整，也對(duì)企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與海外風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力提出了更高要求。
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