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衡陽市石鼓區(qū)、廣州市白云區(qū)、涼山木里藏族自治縣、齊齊哈爾市富拉爾基區(qū)、馬鞍山市當(dāng)涂縣、自貢市大安區(qū)、平頂山市寶豐縣、黔東南從江縣、宜賓市高縣









龍巖市長汀縣、黔東南劍河縣、臨汾市洪洞縣、麗江市玉龍納西族自治縣、南平市浦城縣、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼中旗









廣西河池市東蘭縣、龍巖市武平縣、畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)、菏澤市東明縣、黔東南天柱縣、龍巖市漳平市









德州市陵城區(qū)、甘孜稻城縣、常州市武進(jìn)區(qū)、臨高縣調(diào)樓鎮(zhèn)、三亞市海棠區(qū)、重慶市開州區(qū)、湘西州鳳凰縣、景德鎮(zhèn)市珠山區(qū)、鶴崗市東山區(qū)、內(nèi)蒙古錫林郭勒盟蘇尼特右旗









廣西玉林市容縣、河源市紫金縣、淮南市潘集區(qū)、德州市慶云縣、西安市長安區(qū)、樂山市馬邊彝族自治縣、嘉興市嘉善縣、佳木斯市前進(jìn)區(qū)、海南貴德縣、濟(jì)寧市任城區(qū)









徐州市新沂市、齊齊哈爾市訥河市、黃岡市黃州區(qū)、延安市寶塔區(qū)、合肥市肥東縣









六安市葉集區(qū)、果洛瑪沁縣、焦作市沁陽市、昭通市威信縣、保山市隆陽區(qū)、韶關(guān)市樂昌市、周口市淮陽區(qū)、玉樹曲麻萊縣、珠海市斗門區(qū)









上海市浦東新區(qū)、蘇州市吳中區(qū)、孝感市孝南區(qū)、丹東市寬甸滿族自治縣、三沙市南沙區(qū)、福州市福清市、玉樹稱多縣、陽泉市礦區(qū)、廣元市青川縣









重慶市忠縣、江門市臺山市、曲靖市宣威市、鐵嶺市銀州區(qū)、昭通市鎮(zhèn)雄縣









新鄉(xiāng)市牧野區(qū)、周口市鹿邑縣、德州市禹城市、內(nèi)蒙古通遼市科爾沁左翼后旗、黃山市屯溪區(qū)、隴南市禮縣、甘孜道孚縣、甘孜康定市、梅州市五華縣









四平市伊通滿族自治縣、廣西桂林市臨桂區(qū)、揚州市邗江區(qū)、漳州市長泰區(qū)、平?jīng)鍪腥A亭縣、南平市邵武市、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市阿榮旗、成都市錦江區(qū)、湘西州瀘溪縣









通化市二道江區(qū)、衡陽市珠暉區(qū)、達(dá)州市宣漢縣、西寧市湟中區(qū)、沈陽市于洪區(qū)、臨滄市鳳慶縣









東莞市鳳崗鎮(zhèn)、內(nèi)蒙古呼倫貝爾市陳巴爾虎旗、眉山市彭山區(qū)、郴州市資興市、涼山雷波縣、東營市河口區(qū)

52TOYS沖港股上市,但靠授權(quán)IP難打天下|界面新聞

界面新聞記者 | 馬越

界面新聞編輯 | 牙韓翔

押寶“下一個泡泡瑪特”的資本游戲仍在繼續(xù)。

剛在10天前拿到萬達(dá)電影等新一輪投資的52TOYS,在5月22日正式向港交所提交招股書,擬主板掛牌上市,花旗和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

52TOYS品牌創(chuàng)立于2015年,目前主要提供靜態(tài)玩偶、可動玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類IP玩具產(chǎn)品。根據(jù)招股書引用的灼識咨詢報告,按照2024年中國GMV計算,52TOYS是中國第二大多品類IP玩具公司,排名第一的是泡泡瑪特。

行業(yè)頭部的泡泡瑪特在資本市場受到追捧,進(jìn)一步拉高了市場對于潮玩行業(yè)的期待。但同時,潮玩行業(yè)的后來者也不得不面臨與行業(yè)頭部公司多維度對比和全方位審視,而它們則需要迫切講出的一個故事,是有什么差異化的競爭點,用以支撐更高的成長性。

從整體營收規(guī)模來看,52TOYS目前的年營收,只接近于泡泡瑪特旗下排第6名的IP角色銷售。

2022年、2023年及2024年,52TOYS的收入為4.63億元、4.82億元及6.30億元,同期凈虧損為170.8萬元、7193.4萬元及1.22億元,經(jīng)調(diào)整后凈利潤為-5675.4萬元、1910.3萬元及3201.3萬元——作為對比的是,泡泡瑪特在2024年的營收達(dá)到了130.4億元,旗下收入排第6的IP小野HIRONO約7.3億元。

圖表制作:界面新聞

目前52TOYS的核心營收來源是玩具銷售,包括自有IP商品、授權(quán)IP商品和外采。與泡泡瑪特多數(shù)依靠自有藝術(shù)家IP貢獻(xiàn)營收不同,52TOYS眼下主要依靠的還是授權(quán)IP。

授權(quán)IP的銷售占比在過去3年呈現(xiàn)上升趨勢——2022年-2024年授權(quán)IP產(chǎn)品銷售額分別為2.33億元、2.86億元及4.06億元,占總收入比例分別為50.2%、59.3%和64.5%。

這家公司的授權(quán)IP多出自那些國際知名、商業(yè)化成熟和生命周期較強的IP,比如蠟筆小新、草莓熊、哆啦A夢、三麗鷗等等。截至2022年、2023年和2024年12月31日,52TOYS分別擁有44個、55個及80個授權(quán)IP。截至最后實際可行日期,它有超過1400個基于授權(quán)IP的在售SKU。

圖片來源:微信公眾號@52TOYS

52TOYS也將其中幾個做成了“爆款”,譬如于往績記錄期間蠟筆小新累計創(chuàng)造了6億元的GMV、草莓熊的累計GMV超過2.7億元。

但授權(quán)IP模式的一個問題在于,因為合作并非獨家,因此這些IP也會出現(xiàn)在其他品牌的門店——譬如在泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品里都能買到類似的哆啦A夢、迪士尼、三麗鷗等授權(quán)IP產(chǎn)品。某種程度上,這也在削弱52TOYS品牌的辨識度。

另一方面,依賴授權(quán)IP的商業(yè)模式也是52TOYS毛利率水平低于泡泡瑪特的主要原因——高昂的授權(quán)費用成本壓縮了利潤空間。

根據(jù)招股書,2024年,52TOYS的IP授權(quán)成本達(dá)到4575.5萬元,占銷售成本的12.1%,占整體營收的比例約為7.26%。作為對比的是,2024年,泡泡瑪特的設(shè)計與授權(quán)相關(guān)成本(含IP授權(quán)費用)為5.07億元,占整體營收比例只有3.89%左右。

從毛利率情況來看,2024年52TOYS的毛利率為39.9%,而泡泡瑪特同期毛利率高達(dá)66.8%。

事實上,52TOYS賣玩具也依賴于第三方IP的熱度,如影視上映周期,而這類產(chǎn)品也需要在電影上映的熱度期集中銷售,否則庫存積壓會進(jìn)一步拖累毛利率。

更為關(guān)鍵的是,來自第三方IP的風(fēng)險與授權(quán)條件,成為考驗52TOYS成長性的關(guān)鍵因素,而這也是有類似授權(quán)IP模式的布魯可、TOP TOY甚至卡游的共同隱憂。

譬如這類公司可能無法用優(yōu)惠條件取得、維持或者重續(xù)授權(quán),加之IP玩具的日益普及也可能加劇玩具公司之間對知名IP的爭奪,為此其營運、業(yè)務(wù)前景及財務(wù)狀況可能會受到重大不利影響。

為此52TOYS也在努力孵化自有原創(chuàng)IP,包括包括“猛獸匣BEASTBOX”、“胖噠幼PandaRoll”、Sleep、NOOK、Lilith等等。從52TOYS的自有IP風(fēng)格和形態(tài)來看,有點類似于布魯可和泡泡瑪特的結(jié)合,即它的變形機甲系列“猛獸匣BeastBox”與布魯可的主打產(chǎn)品一樣都是拼搭積木;而胖噠幼PandaRoll、Nook大多是以盲盒手辦為形態(tài)的產(chǎn)品,同樣是以先有玩具再有IP的模式推向市場——而從設(shè)計風(fēng)格上看,它和泡泡瑪特的熱門IP有著類似的畫風(fēng)。但從市場反饋來看,上述自有IP遠(yuǎn)沒有成為“爆款”,而銷售占比也在下滑,2022年-2024年分別為28.5%、27.0%和24.5%。

NOOK 圖片來源:界面新聞 馬越

原創(chuàng)IP與直營門店,往往會共同增進(jìn)品牌的知名度,而現(xiàn)階段直營門店收縮的52TOYS則不具備這樣的優(yōu)勢。

52TOYS更依賴經(jīng)銷商渠道,過去3年其經(jīng)銷商銷售占比都在60%以上。同時,其自營品牌門店數(shù)量持續(xù)收縮,2024年期末公司品牌店為10家,2022年、2023年這一數(shù)字為19家和15家。截至最后實際可行日期,52TOYS只在北京、成都、天津及揚州有5家品牌店。

但52TOYS仍有大量開設(shè)品牌門店的野心。

招股書提到,它計劃未來幾年在中國開設(shè)100多家品牌門店,另外也計劃未來幾年在海外市場建立超過100家自營品牌店。不過在泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品及旗下TOP TOY都有高調(diào)出海的競爭態(tài)勢之下,52TOYS的成長性和競爭力仍需要市場檢驗,無論是自有IP的孵化運營還是開店擴張都需要耐性。

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