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IPO雷達(dá)|15年間四沖上市,做中藥飲片的新荷花盈利能力大幅下滑|界面新聞 · 證券

記者|張喬遇

中藥飲片企業(yè)四川新荷花中藥飲片股份有限公司(簡稱:新荷花、公司)近日向港交所遞交了招股書,海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。

這是新荷花在15年間第四次闖關(guān)資本市場。公司分別于2010年、2020年兩次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股書獲受理,2023年在四川證監(jiān)局辦理IPO輔導(dǎo)備案登記。首次IPO過會后,新荷花曾遭到有關(guān)財(cái)務(wù)造假的舉報(bào),二次申報(bào)時(shí)僅一輪問詢后就匆匆撤回。

本次上市,新荷花盈利能力持續(xù)惡化,綜合毛利率從早期超25%降至2024年的17.1%,且在報(bào)告期(2022年至2024年)持續(xù)下滑。凈利潤率也從2022年的9.9%滑落至2024年7.1%,這主要?dú)w咎于客戶結(jié)構(gòu)向低利潤率群體轉(zhuǎn)變、原材料成本高企。

還需指出的是,報(bào)告期新荷花的客戶留存率急劇下降,從2022年的86.5%銳減至2024年的63.6%。在競爭激烈、高度分散的中藥飲片市場中,新荷花市占率不足1%,公司競爭力幾何?

業(yè)務(wù)不賺錢了?客戶留存率下降18個(gè)百分點(diǎn)

公司主要供應(yīng)中藥飲片。根據(jù)產(chǎn)品毒性,新荷花產(chǎn)品涵蓋毒性飲片、普通飲片。2022年至2024年,新荷花的營業(yè)收入分別為7.80億元、11.46億元和12.49億元;凈利潤分別為7739.5萬元、1.04億元和8911.2萬元。

圖片來源:新荷花官網(wǎng)

根據(jù)前次遞交招股書,新荷花2017年至2019年收入分別為2.03億元、3.08億元和3.63億元;凈利潤分別為2919.23萬元、3718.83萬元和4586.55萬元。可以看到,兩次報(bào)告期期間公司收入、凈利潤均呈現(xiàn)較增長。

具體來看,新荷花報(bào)告期毒性飲片收入占比較低,分別為14.8%、16.8%和13.8%,但收入增速不穩(wěn)定,2024年同比下滑10.42%;普通飲片收入占比較高,分別為85.2%、83.2%和86.2%。

不過,界面新聞注意到,新荷花的“賺錢”能力有所下滑。2017年至2019年的綜合毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%,但2022年的毛利率卻只有21.1%,且2023年、2024年持續(xù)下滑,分別為18.5%、17.1%。其中,為公司提供較多收入的普通飲片毛利率從2022年的19.6%下滑至2024年的16.7%;收入占比較低的毒性飲片毛利率較高但大幅下滑,從2022年的29.7%下滑至2024年的19.1%。

新荷花表示,主要原因在于客戶結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。因?yàn)楣?span>向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比有所增加,而由于市場競爭,這些客戶類型的利潤率通常較低。

圖片來源:招股書

界面新聞注意到,2019年,新荷花來自醫(yī)貿(mào)公司的銷售收入占比為27.02%,來自藥店收入占比為6.38%,對比來看,來自醫(yī)療貿(mào)易公司和藥店的收入占比確有所上升,而原來自制藥企業(yè)的銷售收入占比有25.8%,但在本次報(bào)告期的銷售占比下滑至13%以下。

圖片來源:前次招股書
圖片來源:招股書

不過,在本次報(bào)告期內(nèi)(2022年至2024年),新荷花來自醫(yī)療貿(mào)易公司的收入占比分別為32.5%、33.6%和35.5%,來自藥店收入占比分別為19.8%、20.8%和16.9%,合計(jì)銷售占比分別為52.3%、54.4%和52.4%。

可以看到,除2023年小幅上升之外,2024年與2022年銷售收入占比僅增加0.1個(gè)百分點(diǎn),公司向醫(yī)療貿(mào)易公司及藥店的銷售占比增加有限,但綜合毛利率卻下滑了4個(gè)百分點(diǎn),公司對于毛利率下降的解釋是否有些牽強(qiáng)?

招股書顯示,導(dǎo)致公司毛利率同比下滑的主要產(chǎn)品為法半夏、川貝母粉、麥冬、姜半夏等毛利率下滑,其原因在于原材料成本上漲,對盈利能力造成壓力。這也說明了,新荷花品牌對下游客戶議價(jià)能力有所降低。公司凈利潤率從2022年9.9%下滑至2024年的7.1%。而在2019年新荷花的凈利潤率可以達(dá)到12.61%。

值得注意的是,新荷花報(bào)告期客戶留存率大幅下滑,分別為86.5%、81.6%和63.6%。

銷售費(fèi)用率僅4%,仍擬募資用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

根據(jù)幾次遞交的申報(bào)材料,新荷花的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均處于較低水平。新荷花披露的2017年至2019年銷售費(fèi)用率分別為8.54%、7.07%和6.91%,遠(yuǎn)低于同期公司作為同行業(yè)可比的10家公司(包括云南中藥、輔正藥業(yè)、毫藥千草、易元堂等)平均值11.02%、13.98%和15.89%。此次赴港上市,新荷花的銷售及分銷開支占收入比重再度減少,分只有5.7%、4.6%和4.0%。

公司有146名銷售人員,主要銷售及分銷開支中超六成為銷售人員薪酬,此外還有部分業(yè)務(wù)發(fā)展開支、廣告及推廣開支及其他。

界面新聞注意到,銷售費(fèi)用率較低的情況下,新荷花擬募集資金的第二項(xiàng)使用計(jì)劃為用于銷售及營銷活動。其中包括與國家級媒體建立合作通過加大廣告宣傳力度,同時(shí)加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì),擴(kuò)大在中國的市場滲透率和銷售覆蓋率。此外,新荷花還將用于在中國設(shè)立重要產(chǎn)品和旗艦店,通過線下實(shí)體互動體驗(yàn)增加品牌認(rèn)知度。

從以往收入結(jié)構(gòu)來看,新荷花的客戶群主要是醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療貿(mào)易公司、藥店和制藥公司,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為TO B。不過公司似乎有TO C業(yè)務(wù)的拓展計(jì)劃,據(jù)招股書披露,新荷花正在進(jìn)軍零售市場。

公司計(jì)劃打造“新荷花”品牌下保健品,將于2025年4月推出中藥保健品平臺金色荷花,提供適用于零售消費(fèi)者的個(gè)人化中藥養(yǎng)生健康補(bǔ)劑,包括單方成分產(chǎn)品破壁靈芝孢子粉、三七粉、川貝母、天麻、西洋參、石斛、黨參、黃芪等。

新荷花正推出參芪精華。據(jù)介紹,該產(chǎn)品以人參和黃芪為主要成分,面向亞健康人士及術(shù)后康復(fù)患者,功效為恢復(fù)護(hù)理、免疫力增強(qiáng)等。公司正在香港和部分東南亞市場引入此產(chǎn)品,并計(jì)劃通過跨境電商平臺進(jìn)入中國大陸市場。

圖片來源:招股書

除此之外,公司的研發(fā)投入也出于較低水平。招股書顯示,新荷花的報(bào)告期研發(fā)開支分別為962.1萬元、1150.1萬元和1712.5萬元,占收入的比重分別只有1.2%、1.0%和1.4%,不足2%,主要為材料開支和研發(fā)人員薪酬福利開支。公司研發(fā)人員22人,占員工總數(shù)的比例僅3.57%。

市占率不足1%,產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被點(diǎn)名

中藥飲片市場相對分散,大多數(shù)市場參與者的經(jīng)營規(guī)模相對較小,產(chǎn)能有限。2023年,中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達(dá)到2334家,其中具有一定規(guī)模的企業(yè)較小,年產(chǎn)值超過10億元的企業(yè)更是鳳毛麟角。

2023年,前五大中藥飲片市場參與者的市場份額合計(jì)僅2.7%,其中規(guī)模最大的企業(yè)以36.36億元收入占據(jù)1.3%的市場份額,新荷花雖然位列第二,但其所占的市場份額只有0.4%,且與另一名市場參與者擁有同等市場份額,緊接其后的兩名參與者分別均擁有0.3%的市場份額,足以見行業(yè)競爭激烈,暫未形成較大差距。

值得注意的是,公司的產(chǎn)品還曾質(zhì)量問題被多次點(diǎn)名。

據(jù)悉,2019年11月,因新荷花生產(chǎn)的紫蘇子(炒)質(zhì)量不符合規(guī)定,山東省藥品監(jiān)督管理局對相關(guān)產(chǎn)品采取了查封、扣押等措施;2024年10月31日,國家藥監(jiān)局通報(bào)了19批次不符合規(guī)定的藥品,其中經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗(yàn)院檢驗(yàn),新荷花生產(chǎn)的批號為2204103的紅花二氧化硫殘留量超標(biāo)。

界面新聞注意到,新荷花允許客戶在驗(yàn)收時(shí)驗(yàn)貨并確認(rèn)是否符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),任何不符或損壞可以進(jìn)行退換貨,報(bào)告期各期,新荷花退貨應(yīng)計(jì)費(fèi)用分別為624.00萬元、1833.60萬元、2123.30萬元。

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