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德陽市中江縣、成都市新都區(qū)、南京市棲霞區(qū)、安慶市宜秀區(qū)、臨沂市河?xùn)|區(qū)、宜昌市夷陵區(qū)、白城市洮北區(qū)、甘南合作市、上饒市鉛山縣、韶關(guān)市曲江區(qū)
周口市項(xiàng)城市、伊春市豐林縣、撫州市崇仁縣、九江市濂溪區(qū)、安慶市大觀區(qū)、?？谑行阌^(qū)、果洛久治縣、上海市長寧區(qū)、許昌市鄢陵縣
甘孜雅江縣、錦州市義縣、南陽市新野縣、廣州市番禺區(qū)、紹興市越城區(qū)、湖州市長興縣
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儋州市那大鎮(zhèn)、定西市岷縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、七臺河市新興區(qū)、揭陽市惠來縣
黔南三都水族自治縣、本溪市明山區(qū)、慶陽市華池縣、福州市倉山區(qū)、陵水黎族自治縣光坡鎮(zhèn)、樂山市峨邊彝族自治縣、玉溪市江川區(qū)、廣西百色市靖西市
無錫市江陰市、東方市三家鎮(zhèn)、煙臺市招遠(yuǎn)市、杭州市淳安縣、甘孜道孚縣、邵陽市新邵縣、德宏傣族景頗族自治州隴川縣、中山市中山港街道、武漢市江岸區(qū)
內(nèi)蒙古興安盟阿爾山市、蘇州市姑蘇區(qū)、屯昌縣楓木鎮(zhèn)、東營市廣饒縣、德州市武城縣、南平市武夷山市、平頂山市魯山縣、淮南市鳳臺縣、新鄉(xiāng)市獲嘉縣
廣西河池市鳳山縣、衡陽市衡南縣、嘉興市海鹽縣、哈爾濱市方正縣、寶雞市岐山縣、宜春市萬載縣、安陽市殷都區(qū)、威海市文登區(qū)、濮陽市臺前縣
呂梁市交口縣、臺州市臨海市、湘西州吉首市、延邊圖們市、黔東南丹寨縣、永州市新田縣、昌江黎族自治縣七叉鎮(zhèn)
衡陽市南岳區(qū)、白沙黎族自治縣阜龍鄉(xiāng)、白城市通榆縣、廣西梧州市蒙山縣、蘇州市相城區(qū)、郴州市臨武縣
營口市鲅魚圈區(qū)、晉中市平遙縣、陵水黎族自治縣隆廣鎮(zhèn)、廣西桂林市全州縣、鄭州市滎陽市
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財(cái)說| 機(jī)器人腱繩帶動(dòng)市值翻倍，南山智尚傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力|界面新聞 · 證券
南山智尚（300918.SZ）股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，由4月9日低點(diǎn)11.79元/股一度升至5月7日高點(diǎn)27.27元/股。
與股價(jià)作為對比的是差強(qiáng)人意的業(yè)績。南山智尚去年?duì)I業(yè)收入 16.16 億元，較上年同期增長 0.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為 1.91 億元，同比下降 5.82%。2025年一季度公司營收3.62億元、凈利潤0.37億元，同比增幅均不足1%。
機(jī)器人腱繩的橫空出世，是南山智尚市值翻倍的原因。公司新材料業(yè)務(wù)中的超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）可用于機(jī)器人腱繩材料。雖然這為南山智尚增加了新的預(yù)期，不過短時(shí)間內(nèi)股價(jià)漲幅真的合理嗎？
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力
拋去機(jī)器人腱繩這件新馬甲，作為國內(nèi)毛紡織行業(yè)龍頭及高性能纖維材料領(lǐng)軍企業(yè)，南山智尚在自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)績表現(xiàn)已出現(xiàn)疲態(tài)。
2024年，南山智尚凈利潤下降一方面是由于可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用，另一方面是受下游終端服裝品牌業(yè)績疲軟影響，精紡呢絨業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。年報(bào)顯示，精紡呢絨收入同比下降 9.54% 至 8.1 億元，產(chǎn)能利用率降至 79.52%，不過公司通過提升功能性面料占比和控制成本，將毛利率逆勢提升至 35.54%；服裝業(yè)務(wù)收入同比增長了 4.45% 至 6.1 億元，通過技改升級及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升至 36.55%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)營收占比達(dá)88%，但增速已顯疲態(tài)。
數(shù)據(jù)來源:WIND年報(bào)、界面新聞研究部與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漲勢放緩對應(yīng)的是新材料業(yè)務(wù)營收激增。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）收入同比增長 94.75% 至 1.76 億元，增長強(qiáng)勁主要是由于二期 3000 噸項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，全年銷量約 3304 噸，但單價(jià)下滑及二期投產(chǎn)等原因?qū)е旅式抵?10.23%。不過，自去年第四季度以來行業(yè)單價(jià)回升，后續(xù)盈利改善可期。此外，2024 年 11 月年產(chǎn) 8 萬噸高性能差別化錦綸長絲項(xiàng)目部分產(chǎn)線成功啟動(dòng)試投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將在 2025 年貢獻(xiàn)新業(yè)績增量。
需要注意的是，當(dāng)下超高分子量聚乙烯纖維收入占南山智尚總營收的10%，并且10%的毛利對公司整體凈利貢獻(xiàn)也十分有限，甚至遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這門新生意想象空間真如市場所給予南山智尚的股價(jià)預(yù)期這般大嗎？
想象空間有多大？
2024年年報(bào)中，南山智尚特別披露了超高分子量聚乙烯纖維作為公司戰(zhàn)略性切入新材料領(lǐng)域的關(guān)鍵支柱，已構(gòu)建起企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的核心突破口。目前公司超高分子量聚乙烯纖維年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到3600噸，可生產(chǎn)100D-2400D、26cN/dtex-42cN/dtex 等不同規(guī)格的產(chǎn)品。
市場給予南山智尚想象空間，源于對機(jī)器人腱繩未來空間的傳導(dǎo)。機(jī)器人腱繩賦能靈巧手靈活度、輕量化，滲透前景廣闊。中國信息通信研究院預(yù)測，2045年我國人形機(jī)器人將步入Lv5階段，對應(yīng)市場規(guī)模達(dá)10萬億級別。靈巧手作為一種新型末端執(zhí)行器逐步替代傳統(tǒng)夾持器，在人形機(jī)器人與環(huán)境交互中起到關(guān)鍵作用，占整機(jī)價(jià)值量18%。至于到腱繩環(huán)節(jié)，國盛證券預(yù)測22自由度下腱繩單機(jī)價(jià)值量約3520元，1000萬臺人形機(jī)器人出貨量對應(yīng)腱繩市場規(guī)模達(dá)352億元。
南山智尚生產(chǎn)的超高分子量聚乙烯纖維是最具優(yōu)勢的腱繩材料，超高分子量聚乙烯纖維密度為鋼的1/7，強(qiáng)度卻是鋼材的15倍，同時(shí)具備卓越的耐磨、耐腐蝕、耐老化性能，以及更低廉的成本。目前南山智尚已與國內(nèi)外多家知名機(jī)器人公司對接合作UHMWPE在機(jī)器人上的多種應(yīng)用，有望在行業(yè)內(nèi)獲得先發(fā)優(yōu)勢。理論上，南山智尚超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)的業(yè)績天花板取決于市占率。
按照2024年中國UHMWPE纖維消費(fèi)量為5.5萬噸計(jì)算，滿產(chǎn)3600噸后的南山智尚市占率約6.5%，不過5.5萬噸UHMWPE纖維里，其中海洋產(chǎn)業(yè)占比25%（約1.38萬噸），安全防護(hù)占比22%（約1.21萬噸），當(dāng)下用于人形機(jī)器人的占比較低。此外，超高分子量聚乙烯纖維領(lǐng)域，國際巨頭帝斯曼、霍尼韋爾壟斷高端市場，國內(nèi)企業(yè)仍處技術(shù)追趕階段。結(jié)合機(jī)器人腱繩等新興場景商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性、UHMWPE樹脂價(jià)格波動(dòng)可能影響利潤水平以及目前該業(yè)務(wù)較低的毛利率，機(jī)器人市場最后傳導(dǎo)至機(jī)器人領(lǐng)域的超高分子量聚乙烯纖維市場空間相對較為有限。以南山智尚當(dāng)下6.5%的市占率及10%的毛利率，這項(xiàng)業(yè)務(wù)未來業(yè)績提升空間有待觀察。
估值方面，對比行業(yè)估值中樞，南山智尚目前53.67倍PE_TTM和3.91倍PB_LF均處于高位?？紤]到UHMWPE在機(jī)器人領(lǐng)域的潛在市場空間及錦綸項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的盈利彈性，溢價(jià)存在一定合理性。投資者未來可重點(diǎn)關(guān)注南山智尚二季度新材料訂單落地情況及產(chǎn)能爬坡速度，若季度營收增速能提升至20%以上，當(dāng)前估值可逐步消化。
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