界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
2025年第二季度開始，中國旅游市場在政策催化與消費升級雙重驅(qū)動下，提前進入“高溫模式”。五一假期，攜程青海、新疆、寧夏等地景區(qū)門票銷售額同比激增1倍至2倍；政策端也持續(xù)加碼，144小時過境免簽覆蓋60個口岸，入境游訂單同比激增130%。
市場火熱背后，旅游板塊上市公司業(yè)績卻表現(xiàn)出冰火兩重天的分化趨勢。OTA平臺憑借技術(shù)賦能與資源整合能力搶占先機，而部分傳統(tǒng)景區(qū)因產(chǎn)品同質(zhì)化陷入“客流增長、收入停滯”的困局。當“旅行”進階為“生活方式”，誰能抓住技術(shù)紅利與細分賽道，誰就能在這場結(jié)構(gòu)性變革中搶占高地。
頭部個股的業(yè)績密碼
2024年國內(nèi)旅游人次達56.15億，同比增長14.8%，接近疫情前水平。行業(yè)總收入已超越2019年，全年國內(nèi)旅游收入達5.75萬億元，同比增長17.1%。但與此同時，企業(yè)業(yè)績分化顯著，OTA（在線旅游平臺）與部分景區(qū)龍頭表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)重資產(chǎn)景區(qū)及區(qū)域性企業(yè)則深陷虧損泥潭。
全部23只旅游板塊個股2024年營業(yè)收入總計369.7億元，同比增長16.3%；歸母凈利潤總計19.9億元，同比下滑7%。其中，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為正數(shù)的15只，負數(shù)的8只，板塊按照整體法統(tǒng)計得到的平均ROE為3.7%，較上年下滑0.28個百分點。板塊平均毛利率為30%，較上年下降3.4個百分點。以上數(shù)據(jù)說明，旅游行業(yè)收入雖然穩(wěn)步回升，但盈利能力較上年有所下滑。
宋城演藝（300144.SZ）在23只旅游板塊個股中凈資產(chǎn)收益率（ROE）位列第一，為13.65%。第二到第四分別是眾信旅游（002707.SZ）（13.16%）、長白山（603099.SH）（13.1%）、九華旅游（603199.SH）（12.68%），第五位的則是西域旅游（300859.SZ）（11.72%）。這些ROE排在前列的個股，除宋城演藝是扭虧外，其余個股2023年ROE排名也在前列。
這些個股盈利能力突出，折射出一些旅游行業(yè)新趨勢。
宋城演藝：差異化競爭與模式創(chuàng)新
宋城演藝以10.49億元歸母凈利潤占據(jù)上市旅企總利潤的63.6%，成為行業(yè)絕對龍頭。2024年，宋城演藝營業(yè)總收入24.17億元，同比增長25.49%；歸屬凈利潤10.49億元，同比增長1054.18%，成功扭虧為盈。宋城演藝的老項目中，杭州宋城作為營收占比最大的景區(qū)，2024年實現(xiàn)收入6.37億元，但同比下降2.71%；三亞和麗江項目也表現(xiàn)疲軟。相對較新的九寨、桂林、上海千古情項目收入實現(xiàn)了增長。表現(xiàn)亮眼的是2024年新開業(yè)的廣東千古情景區(qū)和三峽千古情景項目。廣東千古情景區(qū)單日最高演出場次可達10場，全年演出1386場。該項目錄得收入2.56億元，占營收比重超10%，有望成為宋城演藝下一個業(yè)績增長點。
宋城演藝業(yè)績突出的底層邏輯源于其獨特的商業(yè)模式與戰(zhàn)略創(chuàng)新。這家公司將文化IP轉(zhuǎn)化為標準化工業(yè)流程，通過“主題公園+旅游演藝”模式實現(xiàn)規(guī)模化復(fù)制。公司核心產(chǎn)品“千古情”系列融合地域文化與現(xiàn)代科技，形成可快速輸出的文化符號。景區(qū)的可復(fù)制性意味著成長空間廣闊，這也是宋城演藝成長性優(yōu)于大多數(shù)自然景觀景區(qū)的一大原因。
宋城演藝另一個亮眼表現(xiàn)源于輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2024年，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入1.85億元，同比增長118.56%，青島項目簽約后一季度即確認5000萬元收入。通過輸出品牌與運營管理，規(guī)避固定資產(chǎn)投資風險，同時利用地方政府資源加速項目落地，如湖北三峽項目由政企合作投建。
眾信旅游：跨境游復(fù)蘇的“最大贏家”
2024年眾信旅游營業(yè)收入64.55億元，較上年同期增長95.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.06億元，較上年同期增長228.18%。公司毛利率為 13%，同比增加1.43個百分點；凈利率為1.64%，同比增加0.66個百分點，盈利能力有所增強。
眾信旅游2024年業(yè)績爆發(fā)式增長首先得益于政策紅利。公司以出境高端旅游為主，尤其深耕歐洲市場多年。隨著出境游市場恢復(fù)，眾信旅游通過投資收購、聯(lián)合運營等方式進一步整合境內(nèi)外目的地核心資源。截至2024年末，眾信線下門店突破2000家，覆蓋全國20個省份，并計劃2026年擴展至5000家。2024年，眾信旅游的旅游批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 47.93 億元，同比增長 136.43%；毛利率為 11.95%，同比增加 0.44 個百分點。旅游零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.46億元，同比增長59.83%；毛利率達到21.84%，同比增加6.29個百分點。在加盟模式的賦能下，收入和毛利率均實現(xiàn)快速增長。
長白山與九華山：自然稟賦與運營升級的共振
自然景區(qū)的接待能力一直是困擾相關(guān)公司長期成長的難題。不斷開拓景區(qū)的二次消費，提升客單價，是自然景區(qū)實現(xiàn)長期成長的關(guān)鍵。
長白山在冰雪經(jīng)濟持續(xù)紅利下，2024年營業(yè)收入7.43億元，同比增長19.81%；歸母凈利潤1.44億元，同比增長4.48%。長白山整體毛利率為41.67%，同比下降1.31個百分點；凈利率為19.41%，同比下降2.84百分點，盈利能力有所下降，主要由于旅游客運業(yè)務(wù)、酒店毛利率下降，以及期間費用率的小幅上升。
長白山業(yè)績增長主要是依靠旅游客運業(yè)務(wù)，該收入同比增長27.89%，在總營收中占比達72%。公司擁有長白山北、西、南三大景區(qū)游客運輸獨家經(jīng)營權(quán)，在景區(qū)擁有的自然稟賦基礎(chǔ)上，長白山還打造了9大特色冰雪體驗項目，豐富冬季產(chǎn)品供給，推出多類別度假產(chǎn)品和精品線路，延長游客停留時間，提升消費深度。
九華旅游2024年營收7.64億元，同比增長5.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.86億元，同比增長6.50%。公司同期整體毛利率為50.21%，同比提升0.59個百分點。
九華旅游業(yè)績增長主要因為客運業(yè)務(wù)收入同比大幅增長31.24%至1.59億元?？瓦\業(yè)務(wù)是各板塊中增長最快的，主要因為九華山交通轉(zhuǎn)換中心投入運營疊加停車位擴容所致。同時，客運業(yè)務(wù)毛利率為52.37%，提升3.82個百分點，有力推動了九華山整體業(yè)績增長。
另外，九華山還圍繞“吃住行游購娛”一體化發(fā)展路徑，持續(xù)推進“區(qū)域旅游綜合體”戰(zhàn)略，不斷完善景區(qū)的配套設(shè)施和服務(wù)，如打造“新徽菜?九華素食”品牌，落地健康素食餐廳、昭明九華府項目等，豐富游客消費體驗，延長了游客在景區(qū)的停留時間，增加消費機會，提升了景區(qū)的整體吸引力和盈利能力。
行業(yè)分化背后的潛在發(fā)展趨勢
2025年旅游市場的分化態(tài)勢，本質(zhì)上是政策導向、消費升級與供給結(jié)構(gòu)多重因素交織作用的結(jié)果。
從政策層面看，跨境游的復(fù)蘇與入境游的爆發(fā)式增長，直接受益于簽證便利化與過境免簽政策的持續(xù)擴容。出境游頭部企業(yè)眾信旅游就在這輪利好政策刺激下，業(yè)績快速復(fù)蘇。不過，政策紅利的分配并不均衡——頭部企業(yè)憑借資源整合能力快速搶占市場，而區(qū)域性中小旅行社因缺乏國際供應(yīng)鏈布局，難以分羹跨境游紅利，進一步加劇了行業(yè)“馬太效應(yīng)”。原本和眾信旅游一樣主營出境游高端市場的凱撒旅游，因為處于重整過渡期，其旅游板塊沒有吃到這波政策紅利。
消費需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，則是另一大分化推手。旅游正在從過去傳統(tǒng)的觀光游向深度體驗游轉(zhuǎn)變。年輕游客更愿為“情緒價值”買單。例如，故宮文創(chuàng)店的故宮口紅、朝珠耳機等早已大大拓寬了旅游紀念品的邊界。
傳統(tǒng)自然景區(qū)長期依賴門票收入，二次消費占比普遍低于30%。多地政府為促進消費，通過門票降價吸引游客，這一政策倒逼景區(qū)轉(zhuǎn)型。自然景區(qū)的二次消費成為行業(yè)轉(zhuǎn)型升級核心抓手，模式創(chuàng)新與運營策略直接影響景區(qū)可持續(xù)發(fā)展能力。
靠著門票旱澇保收的日子已經(jīng)過去，未來更考驗景區(qū)的運營能力，挖掘在地文化獨特性，避免同質(zhì)化競爭，構(gòu)建“體驗—消費—口碑”的良性循環(huán)才是景區(qū)的突圍之道。